“是好事，但不一定能落不到你頭上�！币晃徊涣继幹媒缛耸吭趥�轉(zhuǎn)股指導意見出臺后如是評價。

日前，國務院印發(fā)《關于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》(下稱《意見》)，標志著討論許久的債轉(zhuǎn)股正式起航，市場一片歡騰，萬億不良的市場大“蛋糕”似乎近在眼前。然而，早在今年初，銀行不良持續(xù)飆升之際，市場也曾預期不良將迎來爆發(fā)式“盛宴”，但出乎意料的是，10個月之后回過頭來看，銀行不良出表力度不僅沒有增加，反倒存在萎縮的跡象。

《意見》盡管指出，銀行必須要通過第三方機構(gòu)實施債轉(zhuǎn)股，但這個“三方”中，不僅涵蓋資產(chǎn)管理公司（AMC），還包括保險資管機構(gòu)、國有資本投資運營機構(gòu)等，尤其是銀行被允許設立新機構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股，比如國內(nèi)首單上市公司市場化債轉(zhuǎn)股案例的實施機構(gòu)正是建行新設立的總規(guī)模為100億元的基金，該基金將由建行旗下的建信信托負責管理，對云南錫業(yè)股份部分正常類貸款實施債轉(zhuǎn)股。

而最終，這些優(yōu)質(zhì)的不良資產(chǎn)可能還是在銀行的視線范圍之內(nèi)，萬億不良“盛宴”的其他受益者到底能受益幾何，依舊有待觀察。

不良“盛宴”事與愿違

目前可以達成共識的是，經(jīng)濟依舊處于下行通道，銀行不良依舊持續(xù)雙升，何時見底，見仁見智，而這個問題最終將決定著不良資產(chǎn)收購的時機。

年初，不少機構(gòu)預測，今年銀行不良將面臨大規(guī)模出表的壓力，然而，本報從業(yè)內(nèi)了解到，16家上市銀行大都以自主清收為主，對外公開轉(zhuǎn)讓總體占比不高，平均不到30%。因此，這就出現(xiàn)了與“常識”相違背的怪像，即原本以為經(jīng)濟下行會給AMC帶來不良資產(chǎn)大爆發(fā)的“盛宴”，可在現(xiàn)實的業(yè)務操作中卻出現(xiàn)了不良資產(chǎn)收購難的現(xiàn)象，尤其是對于地方AMC來說，這種現(xiàn)象尤為明顯。

本報從業(yè)內(nèi)拿到的一組數(shù)據(jù)顯示：基于監(jiān)管紅線的約束，我國銀行業(yè)于2015年集中處置了超過1.5萬億元的不良資產(chǎn)，幾乎是2010年中國經(jīng)濟開始進入下行周期以來，到2014年末這五年不良資產(chǎn)處置的總和，這在某種程度上緩解了銀行在2016年的不良資產(chǎn)處置壓力。

而翻閱這兩年16家上市銀行財報就可以發(fā)現(xiàn)，“加大清收力度”“加大不良資產(chǎn)處置”等字眼幾乎成為標配。

“據(jù)我了解，銀行對打包出售、完全出表的賣斷式不良資產(chǎn)公開轉(zhuǎn)讓持有一定的保留態(tài)度。因為，被動折價轉(zhuǎn)讓不良貸款，一方面會影響銀行利潤，形成真實損失;另一方面也意味著大量客戶資源的流失，因此，賣斷式折價轉(zhuǎn)讓是銀行的下下策�！币晃皇〖堿MC的部門負責人對本報說。

戲劇性的是，今年在資產(chǎn)荒等因素的倒逼之下，出現(xiàn)了一波房地產(chǎn)行情，而房地產(chǎn)又是銀行不良債權(quán)的主要抵押物，房價的上漲使得抵押物能夠快速處置變現(xiàn)，并獲得不錯的收益，這也為銀行帶來了喘息之力。

“總體來說，金融監(jiān)管體系對于銀行還是呵護有加的，不會讓銀行不良出現(xiàn)爆發(fā)式增長，這是一個緩慢的化解過程�！痹撌〖堿MC的部門負責人說。

除了銀行減少實質(zhì)性地對外轉(zhuǎn)讓不良外，四大AMC在戰(zhàn)略上開始回歸傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)主戰(zhàn)場的動作也進一步壓縮了資產(chǎn)包的流出量，尤其是東方資產(chǎn)、長城資產(chǎn)基于股改上市的規(guī)模擴張需求，在今年均加大了對銀行不良資產(chǎn)收購的力度。

本報記者此前采訪粵財控股副總經(jīng)理、粵財資產(chǎn)董事長吳鋒時，他表示，如今，四大AMC的銀行不良貸款收購策略已經(jīng)從過去在各個地區(qū)分、支行進行分散化的市場化收購，轉(zhuǎn)化為與銀行“總對總”的一攬子合作收購解決方案，可以看到，四大AMC在加強經(jīng)濟下行周期的資產(chǎn)項目儲備。

“多種因素導致地方層面出包量更少。據(jù)相關機構(gòu)統(tǒng)計，今年上半年廣東省出包總金額大概為200億元，同比減少了一半�！彼�說。

交銀國際的研報顯示，今年上半年傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)公開市場實際成交額估計至少在3000億元左右，華融和信達的市場份額分別為大約49%和29%，合計約78%，顯著高于以往50%以上的市場份額。另外，據(jù)長城資產(chǎn)披露，今年上半年集團新增收購債權(quán)出資金額同比增長408%。

債轉(zhuǎn)股案例銀行主導

那么，《意見》的出臺和市場化債轉(zhuǎn)股的實施能否改變上述現(xiàn)狀?

在此次《意見》中，有兩個關鍵條款：一是明確市場化債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)應當是發(fā)展前景較好、符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向以及信用狀況較好的企業(yè)，禁止將僵尸企業(yè)作為市場化債轉(zhuǎn)股對象。二是明確要通過實施機構(gòu)的方式開展市場化債轉(zhuǎn)股，尤其是銀行可以通過符合條件的所屬機構(gòu)或新設機構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股。

“首先，具有良好發(fā)展前景的企業(yè)本身就不是銀行不良出表的標的物，銀行出于利潤考慮，不到萬不得已是不會出表的。其次，即便銀行有意愿將這樣的資產(chǎn)拿出來，轉(zhuǎn)讓給AMC，中間一定存在較大的折價，這是銀行所不愿意看到的�！币晃恢胁渴》軦MC負責人對本報稱。

據(jù)了解，在不良資產(chǎn)的定價上，銀行主要從貸款的現(xiàn)狀進行定價，即：抵質(zhì)押物的價值、其他可執(zhí)行財產(chǎn)的價值等。而AMC除了考慮上述因素以外，還關注資產(chǎn)處置風險、難度與變現(xiàn)時間、成本、合理利潤等，為此，通常收購不良資產(chǎn)定價時會按假設破產(chǎn)定價法，在全部可執(zhí)行財產(chǎn)折現(xiàn)價基礎上再打個合理折扣。目前，不良資產(chǎn)包的市場價格通常在3折左右。由于銀行與AMC的經(jīng)營目標不同，定價方法也就不同，分歧成為必然。

10月16日，隨著錫業(yè)股份(000960)的一紙公告，國內(nèi)首單上市公司市場化債轉(zhuǎn)股浮出水面，根據(jù)公告，建設銀行(601939)或其關聯(lián)方設立的基金(下稱“投資人”)擬向錫業(yè)股份的控股子公司華聯(lián)鋅銦注資以認購其新增注冊資本，增資后，投資人將持有不高于15%的華聯(lián)鋅銦股份。也就是說，首單上市公司債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)仍在銀行的視線范圍之內(nèi)，為銀行的新設機構(gòu)。

“如果市場化債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)可以是銀行的下屬機構(gòu)或新設機構(gòu)，那么，銀行更愿意選擇自己體系內(nèi)的機構(gòu)去作為債券股的實施機構(gòu)�！� 該中部省份AMC負責人認為，債轉(zhuǎn)股作為銀行信貸風險的化解方式之一，為銀行的不良資產(chǎn)處置增加了新的工具，銀行是最大的受益者，但至于說債轉(zhuǎn)股對于AMC的直接利好作用，還有待觀察，社會資本或許可以間接參與其中。

但他同時表示，這一波債轉(zhuǎn)股明確定性為市場化，相比上一波政策性的債轉(zhuǎn)股，最終的效果肯定會與上一波不同。“我了解到，近期，很多銀行，尤其是四大商業(yè)銀行通過合作發(fā)起設立不良資產(chǎn)處置基金、積極參與債轉(zhuǎn)股、大力開展自主清收與核銷等，不斷創(chuàng)新處置模式，力圖掌握不良資產(chǎn)處置的主動權(quán)，最大化不良貸款價值，減少不必要的損失�！彼�說。