在“資產(chǎn)荒”之下，債券市場(chǎng)似乎淡忘了“黑天鵝”的威脅，近期的上漲行情令人眼熱。對(duì)此，多位基金經(jīng)理在接受采訪時(shí)均表示，在中國經(jīng)濟(jì)或持續(xù)下滑以及流動(dòng)性仍舊充裕的背景下，債券市場(chǎng)長(zhǎng)期慢牛的走勢(shì)值得期待。不過，短期而言，收益率過快下行也蘊(yùn)含了一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的不斷下行，以及監(jiān)管層去杠桿化的堅(jiān)定決心，投資者應(yīng)當(dāng)調(diào)低對(duì)固定收益類產(chǎn)品的收益預(yù)期。

　　重拾信心

　　盡管信用債違約事件頻發(fā)，一度讓債市的投資者如臨大敵，但隨著時(shí)間的遷移和“資產(chǎn)荒”的愈演愈烈，恐慌情緒已經(jīng)漸漸消散，包括基金經(jīng)理在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于債券市場(chǎng)長(zhǎng)期牛市的信心越來越足。

　　海富通一年定開債券基金的基金經(jīng)理張靖爽表示，從大趨勢(shì)上來說，債券的走牛始于2014年初，期間伴隨著貨幣政策的寬松和銀行理財(cái)?shù)拇蟀l(fā)展。雖然中間有曲折，但是十年國債仍堅(jiān)定地創(chuàng)下了2008年以來的新低。她指出，將視線縮短到近三個(gè)月，推動(dòng)債市走強(qiáng)的原因大致有幾點(diǎn)：其一，資金的寬裕與資產(chǎn)的“相對(duì)”稀缺；其二，房地產(chǎn)投資的走弱讓市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脆弱性；其三，幾大經(jīng)濟(jì)體從前期的政策趨同走向分化，普適地降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好；其四，“預(yù)期差”的反復(fù)波動(dòng)、不斷修正和市場(chǎng)的快速反應(yīng)。

　　張靖爽認(rèn)為，盡管當(dāng)前收益率已經(jīng)突破前期低點(diǎn)，但在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的轉(zhuǎn)型背景下，經(jīng)濟(jì)下行具有長(zhǎng)期性和階段性特征，奠定了債券長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)。

　　某基金公司固定收益總監(jiān)也向記者表示，雖然在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，債券違約仍然可能發(fā)生，但是相對(duì)而言依然是低風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域，在“資產(chǎn)荒”背景下，債券市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)仍將維持，成為大類資產(chǎn)配置中的重要方向。不過，考慮到個(gè)券基本面的差異，未來債券長(zhǎng)牛中，結(jié)構(gòu)性行情的特征也會(huì)很突出。

　　降低預(yù)期

　　雖然對(duì)債市長(zhǎng)牛的信心較足，但在近期債市較快上漲后，部分基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)短期調(diào)整的擔(dān)憂也在加重。

　　招商績(jī)優(yōu)債券基金經(jīng)理劉萬鋒此前指出，10年以上超長(zhǎng)債在近期表現(xiàn)搶眼，這很可能是各類資金推動(dòng)的結(jié)果。同時(shí)，由于利差擠壓得太薄，傳統(tǒng)杠桿交易模式可能逐步向久期交易模式轉(zhuǎn)變，中長(zhǎng)期仍相對(duì)看好債市，短期對(duì)于加倉長(zhǎng)期及超長(zhǎng)期偏謹(jǐn)慎。

　　張靖爽也表示，債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期牛市中亦有不少隱憂：首先，與美、日、英歷史上去產(chǎn)能期間的比較發(fā)現(xiàn)，供給層面拉動(dòng)的基本面改善持續(xù)性偏弱，潛在增長(zhǎng)率預(yù)期向下；其次，從風(fēng)險(xiǎn)的角度理解，違約風(fēng)險(xiǎn)的增大會(huì)約束銀行的放貸偏好，貨幣條件收縮，遏制融資增速的走高，又負(fù)反饋為進(jìn)一步增大違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入惡性循環(huán)，對(duì)總需求形成沖擊；最后，高杠桿和債務(wù)壓力倒逼利率保持低位以降低去杠桿過程中摩擦成本。“在債券的周期估值仍然向下的過程中，我們?nèi)匀豢春瞄L(zhǎng)久期利率債的投資機(jī)會(huì)，并將運(yùn)用輪動(dòng)策略尋找洼地，在保持組合久期彈性的基礎(chǔ)上尋找能增強(qiáng)投資效率的α策略�！贬槍�(duì)后期操作策略，張靖爽如此表示。