2016年全球資本市場頻繁遭遇「黑天鵝」事件，遠有英國脫歐、美國大選，近有中國證監(jiān)會主席怒斥險資過度投機。而當投資者的注意力被劉主席的意外表態(tài)所吸引的時候，市場中另一起「黑天鵝」事件或許并沒有被投資者所關(guān)注到，它就是圓通速遞復(fù)牌。

　　作為中國資本市場第一家上市的快遞公司，圓通的身上籠罩著無數(shù)光環(huán)：國內(nèi)最大快遞公司，業(yè)務(wù)量甚至超過DHL;阿里系背景，電商快遞最強競爭者;與菜鳥物流稱兄道弟，掌控數(shù)據(jù)運營高效。

　　就是這樣一家被很多投資者寄予厚望的公司，在其登陸資本市場后立刻露出了貪婪的本性。2016年12月5日，停牌一個月的圓通速遞因終止重大資產(chǎn)重組而復(fù)牌，復(fù)牌后股價即出現(xiàn)劇烈波動，連續(xù)多日跌停。停牌前圓通的收盤價是38.03元，這也是圓通自上市以來最高收盤價，而截至12月6日，圓通股價已跌至30.81元，下跌19%，圓通市值兩天縮水200億元。

　　究竟是何原因造成圓通復(fù)牌后連續(xù)跌停?原因之一當然是圓通計劃與某家全國排名前五快運物流企業(yè)之間的重大資產(chǎn)重組意外終止。但標準排名認為，最重要的原因是在終止重組方案的同時，圓通無視有關(guān)部門對增發(fā)監(jiān)管趨嚴及公司自身發(fā)展局限等內(nèi)外不利因素，向市場拋出了一份近乎「無理」的增發(fā)方案。

　　根據(jù)該方案，圓通將采用定向增發(fā)的方式，向不超過10名特定投資者發(fā)行約2.76億股，發(fā)行價格不低于30.81元/股，計劃募集資金不超過85億元，用于轉(zhuǎn)運中心、航空、配送網(wǎng)絡(luò)、終端網(wǎng)點的建設(shè)與升級。

　　從圓通所公布的增發(fā)資金所涉及的五個項目看，公司看起來將能夠初步構(gòu)建起以快遞網(wǎng)絡(luò)為核心，快運、城市配送網(wǎng)絡(luò)相協(xié)調(diào)的快遞物流網(wǎng)絡(luò)。首先，多功能轉(zhuǎn)運及倉儲一體化建設(shè)升級轉(zhuǎn)運中心項目，可延伸公司產(chǎn)品鏈。另外，轉(zhuǎn)運中心信息化及自動化升級項目則有利于公司提升運營效率與服務(wù)質(zhì)量;其次，加大自有航空助力高端產(chǎn)品開發(fā)與國際市場拓展。公司航空運力的提升將進一步提升快遞運輸時效，并有助于開發(fā)高端商務(wù)件、冷鏈食品等多元化、高附加值的快遞產(chǎn)品體系。第三，布局終端網(wǎng)點加大覆蓋密度，提升配送時效。公司計劃通過城市高頻配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)切入城配市場，新建自營末端服務(wù)網(wǎng)點將進一步提升「最后一百米」派送服務(wù)質(zhì)量。85億元的定增完成后，也讓圓通加速向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

　　與此同時，圓通還推出了股權(quán)激勵計劃綁定核心團隊。激勵計劃包括對公司核心業(yè)務(wù)人員、技術(shù)人員及骨干員工等共計194人以19.10元/股授予281.2 萬股公司限制性股票。一般來說，股權(quán)激勵計劃可保持核心人員的穩(wěn)定性，有利于公司長期戰(zhàn)略的實施。

　　前有重大資產(chǎn)重組，后有定向增發(fā)和股權(quán)激勵。雖然圓通終止重組，但市場認為其加快資本運作的決心不變。圓通原計劃以發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的方式并購一家快運物流行業(yè)的龍頭，但客觀原因?qū)е轮亟M暫時擱淺。另外，定向增發(fā)將使圓通轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商，而這也是順豐一直想做的事情，加上穩(wěn)定的團隊，圓通未來幾年業(yè)績增長也將十分有保障。

　　雖然圓通自認為這是一個很美好的方案，但市場卻是「你即不仁，就別怪我不義」，投資者紛紛選擇用腳投票。圓通的增發(fā)方案還未捂熱，市場投資者的心就已涼透。僅用兩天時間，圓通的股價就已跌至增發(fā)方案所公布的最低價格(30.81元)。

　　如果僅僅是因為重組終止，市場或許不會有如此大的反應(yīng)，說到底，市場不買賬還是因為對圓通這份「任性」的增發(fā)方案表示懷疑和憤怒。

　　首先，圓通前后兩次增發(fā)價格懸殊過大。借殼上市時，圓通曾向喻會蛟(圓通董事長)、張小娟(圓通董事副總裁，與前者是夫妻關(guān)系)、阿里創(chuàng)投等非公開發(fā)行股份募集配套資金，當時發(fā)行價格10.25元/股，發(fā)行數(shù)量2.24億股，募集總額23億元。但借殼上市后，增發(fā)價格增至30.81元，前后相差也就幾個月的時間，價格卻漲了近3倍。

　　其次，根據(jù)大楊創(chuàng)世(原上市公司)與蛟龍集團、喻會蛟、張小娟等簽署的《盈利預(yù)測補償協(xié)議》，2016年至2018年圓通承諾凈利潤分別不低11億元、13.3億元和15.5億元，年復(fù)合增速約18.8%。雖然增發(fā)價格是按照證券市場規(guī)則進行測算，但30.81元增發(fā)價格所對應(yīng)的市盈率約80倍上下，這還是沒有考慮增發(fā)后股本增大后對業(yè)績的稀釋。圓通在股價最高點終止重組并拋出增發(fā)方案，如此任性或許讓投資者都大失所望。

　　第三，轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商對圓通或許只是偽命題。圓通的快遞單量在國內(nèi)第一是事實，但圓通快遞單量能夠占比較大，一是價低，二是背靠阿里。2015年圓通快遞單價3.82元，順豐是24元，兩者差距明顯，圓通與順豐之外的其他民營快遞公司一直都是靠電商快遞生存，該領(lǐng)略競爭十分激烈，所以現(xiàn)在大家都不約而同的將目光盯向了「綜合物流服務(wù)商」這一概念，寄希望通過轉(zhuǎn)型來擺脫低價競爭的格局。

　　國際知名的綜合物流服務(wù)商有UPS、FedEx、DHL。目前，圓通的快遞量甚至超過國際巨頭，但UPS等國際公司快遞單價約為20美元，折合人民幣近140元，是圓通的35倍。UPS單價高的背后是其所擁有的龐大的空中網(wǎng)絡(luò)和重資產(chǎn)運營。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，全球前三大快遞公司(UPS、FedEx、DHL)的貨運機隊規(guī)模分別為 649架、648架和420架。國內(nèi)資產(chǎn)最大的順豐目前也只擁有30架自營全貨機和15架外包B737全貨機。圓通有啥?長期采用加盟經(jīng)營模式讓圓通一直是輕資產(chǎn)運營，2015年圓通的總資產(chǎn)只有62億元，順豐的資產(chǎn)是350億元，圓通要想轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商僅靠80億元和幾架飛機肯定遠遠不夠，未來的投入將是天文數(shù)字。

　　在推出增發(fā)方案前夕，圓通公布的2016年第3季度財報顯示，2016年前三季度凈利潤同比增長90%。手握著業(yè)績高增長的財務(wù)報表，圓通向投資者展示業(yè)績前景無憂的背后，似乎更想借此打開資本市場的再融資大門，但這一次，圓通估計是賠了夫人又折兵。