A股市場(chǎng)在3000點(diǎn)附近整固3月有余，股指始終未見有效突破。此時(shí)，手握大資金的機(jī)構(gòu)投資者的一舉一動(dòng)，極有可能左右短期市場(chǎng)行情。

11月3日，A股市場(chǎng)迎來(lái)了久違的大漲行情，基建、券商等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)滬指上漲0.84%。短期的上漲行情時(shí)常會(huì)激發(fā)投資者一時(shí)的做多熱情，會(huì)讓他們有理由相信市場(chǎng)還會(huì)有精彩表現(xiàn)。眼下，投資者正在憧憬“接下來(lái)”的利好：公募極有可能重演去年?duì)幣琶�加倉(cāng)一幕。去年年末，公募基金擔(dān)當(dāng)做多主力軍，尤其在距排名收尾“一公里”，眾多績(jī)優(yōu)基金奮力加倉(cāng)。滬港通行情推動(dòng)了低估值藍(lán)籌暴動(dòng)，深港通或許也可能會(huì)讓沉寂近半年的中小創(chuàng)重新煥發(fā)活動(dòng)。

然而，從《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的多家公募基金投資總監(jiān)及副總、私募基金管理人處了解到的情況來(lái)看，眼下業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，不同于去年此時(shí)，今年年末可能不會(huì)有大的行情，策略上不傾向押注高倉(cāng)位;另一方面，考慮到指數(shù)下探空間較為有限，也不會(huì)輕易收縮戰(zhàn)線。

“流動(dòng)性盛宴造就了房地產(chǎn)、商品、外匯市場(chǎng)的大幅波動(dòng)行情。股市因?yàn)槿狈�賺錢效應(yīng)，吸金能力有限。但機(jī)會(huì)一旦來(lái)臨，A股可能也會(huì)大漲，尤其是成長(zhǎng)股可能會(huì)隨之爆發(fā);但短期應(yīng)該不會(huì)有太多的機(jī)會(huì)，尤其是通脹會(huì)有反彈，貨幣政策不會(huì)放得太松。但話說(shuō)回來(lái)，我又不能保持太低的倉(cāng)位，因?yàn)橐坏┬星檎娴膩?lái)了，自己就會(huì)被行業(yè)大幅超越�！鄙虾Ｒ患一�金公司分管投研的副總?cè)缡钦f(shuō)。

基金年末看淡排名之爭(zhēng)

去年四季度，A股市場(chǎng)上演強(qiáng)勢(shì)反彈行情，上證綜指漲幅高達(dá)16%。其間，公募基金紛紛加倉(cāng)，尤其是一些表現(xiàn)優(yōu)異的基金更是把倉(cāng)位加到了九成以上。激進(jìn)策略換來(lái)的是不錯(cuò)的年度排名，但很快也讓這些基金也遭遇“熔斷機(jī)制”下的流動(dòng)性困境，嘗到了2016年開年后凈值暴跌的后果。

如今，距離2016年收官不足兩月，今年的基金排名戰(zhàn)似乎亦將如期上演?《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者近日從多家基金公司了解到，當(dāng)前這些機(jī)構(gòu)普遍覺得今年年末不會(huì)有類似去年的大行情，市場(chǎng)可能還是在3000點(diǎn)附近波動(dòng);操作策略上，機(jī)構(gòu)普遍弱化指數(shù)點(diǎn)位的參考意義，主要精力放在精選個(gè)股上。

從股票倉(cāng)位來(lái)看，當(dāng)前基金整體上趨向謹(jǐn)慎。從剛剛過(guò)去的三季度來(lái)看，雖然大盤上漲2.56%推動(dòng)了基金權(quán)益類持倉(cāng)市值的增長(zhǎng)，但截至三季度末，基金股票倉(cāng)位降至了最近四個(gè)季度末的新低。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，按照銀河證券的基金分類，截至9月末，1173只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置混合型基金的股票倉(cāng)位分別為86.88%、81.89%和49.18%，整體倉(cāng)位66.99%，不僅低于二季度末的69.24%，也低于一季度末68.04%和去年四季度67.64%的整體倉(cāng)位。

眾多周知，被動(dòng)管理的指數(shù)型基金以跟蹤、復(fù)制指數(shù)為目標(biāo)，倉(cāng)位始終保持在90%以上，有時(shí)甚至接近100%;股債平衡和債券型基金則債券投資占比過(guò)高。相較而言，標(biāo)準(zhǔn)股票型、偏股混合型和靈活配置混合型三類基金更能體現(xiàn)公募行業(yè)對(duì)A股市場(chǎng)的真正認(rèn)知和判斷，它們?cè)谶@些基金運(yùn)作上的投資策略也更具指示意義。

公募低倉(cāng)位一方面顯示了基金行業(yè)對(duì)于市場(chǎng)的謹(jǐn)慎看法，同時(shí)也預(yù)示著它們囤積了加倉(cāng)的籌碼。但眼下，基金經(jīng)理似乎并不愿意選擇激進(jìn)策略。在近日上海一家中型基金公司舉行的四季度策略會(huì)上，該公司權(quán)益投資總監(jiān)夏元(化名)表示，看淡短期市場(chǎng)波動(dòng)。他認(rèn)為，雖然3000點(diǎn)的市場(chǎng)估值并不高，創(chuàng)業(yè)板的市盈率已低于歷史均值，在流動(dòng)性推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的背景下，A股應(yīng)該還是價(jià)值洼地，但從未來(lái)半年的時(shí)間維度來(lái)看，在這輪價(jià)值股估值普遍修復(fù)的行情過(guò)后，幾乎很難找到有確定性增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，總體對(duì)當(dāng)前策略趨向保守。

藍(lán)籌與主題“觥籌交錯(cuò)”

今年以來(lái)，盡管A股上證綜指漲幅不足1%，但價(jià)值股修復(fù)行情與主題投資輪動(dòng)行情聯(lián)袂上演。

以銀行股為例，中證銀行指數(shù)從3月初的4975.9點(diǎn)，反彈至8月中旬指數(shù)攀升至5962.89點(diǎn)，其間漲幅接近20%。主題概念方面，PPP模式指數(shù)(880940)1月末還低至487.72點(diǎn)，到了10月下旬已上漲至661.63點(diǎn)，漲幅約35%。周期性板塊同樣表現(xiàn)不俗，中證煤炭指數(shù)(399998)從6月中旬的1289.48點(diǎn)，短短4個(gè)月，到10月下旬上漲到了1824.84點(diǎn)，漲幅超過(guò)40%。消費(fèi)股中白酒股走勢(shì)則更加兇猛，中證白酒指數(shù)(399997)從1月末的2295.13點(diǎn)，在半年上漲逾60%，最高漲至3760.17點(diǎn)。板塊指數(shù)如此，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股尤其是行業(yè)龍頭則出現(xiàn)了爆發(fā)式的上漲。

傳統(tǒng)價(jià)值藍(lán)籌在經(jīng)歷估值修復(fù)行情之后，在很多機(jī)構(gòu)投資者眼中，如今的估值似乎已經(jīng)并不廉價(jià)。有跡象顯示，證金公司已經(jīng)在減持銀行股和白酒股。據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，截至9月末，證金公司分別減持了工商銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行、交通銀行、民生銀行、中國(guó)銀行、中信銀行、南京銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行13只銀行股份，相較二季度末的持股市值累計(jì)減少了43.4億元。

與此同時(shí)，證金公司還在減持白酒股，分別減持了313.207萬(wàn)股貴州茅臺(tái)、284.1109萬(wàn)股五糧液、259.6285萬(wàn)股山西汾酒，三季度末的持倉(cāng)市值較此前一季度分別減少了7.24億元、3409.65萬(wàn)元、1.18億元。

“就如同大眾的市場(chǎng)投資行為，漲多了，獲利了結(jié)，很正常�！比A南一家大型公募投資總監(jiān)張輝(化名)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，證金減持的依據(jù)可能基于銀行股的基本面來(lái)看，盈利前景有惡化，當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)反映了它們的價(jià)值;白酒股也確實(shí)漲得比較多了。

與張輝觀點(diǎn)類似，在業(yè)內(nèi)其他多位投資總監(jiān)眼中，在A股市場(chǎng)于3000點(diǎn)附近震蕩之際，指數(shù)出現(xiàn)較大幅度重心下移的可能性不大;但他們同時(shí)認(rèn)為，長(zhǎng)期而言當(dāng)前的市場(chǎng)估值難言便宜。

夏元表示，當(dāng)前是防守策略，配置了貴金屬、醫(yī)藥等防御品種。“但其實(shí)，很多藍(lán)籌股在估值修復(fù)之后，也并不便宜。而在主題投資上，PPP過(guò)去一段時(shí)間是個(gè)熱門品種，但經(jīng)歷過(guò)兩撥行情之后，短期不太可能會(huì)有第三波行情，至少大概率來(lái)看，今年不會(huì)有行情了�！�

本報(bào)記者從國(guó)內(nèi)一家銀行系基金公司拿到的一份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股結(jié)構(gòu)性高估值仍然存在，全部A股估值為21.5倍。其中，滬深300指數(shù)估值(TTM)為13.1倍，略高于歷史均值11.9倍;中小板估值34.7倍，略高于歷史均值31.64倍。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前市盈率47.2倍已低于56.3倍的歷史均值水平。

夏元是典型選股型基金經(jīng)理，過(guò)去幾年，他曾經(jīng)成功捕獲10倍牛股而被業(yè)內(nèi)津津樂(lè)道。但今年以來(lái)，以中小創(chuàng)為代表的成長(zhǎng)股走勢(shì)明顯弱于價(jià)值股。夏元稱，今年的年度業(yè)績(jī)排名相比過(guò)去兩年會(huì)出現(xiàn)下滑�！氨M管不愿意接受成長(zhǎng)股低迷的現(xiàn)實(shí)，但今年最后兩個(gè)月、明年一季度中小創(chuàng)的‘春天’可能還不會(huì)來(lái)到�！�

深港通行情或難上演

11月3日，在A股市場(chǎng)反彈中，券商股一度成為領(lǐng)漲板塊。結(jié)合深港通即將開閘的預(yù)期，市場(chǎng)人士預(yù)期，深港通極有可能在短期推出。面對(duì)中小創(chuàng)為代表的成長(zhǎng)股在股災(zāi)以來(lái)經(jīng)歷股價(jià)大幅調(diào)整，整體估值低于歷史均值的情況，深港通會(huì)否復(fù)制去年滬港通模式引領(lǐng)中小創(chuàng)滿血復(fù)活?這也成為很大一部分股民的疑惑。

“可能性不大�！鄙虾Ｒ患掖笮凸�募投資副總監(jiān)蔣興(化名)對(duì)本報(bào)稱，“中國(guó)市場(chǎng)有個(gè)特色，就是創(chuàng)新產(chǎn)品第一單通常會(huì)引起大的反響。滬港通既然已經(jīng)推過(guò)了，市場(chǎng)很難再對(duì)深港通抱有太大的期望�！�

相反，在夏元看來(lái)，最后兩個(gè)月市場(chǎng)上存在諸多的不確定性因素，這也是他采取保守策略的幾點(diǎn)考量。從外圍因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)有FOMC會(huì)議、意大利大選、美國(guó)大選等，這些因素將極有可能左右短期外匯市場(chǎng)及外圍股票市場(chǎng)的波動(dòng)。

從國(guó)內(nèi)因素來(lái)看，今年最后兩個(gè)月將是解禁高潮期，12月更是全年解禁最高峰。此前有媒體報(bào)道稱，今年11月份的解禁股數(shù)為134.87億股，合計(jì)解禁市值為2286.80億元;12月份的解禁股數(shù)超過(guò)304億股，合計(jì)解禁市值為3642.50億元。

“從年末行情來(lái)看，A股市場(chǎng)大跌概率不大，但下跌的概率可能略微比上漲的概率大點(diǎn)。” 蔣興稱，“指數(shù)漲了幾百點(diǎn)，市場(chǎng)情緒剛剛上來(lái)不久，一些大機(jī)構(gòu)就部分減倉(cāng)了。市場(chǎng)短期沒有賺錢效應(yīng)，投機(jī)氣氛可能高過(guò)價(jià)值投資的成分，次新股、高轉(zhuǎn)送等題材股可能還將成為游資炒作的良好標(biāo)的�！�

盡管如此，各家公募基金對(duì)行情并不悲觀。上海一家外資公募投資總監(jiān)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱：“在我看來(lái)，現(xiàn)在是熊市的末期，市場(chǎng)短期可能稍微調(diào)整，但總體沒有太大的問(wèn)題。主要精力應(yīng)該放在精選個(gè)股上。換句話說(shuō)，行情雖然一時(shí)不會(huì)來(lái)到，但現(xiàn)在如果減倉(cāng)的話，一旦行情起來(lái)，極有可能就此錯(cuò)過(guò)。”

蔣興稱，實(shí)際上，公募基金有最低的股票倉(cāng)位限制，以股票型基金為例，要保持80%的最低倉(cāng)位，行情波動(dòng)中騰挪的空間并不大。個(gè)人擅長(zhǎng)是自下而上選股策略，通過(guò)對(duì)個(gè)股價(jià)值、基本面的認(rèn)知及企業(yè)管理治理等多方面綜合的判斷，來(lái)精選個(gè)股，倉(cāng)位長(zhǎng)期變動(dòng)幅度并不大。

張輝的看法基本與蔣興一致。雖然他管理的基金多數(shù)是混合型基金，沒有80%倉(cāng)位的嚴(yán)苛要求，但他稱很少會(huì)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行大幅調(diào)整，個(gè)人更看重的是長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)，而不是短期波動(dòng)�！罢f(shuō)實(shí)話，我現(xiàn)在根本看不懂這個(gè)市場(chǎng)。我現(xiàn)在能做的就是精選個(gè)股，長(zhǎng)期持有�！睆堓x稱，作為典型的價(jià)值投資者，個(gè)人更擅長(zhǎng)的是在接近3000只股票中篩選出有真正投資價(jià)值的股票，長(zhǎng)期持有�！笆袌�(chǎng)不會(huì)因?yàn)閭�(gè)人看法而運(yùn)行的。但我也不會(huì)盲從短期市場(chǎng)波動(dòng)�！�

若依以上各位公募大佬所言，在2016年最后兩個(gè)月A股市場(chǎng)仍然將維持3000點(diǎn)附近的震蕩行情。