頻繁降準會導致本幣貶值壓力加大

　　央行昨日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，下一步，貨幣政策將調整好流動性和市場利率和市場利率水平，促進貨幣市場穩(wěn)定，從量價兩個方面保持貨幣金融環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度。

　　 央行表示，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。更加注重改革創(chuàng)新，寓改革于調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進一步完善調控模式，強化價格型調節(jié)和傳導機制，疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務，完善宏觀審慎政策框架，切實維護金融體系穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統性金融風險的底線。

　　 值得注意的是，報告其中一個專欄中提及，若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。降準釋放的流動性越多，本幣貶值預期越強，就越是會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環(huán)。

　　 因此，報告強調，需要關注貨幣政策工具運用中可能產生的資產負債表效應，密切關注內外部形勢的發(fā)展變化，保持貨幣金融環(huán)境中性適度，促進資產負債表平衡和經濟金融平穩(wěn)運行。

　　 報告進一步解釋稱，2014年之前的較長一段時間里我國面臨國際收支大額雙順差，央行一方面大量購匯，另一方面相應進行對沖。由此外匯儲備（資產方）持續(xù)增加，并對應準備金以及央票（負債方）的相應增加。2014年下半年以來情況出現了反向變化。一方面負債方的準備金逐步下降，同時資產方的外匯儲備也相應減少。從資產負債表的視角看，降準意味著央行負債減少，平衡這種影響可有兩種選擇：一是增加其他負債，二是減少資產。在目前的宏觀環(huán)境下，通過增發(fā)央票、擴大現金投放等來擴大負債并不具有可操作性。降準引起的負債減少需要通過資產方的調整來平衡。

　　中信證券固定收益分析師明明稱，中國央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策，這是因為美國加息預期上升，美元指數上漲，頻繁降準會加大匯率貶值壓力。所以對于國內而言，寬松的貨幣政策并不可期。

　　 報告表示，下一步將全面排查風險隱患，關注實體經濟特別是產能過剩行業(yè)、房地產、地方政府性債務等領域風險。加強對企業(yè)債務風險、銀行資產質量和流動性變化情況、互聯網金融、民間融資、跨境資金流動等領域的風險監(jiān)測分析。相比一季度貨幣政策報告中對相同問題的表述，此次并未提及“牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性風險的底線”。