曾經(jīng)呼之欲出的注冊制被2015年A股的瘋漲與暴跌打亂了步伐。如今，隨著IPO(首次公開發(fā)行)發(fā)行提速，“堰塞湖”快速消化，悄然為注冊制改革做好了鋪墊。

　　《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年下半年以來，已有145家企業(yè)獲批發(fā)行，募資規(guī)模預(yù)計達1036億元。無論是獲批家數(shù)還是募資規(guī)模，都超過了上半年的兩倍。

　　“去年12月全國人大常委會對注冊制進行授權(quán)，兩年的授權(quán)期即將過半。今年以來證監(jiān)會在打擊各類違法違規(guī)行為與加強信息披露兩個方面已經(jīng)完成了基礎(chǔ)準備工作。目前《證券法》修法也在推進，如果12月份能夠順利二審，那么很可能在明年全國兩會前后進行終審�！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新對《第一財經(jīng)日報》記者表示，當前的新股發(fā)行速度正逐漸與未來注冊制的節(jié)奏對接，“堰塞湖”消化之后，新股發(fā)行市場化的一大障礙就消除了。

　　IPO月批改周批

　　注冊制改革轉(zhuǎn)眼三周年。

　　2013年11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》(下稱《意見》)，標志著開始向IPO注冊制過渡。注冊制改革的目標是建立以信息披露為核心、審核公開透明、發(fā)行時間與發(fā)行方式自主決定、發(fā)行價格反映供求關(guān)系的市場化發(fā)行制度。

　　經(jīng)過證監(jiān)會兩年多全力推進，2015年注冊制呼之欲出。然而，A股突如其來的瘋漲與暴跌打亂了改革步伐，注冊制被“擱置”。

　　另一方面，“IPO堰塞湖”一直是證監(jiān)會的心頭大患，只要有大量排隊企業(yè)，企業(yè)無法實現(xiàn)快速上市，注冊制就不是真正的注冊制，轉(zhuǎn)板也行不通。令人意外的是，這一困擾市場多年的頑疾，近期出現(xiàn)了消解跡象。

　　11月的第一個周五(11月4日)，證監(jiān)會宣布核準9家企業(yè)首發(fā)申請，預(yù)計總募資45億元。第二個周五(11月11日)，證監(jiān)會又核準了15家，預(yù)計總募資112億元。與此前每月兩批的速度相比，發(fā)行頻率有明顯提高。第三周，證監(jiān)會再核準14家企業(yè)，預(yù)計募資64億元。

　　若按當前一周一批的速度，11月25日有望迎來本月第四批。隨著市場逐步從去年的股災(zāi)及年初的異動中恢復(fù)，證監(jiān)會也在暗暗加快批文下發(fā)的速度。與今年年初每月一批的速度相比，當前新股的放行速度驚人。

　　《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，下半年以來不到5個月時間，已有145家企業(yè)獲批發(fā)行，募資規(guī)模預(yù)計達1036億元。無論是獲批家數(shù)還是募資規(guī)模，都超過了上半年的兩倍。今年前6個月核準70家，總募資418億元。截至目前，2016年IPO核準總計215家，總募資規(guī)模高達1454億元。

　　截至11月17日，IPO排隊企業(yè)790家，其中已過會62家、未過會728家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)687家，中止審查企業(yè)41家。由于新三板改革預(yù)期放緩、境外上市熱情降低，新股申報依然保持較高的速度。但從絕對量來看，IPO“堰塞湖”有明顯消解的趨勢。畢竟，截至今年10月13日，IPO排隊企業(yè)還高達838家，其中包括已過會企業(yè)83家、未過會755家。

　　一位投行保薦代表人告訴本報記者，此前證監(jiān)會在IPO專項中，有相當數(shù)量的企業(yè)因為沒有更新財報、業(yè)績大幅下滑等問題終止了審查，目前排隊的企業(yè)中，若剔除這樣的企業(yè)，符合條件的排隊企業(yè)數(shù)量要更少一些。換言之，“堰塞湖”的消解速度比想象中還要快一些。

　　“如果‘堰塞湖’成功化解，就消除了注冊制改革一個非常大的障礙。”一位券商非銀分析人士對本報記者表示，無論是注冊制改革，還是新三板轉(zhuǎn)板，都需要理順上市入口，維持公平的上市順序。

　　董登新表示，當前快速的審核及發(fā)行節(jié)奏，都是在慢慢與未來注冊制應(yīng)有的節(jié)奏進行對接�！澳壳笆袌鰧�較快速的審核與發(fā)行，反應(yīng)都比較正面�！彼�認為，如果未來股票發(fā)行依然是受歡迎的，那注冊制推出時就不會有太大問題。

　　“重啟”爭議

　　證監(jiān)會主席劉士余在今年全國兩會期間表示，要“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制”，且創(chuàng)造條件需要有個過程。

　　全國人大常委、財政經(jīng)濟委員會副主任委員吳曉靈日前對于注冊制的表態(tài)則激發(fā)了市場對于改革重啟的預(yù)期。

　　“我認為現(xiàn)在應(yīng)該進一步正視這個問題，積極推動股票發(fā)行注冊制�！彼�表示，股票發(fā)行注冊制改革有其必要性，而且注冊制改革的基礎(chǔ)已經(jīng)奠定。

　　一方面，去杠桿最重要的是去非金融企業(yè)的杠桿，在一個間接融資為主的金融體系中，如果不發(fā)展股本融資，杠桿率只會上升，不會下降;另一方面，去產(chǎn)能是去掉高消耗、高污染的落后產(chǎn)能，沒有市場化的淘汰機制，沒有收購兼并的產(chǎn)業(yè)重組，也達不到平穩(wěn)有效推進的目的，這一切都離不開一個公平高效的資本市場。

　　吳曉靈同時表示，證監(jiān)會這一年來在規(guī)范上市公司信息披露、明確中介機構(gòu)職責和全面從嚴執(zhí)法上做了許多工作，這一切都為注冊制的再次推進奠定了基礎(chǔ)，“希望《證券法》的二審稿的審議能夠如期進行，同時，證監(jiān)會放開股票發(fā)行價格的行政管制�！�

　　吳曉靈的上述表態(tài)被認為在一定程度上代表了監(jiān)管層的態(tài)度。“她并非證監(jiān)會官員，作出這些發(fā)言前可能與官方有所溝通。同時她的立場又較為中立，傳遞出的注冊制重啟預(yù)期又不會對市場帶來太大沖擊。”一名業(yè)內(nèi)人士表示。

　　董登新也表示，當前有條件重啟注冊制改革。“市場化是法治化和國際化的基礎(chǔ)，如果不完成一級市場的去行政化，時間拖得太長，就會失去改革的信心。沒有市場化，就談不上法治化，也就更談不上國際化�！痹谒�看來，時機成熟與否，不在于股市指數(shù)高低，而在于準備工作是否完成。

　　“目前證監(jiān)會正在加快IPO的節(jié)奏，下一步可以考慮放開定價，取消對新股定價的‘23倍’限制，第三步可以考慮下放審核權(quán)，交由滬深交易所來審核。只要節(jié)奏放開，后續(xù)兩步都是水到渠成的事�！倍�登新表示，目前滬深交易所的上市委員會都已經(jīng)組建，進行了注冊制培訓(xùn)，該招聘的審核人員也都已經(jīng)到位。

　　不過市場人士有不同觀點。上述券商分析人士就表示，當前市場行情較好，多發(fā)一些比較正常，但這并不意味著明年也會保持這樣的速度，也不足以說明注冊制短期就會重啟。

　　“注冊制這么大的改革，監(jiān)管層可能還是會比較謹慎。”她認為，目前金融監(jiān)管框架改革也沒有確定，如果重組或合并，注冊制等改革決策權(quán)可能會被上收。

　　不過，董登新認為，改革一定會遇到阻力，阻力可能來自受沖擊最大的垃圾股板塊利益方，監(jiān)管層應(yīng)該頂住這樣的壓力，推進一級市場去行政化最后一公里的攻堅，“實行注冊制，垃圾股的股價可能會跌到地板上，但是廣大投資者會因為新股供給更充分、價格更便宜而受益，中小企業(yè)也可以更快獲得資本市場的支持，有利于發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的功能�！�