自證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》后，一度風(fēng)靡A股的高杠桿員工持股計(jì)劃開始降溫。大量建立在高杠桿基礎(chǔ)上的員工持股計(jì)劃紛紛終止，很多已發(fā)布高杠桿員工持股計(jì)劃的公司也開始面臨“胎死腹中”的考驗(yàn)，同時(shí)，很多新公布的員工持股計(jì)劃已經(jīng)開始根據(jù)新規(guī)主動(dòng)降杠桿。

杠桿上的員工持股計(jì)劃

自2014年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》以來(lái)，A股上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的熱情日益高漲。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年1月1日至8月9日，A股共有121家公司推出員工持股計(jì)劃，預(yù)計(jì)金額達(dá)187.37億元。

以合力泰(002217)為例，7月20日，公司完成第一期員工持股計(jì)劃股票購(gòu)買，合計(jì)買入1720萬(wàn)股，占總股本的1.21%。緊接著，8月8日，公司公告推出第二期員工持股計(jì)劃，總金額不超過2億元。

目前，上市公司推行的員工持股計(jì)劃方式大致分為4類，包括員工單獨(dú)出資認(rèn)購(gòu)公司股票，大股東為員工持股出資，借道資產(chǎn)管理計(jì)劃以及利用股票收益權(quán)互換創(chuàng)新工具等。從上市公司發(fā)布的公告來(lái)看，在上述4類員工持股計(jì)劃實(shí)施方式中，借道各類資產(chǎn)管理計(jì)劃的做法日益風(fēng)靡，且有大多數(shù)公司對(duì)優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)做了相應(yīng)安排。

同時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示，上市公司的杠桿比例普遍在1-3倍。例如，清新環(huán)境(002573)于2016年4月底推出員工持股計(jì)劃，杠桿比例為3倍；6月2日剛泰控股(600687)公告稱，公司擬定了第2期員工持股計(jì)劃，將按照1∶2比例募資后，以合計(jì)不超過6000萬(wàn)元設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，用于從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買公司股票。安利股份(300218)更是于2015年3月26日推出了員工持股計(jì)劃使用了8倍的杠。

新規(guī)威力顯現(xiàn)

根據(jù)證監(jiān)會(huì)7月14出臺(tái)的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，嚴(yán)控資管產(chǎn)品杠桿率，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，固定收益類和其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)分別不得超過3倍和2倍。

新規(guī)發(fā)布后，珠海中富、八菱科技(002592)8月4日紛紛公告，終止公司第一期員工持股計(jì)劃。珠海中富解釋終止原因是，《公司第一期員工持股計(jì)劃草案》中的方案與證監(jiān)會(huì)的上述規(guī)定相沖突。需要董事會(huì)按照新的政策或規(guī)定對(duì)員工持股計(jì)劃作出相應(yīng)調(diào)整，又因半年度報(bào)告窗口期的影響，無(wú)法及時(shí)在本員工持股計(jì)劃購(gòu)買期限到期日2016年8月4日前實(shí)施完畢，鑒于上述情況，經(jīng)持有人大會(huì)投票表決同意終止本次員工持股計(jì)劃。八菱科技也稱，根據(jù)證監(jiān)會(huì)新發(fā)布的暫行規(guī)定，公司與其簽訂的資管計(jì)劃合同中部分條款與前述的暫行規(guī)定不完全匹配，國(guó)海資產(chǎn)分公司將終止推廣與公司合作的第二期員工持股計(jì)劃。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年發(fā)布員工持股計(jì)劃的公司有121家，只有46家公司實(shí)施完成，新規(guī)發(fā)布以來(lái)，很多已發(fā)布高杠桿員工持股計(jì)劃的公司開始面臨“胎死腹中”的考驗(yàn)。剛泰控股7月28日晚間便公告稱，由于公司第2期員工持股計(jì)劃擬參與設(shè)立的長(zhǎng)城廣興三號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不符合證監(jiān)會(huì)針對(duì)私募資管業(yè)務(wù)規(guī)定，目前公司正在研究如何應(yīng)對(duì)因監(jiān)管政策變化而給第2期員工持股計(jì)劃帶來(lái)的影響。

另外，很多新公布的員工持股計(jì)劃已經(jīng)開始根據(jù)新規(guī)主動(dòng)降杠桿。以合力泰為例，公告顯示，公司的第二期持股計(jì)劃設(shè)立后，將委托海富通基金管理有限公司管理，并計(jì)劃認(rèn)購(gòu)海富通基金管理有限公司設(shè)立的海富通穩(wěn)勝共贏二十三號(hào)的資管計(jì)劃份額。海富通穩(wěn)勝共贏二十三號(hào)份額上限合計(jì)為2億份，按不超過1:1的比例設(shè)立資管計(jì)劃（最終產(chǎn)品可能取消結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)），主要投資范圍為購(gòu)買和持有合力泰股票。

豪賭背后的風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)內(nèi)人士表示，上市公司推行員工持股計(jì)劃較為常見，尤其是2015年下半年開始，在股市暴跌的背景下，監(jiān)管層要求上市公司在選擇不減持以及發(fā)布員工持股計(jì)劃等幾個(gè)維穩(wěn)方案中選出一個(gè)，很多上市公司都選擇了員工持股計(jì)劃。

但是，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，高杠桿的員工持股計(jì)劃無(wú)疑是一場(chǎng)豪賭。安利股份在7月25日下午發(fā)布公告稱，公司第1期員工持股計(jì)劃所持有的公司股票共計(jì)453.43萬(wàn)股已全部出售，目前暫不知悉安利股份第一期員工持股計(jì)劃的利息費(fèi)用、管理費(fèi)、托管費(fèi)等。僅以本次減持的18.50元/股的價(jià)格估算，安利股份第1期員工持股計(jì)劃對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)管理計(jì)劃浮盈超過43%，賬面盈利約2540萬(wàn)元。

不過，并不是所有公司都像安利股份的員工這般幸運(yùn)，很多建立在高杠桿基礎(chǔ)上的員工持股計(jì)劃，一旦出現(xiàn)股價(jià)大幅下挫便有爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。2月1日晚，鼎立股份(600614)公告稱，接到公司第一大股東鼎立控股集團(tuán)的通知，由于公司股價(jià)近期非理性下跌，鼎立控股集團(tuán)前期以其資產(chǎn)管理計(jì)劃賬戶通過交易系統(tǒng)增持的1734.98萬(wàn)股A股，已于1月29日收盤前被平倉(cāng)。

目前市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)多家上市公司的員工持股計(jì)劃大幅浮虧，截至8月9日，萬(wàn)達(dá)信息(300168)、八菱科技、雪迪龍(002658)、中科金財(cái)(002657)等上市公司的員工持股計(jì)劃便已經(jīng)出現(xiàn)了浮虧。

分析人士指出，從公司治理和發(fā)展角度看，員工持股形成的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)企業(yè)管理和員工隊(duì)伍的穩(wěn)定大有裨益。從制度的有效性看，員工持股有效地將員工利益與老板利益捆綁在一起，構(gòu)建了成果共享機(jī)制，但是，建立在高杠桿基礎(chǔ)上的員工持股計(jì)劃，一旦出現(xiàn)大幅虧損的情況，如果大股東無(wú)法追加股份或投入真金白銀補(bǔ)充保證金，將給持股員工帶來(lái)?yè)p失，反而喪失激勵(lì)功能。