歷經(jīng)2014年以來(lái)股市與樓市的兩輪行情大切換，二者的關(guān)系一度被形容為“蹺蹺板”;任何一邊的政策調(diào)整和價(jià)格波動(dòng)，都引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金流動(dòng)的密切關(guān)注。新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)關(guān)注與熱議再起，但這一次卻有些不同。多位分析師表示，房地產(chǎn)資金溢出將對(duì)股市估值形成支撐，但仍存在因未來(lái)樓市政策走向而變化的可能;且此輪樓市資金流動(dòng)并未對(duì)大類資產(chǎn)配置產(chǎn)生較大波動(dòng)，當(dāng)前資金避險(xiǎn)情緒仍很濃重。

　　資產(chǎn)配置風(fēng)向再生變

　　回顧2014年底，A股大行情啟動(dòng)之初，“賣房買股”呼聲高漲。2015年中期，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)生異常波動(dòng)，“一線房?jī)r(jià)翻一倍”的預(yù)測(cè)隨即問(wèn)世。今年10月起，多地出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，針對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)配置的討論再次熱鬧起來(lái)。

　　從當(dāng)前的市場(chǎng)分析來(lái)看，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控將對(duì)A股形成利好的觀點(diǎn)略占多數(shù)，主要邏輯是得益于房地產(chǎn)資金的溢出效應(yīng);但對(duì)于預(yù)期效果，市場(chǎng)態(tài)度較此前明顯謹(jǐn)慎。而制約市場(chǎng)沒(méi)有形成“棄房炒股”新浪潮的原因，是對(duì)未來(lái)資金流向預(yù)期存在不確定性;居民理財(cái)資金大轉(zhuǎn)移的故事，難再上演。

　　“從傳導(dǎo)鏈條上來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)資金是可以流到A股市場(chǎng)的。”國(guó)金證券大類資產(chǎn)配置分析師徐陽(yáng)接受本報(bào)采訪時(shí)分析稱，由調(diào)控政策而引發(fā)流動(dòng)的資金主要分為兩類;包括部分大資金如私募基金等，這類資金當(dāng)前或已從房地產(chǎn)市場(chǎng)提前轉(zhuǎn)移，另一部分則是因?yàn)橄拶?gòu)政策而不能夠買房的居民資金。

　　從兩類資金的特點(diǎn)來(lái)看，前者或更看重收益回報(bào)，后者則源自剛需。這也決定了，在受到調(diào)控政策限制后，這部分資金多不會(huì)以“避險(xiǎn)”為目的配置美元等資產(chǎn)，而更多會(huì)流進(jìn)比商品和債券市場(chǎng)更具估值優(yōu)勢(shì)的股票市場(chǎng)。

　　“這種資金流動(dòng)，主要限于上述兩種資金范圍內(nèi)。而此前已經(jīng)配置到黃金、美元和日元等資產(chǎn)的資金，其邏輯沒(méi)有發(fā)生太大變化。當(dāng)前討論資產(chǎn)配置，更多是特定資金范圍內(nèi)的短時(shí)間預(yù)期調(diào)整。”徐陽(yáng)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，中長(zhǎng)期的大類資產(chǎn)配置走勢(shì)，將取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的力度是否會(huì)生變。

　　與徐陽(yáng)的觀點(diǎn)類似，華泰證券策略分析師戴康也表示，房地產(chǎn)溢出資金對(duì)A股估值形成支撐;但政策未來(lái)走勢(shì)，對(duì)A股影響才最為關(guān)鍵。

　　根據(jù)以往的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年時(shí)M2-GDP-CPI變化不大，股市的牛市明顯分流了房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金;而在房地產(chǎn)政策密集出臺(tái)的前幾輪周期中，上證綜指在政策頒布周內(nèi)大多收漲。尤其在2010至2011年樓市調(diào)控密集期，A股自然人投資者中持有市值在10萬(wàn)到500萬(wàn)的賬戶數(shù)量明顯上升，該市值正是適合買房的資金規(guī)模區(qū)間。戴康稱，這段時(shí)期A股自然人投資者活躍程度上升，與樓市限購(gòu)政策擠出部分投資型購(gòu)房者并配置股票有關(guān)。

　　戴康同時(shí)強(qiáng)調(diào)，未來(lái)樓市調(diào)控政策的不同走向，將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生完全不同的作用和影響。若繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性調(diào)整，則對(duì)A股利大于弊;但如果未來(lái)樓市啟動(dòng)總量性調(diào)控政策，或會(huì)在盈利和估值方面對(duì)A股形成“戴維斯雙殺”。

　　方正證券分析師任澤平則以“按下葫蘆浮起瓢”來(lái)比喻當(dāng)前樓市與股市的關(guān)系。其研報(bào)稱，房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)股市資金面利好、基本面利空，總體中性偏多。未來(lái)要密切觀察房地產(chǎn)調(diào)控之后的資金流向。

　　延續(xù)曾在前兩次樓市與股市行情切換中的鮮明立場(chǎng)，任澤平還預(yù)計(jì)，房地產(chǎn)小周期結(jié)束，本輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲。海通證券分析師姜超更直言，實(shí)物類資產(chǎn)的配置已接近尾聲，建議轉(zhuǎn)向流動(dòng)性更好的金融資產(chǎn)。

　　黃金受寵 商品承壓

　　在關(guān)注樓市與股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)之外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化還有著更為深遠(yuǎn)的影響。

　　“大類資產(chǎn)配置過(guò)程中主要有兩種‘動(dòng)’，即大類資產(chǎn)的輪動(dòng)、以及大類資產(chǎn)自身的波動(dòng)。這個(gè)過(guò)程對(duì)各類機(jī)構(gòu)投資者都提出了非常嚴(yán)苛的要求�！敝袊�(guó)絕對(duì)收益投資管理協(xié)會(huì)年會(huì)在近日召開(kāi)。浦發(fā)銀行總行金融機(jī)構(gòu)部總經(jīng)理助力林儀橋在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前大類資產(chǎn)配置的波動(dòng)仍很劇烈。上半年新增人民幣貸款中仍有46%投向房地產(chǎn)市場(chǎng)，這個(gè)數(shù)值會(huì)讓銀行在未來(lái)資產(chǎn)配置中碰到諸多瓶頸。

　　另一方面，銀行以往的個(gè)人與機(jī)構(gòu)客戶也會(huì)將很大比例的資產(chǎn)配置選擇與房地產(chǎn)相關(guān)的金融資產(chǎn)。伴隨人口周期的拐點(diǎn)來(lái)臨，銀行也遇到大類資產(chǎn)配置的拐點(diǎn)�！氨容^嚴(yán)峻的問(wèn)題，當(dāng)前市場(chǎng)整體的資產(chǎn)回報(bào)收益率非常低，大類資產(chǎn)的收益率下降非�？臁！绷謨x橋稱。

　　任澤平也指出，居民買房需求下降后，預(yù)計(jì)會(huì)回流銀行體系買理財(cái)，理財(cái)收益率可能大幅下降，銀行資產(chǎn)配置壓力增加。同時(shí)，2016年新增人民幣貸款中大頭是房貸，未來(lái)房貸收縮將進(jìn)一步增加銀行資產(chǎn)配置壓力和委外訴求，資產(chǎn)荒加重。

　　做好資產(chǎn)配置、把控投資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)已對(duì)此達(dá)成共識(shí)，在動(dòng)蕩加劇的環(huán)境中還顯得尤為緊迫。從傳統(tǒng)的大類資產(chǎn)來(lái)看，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍很濃重，對(duì)于債市和黃金的青睞有升。

　　姜超稱，債券和類債券的股票資產(chǎn)將受益于通脹和利率的長(zhǎng)期下行，服務(wù)和創(chuàng)新類資產(chǎn)則受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和制造業(yè)升級(jí)。其更表示，看好明年債券牛市，年內(nèi)第四季度則需利率波動(dòng)中把握布局機(jī)會(huì)。中泰證券羅文波則表示看好中期的黃金復(fù)蘇�！叭绻�全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，那黃金將會(huì)是最好的避險(xiǎn)工具;如果全球通脹預(yù)期再起，那它將是財(cái)富保值的主要投資工具。”

　　而對(duì)于商品市場(chǎng)，市場(chǎng)觀點(diǎn)保持中性。有觀點(diǎn)指出，商品市場(chǎng)當(dāng)前的主要邏輯是短期價(jià)格波動(dòng)由預(yù)期主導(dǎo)，長(zhǎng)期仍存壓力�！吧唐肥苄枨笫湛s制約，難以推升通脹”，任澤平表示。此外，震蕩走弱的美元預(yù)期也并不悲觀，多位分析師均表示，包括美元、日元未來(lái)都存在上升預(yù)期。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)配置趨勢(shì)的重視也有明顯提升。林儀橋就介紹，未來(lái)浦發(fā)的資產(chǎn)配置將逐步轉(zhuǎn)向到大類商品配置、另類投資、海外投資、股權(quán)投資等資產(chǎn)，整體趨勢(shì)將聚焦在多樣性、全球化。“傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置仍有很大的局限性，包括做配置時(shí)主要考慮資產(chǎn)自身、資產(chǎn)配置的相關(guān)性較高。”