資本市場是什么?

　　一個創(chuàng)造神奇的平臺，一個挑戰(zhàn)不可能的天地。

　　在此，山西的一些企業(yè)有著不俗的表現(xiàn)。

　　五礦稀土和盛和資源通過資產(chǎn)置換，使上市公司主業(yè)由電解鋁或計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)變更為稀土加工與銷售，退市風(fēng)險(xiǎn)得以化解;漳澤電力通過向同煤集團(tuán)發(fā)行股份購買發(fā)電資產(chǎn)，不僅完善了產(chǎn)業(yè)鏈條，提升了抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)盈利能力，更開啟了“煤電一體化”先河;百圓褲業(yè)通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購深圳環(huán)球易購，公司主業(yè)由不斷下行的傳統(tǒng)服裝行業(yè)向跨境電商成功轉(zhuǎn)型，成為我省第一只電商概念股;這些都是我省企業(yè)借助資本市場實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)型跨越、創(chuàng)造的奇跡。

　　在“促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長”的大背景下，資本市場資源配置功能在三晉大地日漸突出，尤其是上市公司作為行業(yè)龍頭，發(fā)揮上市后的高對價(jià)能力和撬動資產(chǎn)能力，以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、提升整體競爭力和公司價(jià)值為目標(biāo)的戰(zhàn)略性并購重組快速擴(kuò)張，不僅有力地促進(jìn)了企業(yè)自身的發(fā)展壯大，更對我省資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級起到了積極的推動作用。

　　來自山西證監(jiān)局公司監(jiān)管處的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月末，轄區(qū)境內(nèi)A股上市公司37家，其中主板30家、中小板4家、創(chuàng)業(yè)板3家，總股本728.43億股、流通股本595.75億股，總市值(含限售)5157.6億元，在全國排名第19位;與此同時(shí)，壺化集團(tuán)、紫林醋業(yè)在證監(jiān)會排隊(duì)審核，6家擬上市企業(yè)在山西證監(jiān)局備案。另外，在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)還有45家。

　　但是，不可否認(rèn)，從整體發(fā)展水平、發(fā)展?jié)摿�和利用資本市場的能力上看，山西上市公司還存在一定差距和問題。

　　利用中存在的問題

　　近期，山西證監(jiān)局公司監(jiān)管處對其轄區(qū)上市公司利用資本市場發(fā)展情況進(jìn)行了調(diào)研，針對利用資本市場中存在的問題，進(jìn)行了歸納總結(jié)，主要體現(xiàn)在：

　　其一，上市公司數(shù)量偏少，新興產(chǎn)業(yè)類企業(yè)后續(xù)乏力。山西省上市企業(yè)總數(shù)少且增長速度慢，截至2015年12月末，全國滬深上市公司2942家，我省上市公司37家，在中部六省中排名第5。2010年后轄區(qū)僅新增上市企業(yè)8家，占比為21.62%。另外，新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型上市公司嚴(yán)重偏少，截至2015年12月末，全國中小企業(yè)板上市公司800家，山西為4家;全國創(chuàng)業(yè)板上市公司534家，山西為3家;全國新三板掛牌企業(yè)5129家，山西為33家。后備上市資源匱乏，當(dāng)前山西省在證監(jiān)會排隊(duì)IPO的企業(yè)僅有2家，進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的企業(yè)僅有6家。

　　其二，上市公司分布不均衡，對優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)推動力不足。產(chǎn)業(yè)分布不均衡，我省上市公司基本上分布在第二產(chǎn)業(yè)，以煤炭開采、煉焦、設(shè)備制造等傳統(tǒng)行業(yè)為主，占到上市公司總數(shù)的77%左右，極少數(shù)民營企業(yè)涉及金融、醫(yī)藥、零售等非煤行業(yè)，但總體市值、規(guī)模均偏小;地域分布不均衡，我省上市公司集中于太原和大同、運(yùn)城等市，部分地級市上市公司家數(shù)仍然為零，甚至新三板掛牌家數(shù)也為零。

　　其三，融資方式單一。2015年山西上市公司籌劃再融資次數(shù)較少，融資工具比較單一，主要以非公開發(fā)行、公司債為主。其中，上市公司增發(fā)股份融資225.58億元，公司債融資203.4億元。

　　其四，再融資頻率不高，未能充分發(fā)揮上市后的融資聚合作用。山西上市公司對資本市場的利用缺乏可持續(xù)性，許多公司首次發(fā)行上市后，未能在提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上利用好市場的再融資機(jī)制。據(jù)調(diào)查，我省公司上市后融資次數(shù)在2次及以下的約為65%;從未進(jìn)行過再融資(含公司債)的約為24%。

　　其五，業(yè)績壓力帶來保殼問題，并購重組不求發(fā)展只為生存。部分上市公司業(yè)績長期不振，轄區(qū)ST公司最多時(shí)曾達(dá)到7家，占當(dāng)時(shí)公司總數(shù)的20.59%;有的公司靠營業(yè)外收入、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等方式成為資本市場的“僵尸”企業(yè)，不到退市關(guān)頭沒有進(jìn)行重組的動力。

　　其六，資源型上市公司普遍面臨證照辦理難問題。未確權(quán)資產(chǎn)無法參與并購重組等資本運(yùn)作，一類是由于證照辦理涉及部門多、周期長以及程序不明確帶來的暫緩辦理等情況;另一類是歷史原因形成的部分標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬、證照不完善問題，補(bǔ)辦手續(xù)成本高、可能性低。

　　其七，國有上市公司與集團(tuán)股東的關(guān)系處理問題。由于許多國有企業(yè)當(dāng)年未能實(shí)現(xiàn)整體上市，集團(tuán)公司與上市公司的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易未得到徹底解決，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行周期下，不僅上市公司存在一定的獨(dú)立性和資金占用風(fēng)險(xiǎn)，也對開展再融資、并購重組等形成了現(xiàn)實(shí)障礙。

　　其八，套期保值參與企業(yè)少、持續(xù)時(shí)間短、資金投入少，實(shí)際效果不理想。山西上市公司以資源類周期性產(chǎn)業(yè)為主，受經(jīng)濟(jì)周期影響，市場價(jià)格波動劇烈，有較大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。據(jù)調(diào)查，山西上市公司認(rèn)為自身有套期保值需求的有14家，占全部上市公司的40%。但實(shí)踐中，開展套保業(yè)務(wù)的僅有少數(shù)幾家公司，且金額很小，處于試驗(yàn)狀態(tài)，未能有效對沖經(jīng)濟(jì)下行周期帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其九，對市值管理存在泛化理解，或視同投資者關(guān)系管理，或?yàn)楸苊狻白龃蠊杀竞妥龈吖蓛r(jià)”嫌疑而束手束腳。

　　羈絆快步走的因素

　　那么，到底是什么原因在羈絆著晉企融入資本市場的步伐?山西證監(jiān)局公司監(jiān)管處在其調(diào)研報(bào)告中這樣指出：

　　原因之一，未抓住“煤炭黃金十年”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)。在前期“煤炭黃金十年”企業(yè)資金充裕、效益良好時(shí)，未能利用資本市場提前改善結(jié)構(gòu)、進(jìn)行戰(zhàn)略布局，幾大煤炭集團(tuán)錯過了將資產(chǎn)置入上市公司的絕佳機(jī)會。隨后傳統(tǒng)行業(yè)逐漸過剩、股市行情一路下行，能源類上市公司維持經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)自顧不暇，因此在資本市場上的動作越來越少。

　　原因之二，新興產(chǎn)業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展緩慢。進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)時(shí)代后，社會資本大規(guī)模涌入煤炭有關(guān)行業(yè)，誕生了一大批與煤炭上、中、下游相關(guān)的民營企業(yè)和中小企業(yè)，間接擠占了非煤產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間，新興產(chǎn)業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展緩慢，成型、成熟的企業(yè)和上市公司較少。

　　原因之三，企業(yè)規(guī)范程度不高，愿意選擇方便、快捷的傳統(tǒng)融資方式。資本運(yùn)作對企業(yè)本身資質(zhì)、素質(zhì)要求高，且在證監(jiān)會審核前還需經(jīng)過權(quán)屬、土地、項(xiàng)目審批等一系列涉及多部門的審批手續(xù)，融資審批時(shí)間長、難度大、存在一定的失敗率。直接融資資金雖然無償、長期，但對融資項(xiàng)目、資金投向、收益分紅等要求較多，資金使用自由度較低、信息披露要求高。銀行借款要求較為單一、手續(xù)便捷，重點(diǎn)考察企業(yè)償債能力，銀行間市場審核發(fā)行流程簡單，資金使用靈活度高，是許多企業(yè)舍直接融資而選擇銀行、銀行間市場融資的原因。

　　原因之四，部分上市公司天然存在部分缺陷、長期難以改善，成為資本市場融資和并購重組的障礙。一方面，近年來一線公司所處的煤焦電等傳統(tǒng)行業(yè)處于周期性調(diào)整中，整體行業(yè)效益不佳，經(jīng)營業(yè)績下降對公司開展直接融資和資本運(yùn)作產(chǎn)生重大影響;另一方面，煤炭類國有上市公司上市時(shí)剝離不徹底，與控股集團(tuán)的同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易問題一直未能得到有效解決，進(jìn)行資本市場再融資和并購重組需要上市公司及控股股東旗下資產(chǎn)付出較大成本。

　　原因之五，地方政府部門對資本市場重視程度不夠，引導(dǎo)、服務(wù)和支持力度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。鼓勵、引導(dǎo)多層次資本市場建設(shè)、發(fā)展的措施不夠豐富、多元，針對性不強(qiáng)。缺乏能夠?yàn)橘Y本市場發(fā)展提供支持的良好政務(wù)環(huán)境。企業(yè)上市和并購重組中涉及政府和相關(guān)部門出臺政策、出具文件時(shí)，有時(shí)發(fā)生事項(xiàng)復(fù)雜、缺乏協(xié)作、錯失時(shí)間窗口等問題，涉及多頭管理、職能交叉的復(fù)雜事項(xiàng)時(shí)更為明顯。

　　最后，對多層次資本市場認(rèn)識不足，具有傳統(tǒng)狹隘的上市觀念。部分地方政府部門以及企業(yè)認(rèn)為上市就是上主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，不愿意選擇最適合企業(yè)實(shí)際的融資方式。

　　實(shí)現(xiàn)大發(fā)展的對策

　　“地方政府以及各級行政主管部門要進(jìn)一步轉(zhuǎn)變觀念、厘清認(rèn)識，明確資本市場在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系中的重要地位，要從推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略高度重視資本市場工作，明晰未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展投融資增量主要來自資本市場直接融資的戰(zhàn)略判斷�！鄙轿髯C監(jiān)局在2013年的調(diào)研報(bào)告中特別指出。

　　對于如何提升資本市場功能在山西的發(fā)揮，山西證監(jiān)局進(jìn)一步建議，首先要發(fā)揮省級資本市場發(fā)展聯(lián)席會議制度作用，明確地方政府序列的資本市場工作機(jī)構(gòu)和工作機(jī)制，把資本市場工作納入各級政府和相關(guān)部門的工作目標(biāo)責(zé)任制，鼓勵各級主要領(lǐng)導(dǎo)要把經(jīng)濟(jì)工作和資本市場工作一起抓，經(jīng)濟(jì)干部要善于學(xué)習(xí)、增強(qiáng)能力，熟悉和推動資本市場工作。

　　其次，要支持省內(nèi)上市公司開展并購重組和產(chǎn)業(yè)整合，通過資本運(yùn)作做大做強(qiáng)，促進(jìn)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目向上市公司集聚，通過上市公司優(yōu)先嫁接資本市場;發(fā)揮財(cái)政政策的引導(dǎo)和杠桿作用，把政府有限的財(cái)力、有效的資源和比較優(yōu)勢，優(yōu)先對接資本市場、嫁接直接融資工具，出臺鼓勵企業(yè)有效利用資本市場的激勵政策，在電力、土地、勞動力、銀行信貸等生產(chǎn)要素供給上給予傾斜，在收費(fèi)、罰款、稅收、財(cái)政補(bǔ)貼、證照辦理等行政行為上給予支持;加強(qiáng)部門協(xié)作，探索對國有上市公司由于歷史原因形成的權(quán)屬、資質(zhì)瑕疵問題的差異化解決方式。

　　第三，政府經(jīng)濟(jì)工作要尊重市場、敬畏規(guī)律、信守契約，要克服與企業(yè)爭利的思維，給企業(yè)充分施展空間;要優(yōu)化金融生態(tài)，打造政策高地、資金洼地，促進(jìn)金融招商和資源有效配置;要部門善盡其責(zé)、有為有位，對于企業(yè)失信、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，果斷出手、有效處置;逐步清除企業(yè)參與資本市場的制度障礙，減少重復(fù)的不必要的行政審批事項(xiàng)，開辟企業(yè)資本運(yùn)作“綠色通道”和“流程服務(wù)”，探索對改制上市、資產(chǎn)重組、掛牌申報(bào)等過程中涉及的土地、房屋、稅務(wù)等各項(xiàng)審批、備案手續(xù)等進(jìn)行一站式服務(wù);加大宣傳培訓(xùn)、理論研究和人才培養(yǎng)力度，營造發(fā)展和利用資本市場的良好氛圍。