目前廣泛存在于新三板企業(yè)掛牌和定增中的對(duì)賭操作可能面臨調(diào)整。中國(guó)證券報(bào)記者從多位知情人士處獲悉，預(yù)計(jì)今后掛牌公司在定向增發(fā)融資過(guò)程中，對(duì)于做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，大股東與增資方之間將不能進(jìn)行股權(quán)對(duì)賭，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)的定增對(duì)賭暫時(shí)不受影響。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一定程度上有助于保護(hù)做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)和做市商，同時(shí)體現(xiàn)了對(duì)不同交易方式下掛牌企業(yè)的差異化監(jiān)管思路。

　　對(duì)賭廣泛存在

　　知情人士表示，如果定增股權(quán)對(duì)賭調(diào)整，是否會(huì)對(duì)做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的定增產(chǎn)生影響有待觀察。

　　券商人士介紹，對(duì)賭協(xié)議是公眾公司與投資人之間廣泛采用的一種協(xié)議形式，特指投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。通過(guò)條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。目前來(lái)看，對(duì)賭標(biāo)的一般分為財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、上市時(shí)間和企業(yè)行為四種形式，其中財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)是最常見的標(biāo)的。

　　目前對(duì)賭廣泛存在于新三板掛牌和定增中。有掛牌企業(yè)負(fù)責(zé)人透露，該企業(yè)在新三板掛牌時(shí)，對(duì)于對(duì)賭協(xié)議的態(tài)度相對(duì)寬松，采取的是“與股東對(duì)賭可以，與企業(yè)對(duì)賭不可以”的基本規(guī)則。

　　不少企業(yè)在掛牌前出現(xiàn)與股東解除對(duì)賭的情形。以掛牌公司宏邦節(jié)水為例，公司在公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書中披露，公司自2010年起，分別引進(jìn)深圳分享等投資人股東，投資人股東與公司及公司創(chuàng)始人股東之間簽署了《增資擴(kuò)股協(xié)議》及其《補(bǔ)充協(xié)議》，涉及有股份回購(gòu)、業(yè)績(jī)對(duì)賭等對(duì)賭條款的約定。2015年10月，為了公司能順利進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，深圳分享等投資人股東與公司創(chuàng)始人股東之間簽署了《關(guān)于解除宏邦節(jié)水在歷次增資協(xié)議中涉及的對(duì)賭條款的協(xié)議》及《股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨對(duì)賭補(bǔ)償協(xié)議》。

　　定增過(guò)程中的對(duì)賭行為更是普遍存在。業(yè)內(nèi)人士介紹，目前新三板交投比較低迷，為了規(guī)避企業(yè)業(yè)績(jī)下滑帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，不少投資者和掛牌公司希望通過(guò)對(duì)賭協(xié)議實(shí)現(xiàn)投融資的成功對(duì)接。

　　謹(jǐn)防“雙刃劍”

　　據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年8月以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)共簽署395份對(duì)賭協(xié)議，其中企業(yè)及原股東與投資方簽訂的對(duì)賭協(xié)議接近百份。

　　針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增對(duì)賭可能調(diào)整，有券商人士分析，對(duì)于做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)而言，對(duì)賭協(xié)議中的大股東回購(gòu)條款實(shí)際上不具有可操作性，因?yàn)樵谧鍪薪灰字贫认麓蠊蓶|沒(méi)法回購(gòu)，只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)才能簽帶有回購(gòu)條款的對(duì)賭協(xié)議。

　　中國(guó)國(guó)際科促會(huì)新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新表示，規(guī)定做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增不應(yīng)存在對(duì)賭是合理的。做市商并不是一般投資者，一方面要保證交易活躍，另一方面代表該行業(yè)中最為專業(yè)與擁有充分信息的投資者。做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)如果存在對(duì)賭，一般都是私下簽協(xié)議，一旦發(fā)生全部或部分違約，將影響并不知情的做市商的利益。某種程度上說(shuō)，不允許做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增對(duì)賭，可以保護(hù)做市商和掛牌企業(yè)的正當(dāng)利益。

　　布娜新強(qiáng)調(diào)，從本質(zhì)上說(shuō)，對(duì)賭條款是“緊箍”，目的是保護(hù)投資人利益，保證不論所投資企業(yè)是否賺錢，投資人都占據(jù)有利位置，也反映了融資方獲得融資后所付出的代價(jià)，但可能出現(xiàn)“雙輸”的后果。對(duì)賭不是萬(wàn)能的，投資人有時(shí)不懂裝懂，會(huì)強(qiáng)迫企業(yè)簽對(duì)賭協(xié)議。在對(duì)賭規(guī)則之下，企業(yè)時(shí)刻存在股份、控制權(quán)被“奪走”的可能，會(huì)增加財(cái)務(wù)粉飾、造假的風(fēng)險(xiǎn)。