大宗商品價格下跌、美聯(lián)儲加息、人民幣貶值……面對各類不可控的市場風險，實體企業(yè)生產經營壓力不斷提升，越來越多的上市公司開始通過期貨市場規(guī)避風險。

　　據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，截至9月25日，A股共有105家上市公司發(fā)布開展商品期貨或外匯套期保值業(yè)務規(guī)定，相比2015年的89家增長近18%。從已公布套保業(yè)務的上市公司來看，除了有色金屬、化工、農林牧漁等行業(yè)外，也包括旅游、航空、港口等相關行業(yè)。

　　期貨在上市公司風險管理業(yè)務中唱起了主角，但有意思的是，多數(shù)上市公司利用套期保值業(yè)務“守住了利潤”， 也有一些上市公司在套期保值交易中產生較大虧損。業(yè)內人士指出，套期保值交易也暗藏風險，比如“套反了”或者“套保變成了投機”，一些上市公司可能在期貨 市場中嘗到“甜頭”，特別是一些民營企業(yè)老板可能鋌而走險，走向單邊投機，因此上市公司套保應該謹記初衷，否則期貨可能就是把“雙刃劍”，也有可能傷及自 身。

　　上市公司尋求“避險港灣”

　　近年來，隨著大宗商品價格波動的加大，國內相關產業(yè)鏈上市企業(yè)參與期貨套保的需求也不斷增加。中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至9月25日，今年已經有105家上市公司發(fā)布了開展套期保值業(yè)務的公告。

　　9月21日，作為甜味劑產業(yè)的龍頭，金禾實業(yè)發(fā) 布公告稱，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略以及業(yè)務發(fā)展，公司國際貿易業(yè)務量不斷增加，使得公司外匯頭寸越來越大，當匯率出現(xiàn)較大波動時，匯兌損益將對公司的經營業(yè)績造 成一定的影響，為有效規(guī)避和防范匯率大幅波動對公司經營造成的不利影響，控制外匯風險，公司擬與銀行開展外匯套期保值業(yè)務。

　　9月3日，鋼鐵企業(yè)方大特鋼發(fā) 布《關于開展期貨套期保值業(yè)務的公告》，這是繼南鋼、華凌鋼鐵、沙鋼、鞍鋼等上市鋼企之后，又一上市鋼企加入期貨套保陣營。方大特鋼在公告中稱，為充分利 用期貨市場的套期保值功能，合理規(guī)避生產經營中使用的原材料和鋼材價格波動風險，鎖定經營成本，增強企業(yè)抗風險能力，公司開展商品期貨套期保值業(yè)務。

　　根據(jù)公告，方大特鋼所建立的期貨套期保值業(yè)務僅限于國內期貨交易所上市的螺紋鋼、鐵礦石、焦炭和焦煤等期貨合約以及與公司生產經營活動相關的期貨品種。本次套期保值業(yè)務期間占用期貨保證金余額不超過1000萬元。

　　8月下旬，用銅企業(yè)盾安環(huán)境發(fā)布《關于開展銅期貨套期保值業(yè)務的公告》，稱公司主營制冷配件產業(yè)中，銅材占原材料成本約60%以上，其價格波動對公司經營業(yè)績影響較大，公司擬開展銅期貨套期保值業(yè)務。

　　盾安環(huán)境在公告中稱，公司2017制冷年度擬對主要戰(zhàn)略客戶進行3000噸、其他長期客戶1000噸的銅期貨套期保值。此外，為規(guī)避銅價波動對庫存銅造成的風險，公司根據(jù)生產經營情況，2017制冷年度擬對部分庫存銅進行套期保值，數(shù)量不超過1000噸。

　　據(jù)統(tǒng)計，今年下半年以來，鞍鋼股份、蓉勝超微、泰勝風能等上市公司先后發(fā)布了開展期貨套期保值業(yè)務的公告，云天化等上市公司則對外披露了子公司開展期貨套期保值業(yè)務。根據(jù)Wind的行業(yè)分類標準劃分，截至9月25日，A股市場有75家上市公司已經開展了套期保值業(yè)務。其中，有色金屬企業(yè)16家，化工類企業(yè)12家，農林牧漁企業(yè)9家，電氣設備企業(yè)7家，鋼鐵企業(yè)5家。

　　寶 城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，以前參與期貨套保的上市公司主要是有色金屬企業(yè)，原因在于國內有色金屬期貨市場相對成熟，其價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的市 場功能發(fā)揮較好。同時，國內大型有色金屬企業(yè)大多開展國際性業(yè)務如進出口貿易，很早就接受了境外市場的風險管理理念。因此，國內大型有色金屬企業(yè)90%以 上都參與了期貨套保。今年A股市場參與期貨套保的上市公司數(shù)量超過70家，而且不僅是有色金屬行業(yè)，還有煤炭、鋼鐵、建筑、輕工和采掘等行業(yè)，這些行業(yè)大 多屬于產能過剩行業(yè)。

　　程小勇指出，過去幾年中國經濟減速換擋，大宗商品價格持續(xù)下跌，使得一些行業(yè)一度陷入大面積虧損境地。今年以來，盡管 大宗商品市場出現(xiàn)回暖，但實體產業(yè)企業(yè)對期貨工具的認識不斷深入，加之政府部門、銀行等機構引導企業(yè)加強風險管理，上市公司參與期貨套保的積極性進一步提 升。

　　“套保虧損，現(xiàn)貨可能賺了”

　　可知的是，單純按照規(guī)則進行套保，可以給生產企業(yè)鎖定利潤與風險。數(shù)據(jù)顯示，寶鋼股份2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1641億元，同比下降12.6%;歸屬于上市公司股東的凈利潤9.61億元，同比下降83.4%。但是民營鋼企中的“戰(zhàn)斗機”——沙鋼集團在2015年實現(xiàn)營業(yè)收入2058.43億元、利稅47.4億元、利潤18.97億元。

　　中 國證券報記者了解到，沙鋼能夠在鋼市“寒冬”中經營穩(wěn)定，很重要的一個原因就是節(jié)支降本、挖潛增效，實現(xiàn)精細化管理。沙鋼集團近年來的降本增效方法很多， 除了深度挖掘內部潛能之外，利用期貨工具降低原料成本也是其降本增效的“利器”。而寶鋼股份截至目前仍未參與套期保值業(yè)務。

　　上述沙鋼相關負 責人接受中國證券報記者采訪時表示，近年來鐵礦石和鋼材價格波動加劇，沙鋼靈活運用期貨工具，達到降低原料成本或提前鎖定成本等目的，在鋼材營銷上套期保 值、對沖避險等也取得了較好的效果。事實上，從螺紋鋼期貨上市開始，沙鋼一直在利用期貨進行套期保值操作。近六年來，從起初對套期保值理解不深，到目前逐 步形成自身的套期保值操作體系，沙鋼整體的套期保值操作還是比較理想的。

　　嘗到甜頭的企業(yè)并不少，物產中拓股份有限公司公布的年報顯示，去年公司參與期貨套保實現(xiàn)收益4979萬元，占公司盈利的半壁江山。年報顯示，2015年物產中拓實現(xiàn)營業(yè)收入210.24億元，同比減少4.83%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8615萬元，同比增加16.58%。

　　不 少上市公司衍生品投資實現(xiàn)了不同程度的盈利，但也有部分上市公司出現(xiàn)了虧損。業(yè)內人士指出，上市公司參與套期保值也存在著價格波動、流動性、信用等風險。 期貨行情變動較大，可能產生價格波動風險，造成期貨交易的損失。當公司無法及時補足保證金時，還可能會被強制平倉而遭受損失。此外，交易價格出現(xiàn)對交易對 方不利的大幅度波動時，交易對方主動違約也將造成公司期貨交易上的損失。

　　紫金礦業(yè)就是一個案例。盡管上半年黃金價格上漲，紫金礦業(yè)的業(yè)績卻是另外一番光景。紫金礦業(yè)在今年半年報中介紹，之所以會出現(xiàn)上述情況，主要是公司開展的套期保值業(yè)務對沖了現(xiàn)貨收益，也就意味著套保業(yè)務使得公司散失了金價上漲帶來的利潤。

　　“由 于報告期內黃金價格較年初出現(xiàn)較大幅度上漲，而當產品價格上升時，套期保值對沖了現(xiàn)貨銷售的收益，導致本公司報告期內歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大幅 下降。另外，由于公司有一定規(guī)模的黃金租賃，部分租賃黃金沒有進行套保，當黃金價格上升時，導致公司損益下降�！弊辖鸬V業(yè)表示。

　　業(yè)內人士表示，類似紫金礦業(yè)套保情況時常發(fā)生，特別是一些短周期中，由于原材料價格上漲可能導致企業(yè)過早將庫存變現(xiàn)，對沖了這部分收益，但這并不意味著套保失敗，因為該操作也對沖了價格下行的風險，但一些企業(yè)套保做成了投機，則可能對企業(yè)產生較大的虧損。

　　上市公司套期保值要添“一把火”

　　實 際上，期貨市場套期保值的會計處理問題一直困擾著套期保值業(yè)務的順利開展。2016年1月1日，財政部實施的《商品期貨套期業(yè)務會計處理暫行規(guī)定》，修改 了套期會計目標、擴大被套期項目范圍、刪除高度有效80%—125%的硬性要求和回顧性評估要求、引入再平衡方法、增加信息披露要求等，為企業(yè)利用商品期 貨市場進行套期保值提供了較大的便利。

　　企業(yè)在使用期貨進行套期保值時，需要通過會計處理來使得外部投資者、監(jiān)管者等相關利益群體了解企業(yè)的套期保值行為和效果。

　　然 而，2006年發(fā)布的《企業(yè)會計準則第24號——套期保值》(下稱“24號準則”)在執(zhí)行過程中存在著套期保值有效性標準過于單一、有效性評價成本過高、 信息披露不完善等問題，增加了企業(yè)進行套期會計的成本和門檻，使得企業(yè)不能夠通過套期會計來很好地反映風險管理目標。這樣一來，期貨成為了上市公司特別是 一些國企眼里的“帶刺玫瑰”。

　　2015年11月26日，財政部印發(fā)《商品期貨套期業(yè)務會計處理暫行規(guī)定》(財會[2015]18號，以下簡 稱《暫行規(guī)定》)，自2016年1月1日起施行�！稌盒幸�(guī)定》明確了商品期貨套期業(yè)務的會計處理，包括適用范圍、定義、應用條件、會計處理原則、科目設 置、主要賬務處理、財務報表列示以及披露等方面的內容。

　　特別是，在信息披露方面，業(yè)內人士表示，現(xiàn)行準則只要求披露套期工具，而不披露被套期項目。對于商品期貨套期保值而言，即只披露期貨部分的損益，不披露現(xiàn)貨部分的損益。但是，有時現(xiàn)貨上的收益和期貨上的虧損相抵消，才能真正反映企業(yè)的套保效果。

　　中國上市公司協(xié)會副會長郭潤偉此前表示，2015年國內外經濟環(huán)境更加復雜，各類大宗商品和金融資產的價格波動更加頻繁。越來越多的上 市公司開始使用期貨及相關衍生工具進行風險管理。這既是企業(yè)穩(wěn)健經營的內在需要，也是全球經濟一體化程度越來越深的形勢下，企業(yè)需要在全球范圍內配置資 源，進行風險管理的外部驅動。

　　郭潤偉指出，有關部門能夠針對不同企業(yè)的不同特點，對于套期保值準則使用的限定條件進行區(qū)別對待，以使企業(yè)的套期保值業(yè)務能夠更加順利開展，相關財務指標更能真實反映企業(yè)的經營實質。

　　據(jù)中國證券報記者多次調研發(fā)現(xiàn)，套期保值交易也暗藏風險，比如“套反了”或者“套保變成了投機”，一些上市公司可能在期貨市場中嘗到“甜頭”，特別是一些民營企業(yè)老板可能鋌而走險，走向單邊投機，如此一來，給企業(yè)造成的損失則不可計量。