曾幾何時，單一制股份的中國郵儲銀行在同行業(yè)中總是顯得形單影只角色尷尬。公司治理羸弱、效率低下、貸款受限、利潤率低等連串標(biāo)簽式問題，時常被市場“拎出來”詬病。特別是其首任行長陶禮明因涉嫌受賄和為他人謀取不當(dāng)利益被捕入獄更成為轟動一時的新聞。2016年6月1日，在外界尚未得知其具體刑期的背景下陶氏于獄中去世。

　　正是基于此，當(dāng)該行宣布選擇香港作為進軍資本市場的橋頭堡時，便難免引起各種揣測和議論。9月28日，中國郵儲銀行正式在港交所掛牌，交易代碼01658，募資凈額566.27億港元，相當(dāng)于488.16億元人民幣，這也是今年全球最大規(guī)模IPO。引人注目的是，該行海外投資者中包括索羅斯基金，而在2016年初，索羅斯本人曾發(fā)出警告，指中國銀行[0.29% 資金 研報](3.400, 0.03,0.89%)系統(tǒng)壞賬堆積將對全球經(jīng)濟構(gòu)成風(fēng)險。

　　郵儲銀行開盤與IPO價格持平，報4.76港元。上市次日，其股價在4.77港元價位維持橫盤，有市場人士笑稱為“一分錢行情”。據(jù)悉，此前曾有分析指出郵儲行股價存在下探20%的空間。

　　此次上市郵儲銀行共發(fā)售逾121億股，并引入6名基石投資者，合共認購92.94億股，占其全球發(fā)售完成后已發(fā)行股本總額的11.51%，分別包括：中國船舶[4.79% 資金 研報](22.150, 0.58, 2.69%)集團認購34.23億股、上港集團[0.19% 資金 研報](5.190, 0.07, 1.37%)認購33.49億股、海航資本旗下子公司認購10億美元、國家電網(wǎng)認購3億美元、中國誠通認購1.5億美元、長城環(huán)亞投資認購1億美元。

　　郵儲銀行成立于2007年，總部位于北京市，是中國創(chuàng)設(shè)最晚的大型商業(yè)銀行。截至2016年一季度末，該行總資產(chǎn)達到77076億元，在中國商業(yè)銀行中居第五位;貸款總額和存款總額分別為26658億元和67324億元，排名第七位和第五位。

　　中國郵政儲蓄銀行董事長李國華[0.00%]表示，招股的市場反應(yīng)積極，滿意上市最終定價，上市集資所得將用作補充銀行資本金，從而更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展，未來的發(fā)展會繼續(xù)維持大型零售商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，并堅持服務(wù)三農(nóng)、社區(qū)和中小微企業(yè)。

　　年度全球最大規(guī)模IPO

　　9月28日正式掛牌的郵儲銀行的招股價為每股4.76港元。公告顯示，郵儲銀行本次IPO，在剔除9.6億港元上市費用之后，實際獲得566.27億港元資金，其總市值也已達到3841億港元。

　　高額的集資令郵儲銀行成為2016年全球最大規(guī)模IPO，這也是繼2014年阿里巴巴上市之后，全球最大規(guī)模的IPO。

　　從敲鐘儀式到場嘉賓陣營來看，郵儲銀行上市也顯得不同一般。香港金融界大咖悉數(shù)捧場，如香港特區(qū)政府財政司司長曾俊華、財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強、港交所主席周松崗、行政總裁李小加等等，而以往內(nèi)地公司香港上市儀式，這些大咖并不會悉數(shù)“捭面”。

　　香港特區(qū)政府財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強稱，中國郵政儲蓄銀行上市規(guī)模大是由于其本身是大型國企銀行，具此規(guī)模的大型企業(yè)上市在全世界并不多見。

　　按照每股4.76港元招股價計算，6名基石投資者共計認購76.77%的H股股份，為郵儲銀行帶來442.34億港元的資金。

　　在海外投資者中，長線基金包括美國威靈頓基金、指數(shù)型基金先鋒集團、瑞銀歐洲家族投資者、柏瑞投資;知名對沖基金則包括索羅斯基金、奧氏資本、千禧基金、德邵資本、容韜資本等。

　　李國華指出，在港上市獲得成功主要基于兩點因素：其一，投資者對中國宏觀經(jīng)濟充滿信心，從而對中國郵政儲蓄銀行未來的發(fā)展有信心;其二，中國郵政儲蓄銀行是一家大型零售商業(yè)銀行，和其他銀行相比，有很多獨特的方面，投資者對中國郵政儲蓄銀行的優(yōu)勢給予了高度的認可。

　　業(yè)務(wù)模式差異

　　據(jù)悉，郵儲行上市路演中的一大賣點便是其擁有中國商業(yè)銀行中數(shù)量最多的營業(yè)網(wǎng)點。截至2016年3月31日，該行共有40057個營業(yè)網(wǎng)點，包括8301個自營網(wǎng)點及31756個代理網(wǎng)點，覆蓋中國所有城市和98.9%的縣域地區(qū)。

　　郵儲銀行主要業(yè)務(wù)包括零售銀行、公司銀行和資金業(yè)務(wù)，其有著中國商業(yè)銀行中規(guī)模最大的零售客戶基礎(chǔ)。截至2016年3月31日，該行個人客戶數(shù)達到5.05億戶，超過中國人口的三分之一。

　　對此李國華認為，“在境外市場對內(nèi)地銀行態(tài)度普遍謹慎的情況下，這樣的結(jié)果充分表明了境內(nèi)外投資者對郵儲銀行零售銀行發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營模式、龐大的網(wǎng)絡(luò)、客戶基礎(chǔ)和資金實力、優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量以及成長潛力的肯定。”

　　在個人業(yè)務(wù)上，該行在2015年11月成立了中郵消費金融子公司;截至2016年一季度末，郵儲銀行持有中郵消費金融股權(quán)比重為61.5%。同期中郵消費金融貸款總額為48183萬元，資產(chǎn)總額為10.2億元，客戶數(shù)為12821戶。而中郵消費金融的特點也定位于挖掘年輕人的消費潛力。

　　郵儲銀行行長呂家進也表示，“郵儲銀行的下一步戰(zhàn)略是堅持零售銀行定位，即服務(wù)于社區(qū)居民、小微企業(yè)和“三農(nóng)”客戶，這三個客群也是國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中最具成長性的群體。”

　　值得注意的是，在大型商業(yè)銀行中，郵儲銀行資產(chǎn)質(zhì)量和撥備覆蓋處于最高水平。該行大部分資產(chǎn)集中于低風(fēng)險類別資產(chǎn)，而令其他大行頭痛的產(chǎn)能過剩行業(yè)、地方政府融資平臺、房地產(chǎn)行業(yè)等高風(fēng)險領(lǐng)域集中度較低。

　　截至2016年3月31日，郵儲銀行不良貸款率為0.81%，明顯低于大型商業(yè)銀行1.73%的平均水平以及銀行業(yè)近2.3%的不良貸款率;撥備覆蓋率為286.71%，同樣高于154.73%的平均水平。

　　在利潤的貢獻上，通常大型商業(yè)銀行的個人存款、個人貸款和個人銀行業(yè)務(wù)利潤占比最高。

　　對于郵儲銀行來說，截至2015年底，其個人存款占存款總額85.4%，個人貸款占貸款總額比例為49.4%，個人銀行業(yè)務(wù)對稅前利潤貢獻度為46%，高于其他大型商業(yè)銀行45.6%、30.2%和30.1%的平均水平。

　　另外，郵儲銀行的資金成本優(yōu)勢也很明顯。2015年，該行付息負債的平均付息率為1.94%，低于中國其他大型商業(yè)銀行2.08%的平均水平。

　　中信建投[0.00%]認為，相較中國其他商業(yè)銀行，中國郵儲銀行業(yè)務(wù)模式具有顯著的差異性。首先，依托郵政集團的代理網(wǎng)點，該行擁有中國銀行業(yè)中數(shù)量最多、覆蓋最廣的分銷網(wǎng)絡(luò)。這一特征有利于該行為客戶提供更為便捷的金融服務(wù)，及獲得長期、穩(wěn)定和低成本的自己來源;二是，該行戰(zhàn)略定位于服務(wù)社區(qū)、服務(wù)中小企業(yè)、服務(wù)三農(nóng)。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，相對傳統(tǒng)大中型企業(yè)客戶，該行的優(yōu)勢市場更具有活力及增長性;三是，該行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具備較大改善空間，且當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量處于行業(yè)較好水平，對經(jīng)濟下行壓力有較強抵御能力。

　　利息凈收入占比過高

　　不過，郵儲銀行未來如何發(fā)展也是市場頗為關(guān)切且存在較大分歧的所在。

　　郵儲銀行利息凈收入占比較高，這對其抗風(fēng)險能力形成挑戰(zhàn)。一旦利率政策遭遇監(jiān)管層調(diào)整，將對該行的盈利水平帶來沖擊。事實上，很多銀行此前都已在設(shè)法增加中間業(yè)務(wù)收入占比。

　　2013年至2015年，郵政銀行利息凈收入分別為1389.73億元、1678.16億元、1792.59億元，利息凈收入占全部收入比例分別為95.7%、96.5%、94%。

　　另外，郵儲銀行的成本收入比也較高。一般而言，該比率越低，說明銀行單位收入的成本支出越低，銀行獲取收入的能力就越強。因此，成本收入比率是衡量一家銀行盈利能力的重要指標(biāo)。

　　2013年、2014年及2015年，郵儲銀行的成本收入比分別為65.6%、60.9%及60.7%，遠高于四大行同期的31%、30.1%及29.2%的平均水平。

　　業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年及2015年，郵儲銀行年內(nèi)營業(yè)收入分別為1452.45億元、1738.75億元以及1906.33億元，凈利潤分別為296.68億元、325.67億元以及348.57億元。2014年、2015年凈利潤同比增幅分別為9.77%和7.03%，增速已有所下滑。

　　2016年中報顯示，截至6月末，該行資產(chǎn)總額達7.97萬億元，較上年末增長9.29%;存款總額6.90萬億元，較上年末增長9.38%;貸款總額2.76萬億元，較上年末增長11.64%。2016年上半年，其營業(yè)收入為932.86億元，較上年同期增長0.85%;凈利潤232.16億元，較上年同期增長10.8%。