今年11月初，停牌6個(gè)月的東方網(wǎng)絡(luò)(002175)推出并購及配套融資草案，欲花費(fèi)35.36億元，一舉并購三家文化傳媒公司，相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)增值率超過13倍之多。一石激起千層浪!證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，除并購標(biāo)的溢價(jià)幅度驚人外，東方網(wǎng)絡(luò)還與并購標(biāo)的關(guān)系匪淺，公司常年為收購標(biāo)的貢獻(xiàn)巨額營(yíng)業(yè)收入。

　　在此背景之下，深交所于11月14日下發(fā)《重組問詢函》，要求東方網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充披露，交易標(biāo)的評(píng)估值與賬面凈值產(chǎn)生重大差異的原因以及交易標(biāo)的持續(xù)盈利能力等十個(gè)問題;12月2日，東方網(wǎng)絡(luò)并購核準(zhǔn)申請(qǐng)獲證券會(huì)受理。

　　但值得注意的是，東方網(wǎng)絡(luò)此次并購事項(xiàng)引起了監(jiān)管層的高度重視，12月22日晚間東方網(wǎng)絡(luò)公告，證監(jiān)會(huì)為此已出具反饋意見，連續(xù)提出47個(gè)問題，要求該公司作出書面說明和解釋。

　　聚焦標(biāo)的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)

　　11月初，東方網(wǎng)絡(luò)曾公告，擬以16.12元/股發(fā)行1.36億股，并支付13.42億元現(xiàn)金，合計(jì)作價(jià)35.36億元收購嘉博文化、華樺文化和元純傳媒各100%的股權(quán)。

　　針對(duì)上述反饋意見，證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)為東方網(wǎng)絡(luò)擬并購標(biāo)的的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)真實(shí)狀況，在證監(jiān)會(huì)提出的47個(gè)問題中，超過31個(gè)提問涉及此類相關(guān)問題。據(jù)申請(qǐng)材料顯示，東方網(wǎng)絡(luò)此次募集配套資金總額不超過20.9億元，擬用于支付此交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、中介費(fèi)用，并計(jì)劃投入7.1億元用于標(biāo)的投拍影視作品獲電視節(jié)目。

　　由此，證監(jiān)會(huì)要求東方網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充披露，嘉博文化、華樺文化和元純傳媒投拍作品項(xiàng)目的可行性報(bào)告，包括但不限于資金需求的測(cè)算依據(jù)、測(cè)算過程、投資比例、收益分派方式、預(yù)計(jì)上映時(shí)間等，并需以列表形式補(bǔ)充披露上述募投項(xiàng)目相關(guān)主管部門審批、備案、審查進(jìn)展情況。

　　在交易中，嘉博文化、華樺文化和元純傳媒各100%的股權(quán)分別作價(jià)16.29億元、10.92億元和8.15億元，但以現(xiàn)金支付金額則分別為7億元、3.7億元和2.72億元，占承諾利潤(rùn)補(bǔ)充金額的150.57%、117.91%和114.16%。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求東方網(wǎng)絡(luò)，補(bǔ)充披露此交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)比例設(shè)置的原因，是否有利于保護(hù)上市公司和中小股東權(quán)益，以對(duì)未來上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的影響。

　　2015年、2016年1~6月，嘉博文化對(duì)前五大客戶實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為1.32億元和4386萬元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入總額的94.71%和99.36%。證監(jiān)會(huì)要求，東方網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充嘉博文化主要客戶是否與上市公司、上市公司大股東及其董監(jiān)高存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，其業(yè)務(wù)開展是否存在依賴上市公司情形;結(jié)合同行業(yè)情況、報(bào)告期對(duì)主要客戶的銷售與回款情況，東方網(wǎng)絡(luò)需補(bǔ)充披露客戶集中度較高的原因及合理性;補(bǔ)充披露上海儒意影視制作有限公司與北京儒意欣欣影業(yè)投資有限公司的關(guān)系，雙方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　資料顯示，2014年末、2015年末、2016年6月30日，嘉博文化存貨的賬目?jī)r(jià)值分別為1234萬元、8731萬元和19188萬元，存貨的主要內(nèi)容為已完成的影視作品版權(quán)獲衍生權(quán)利(產(chǎn)成品)、正在拍攝的影視作品(在產(chǎn)品)等。證券會(huì)要求，東方網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充披露上述存貨無法通過審查或無法順利實(shí)現(xiàn)銷售的可能性;補(bǔ)充披露庫存商品中各影視作品取得發(fā)行許可證的時(shí)間、預(yù)計(jì)上線時(shí)間、預(yù)計(jì)銷售收入、預(yù)計(jì)銷售周期等。

　　除此之外，證監(jiān)會(huì)還進(jìn)一步要求，東方網(wǎng)絡(luò)對(duì)比同行情況，補(bǔ)充披露嘉博文化在產(chǎn)品和產(chǎn)成品預(yù)計(jì)銷售收入的可實(shí)現(xiàn)性、減值測(cè)試情況、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和預(yù)付款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提的充分性，及報(bào)告期毛利率合理性;補(bǔ)充披露報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款前五大客戶和收入前五大客戶的匹配性;補(bǔ)充披露嘉博文化報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)差異較大的原因及合理性等問題。

　　與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也從財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)層面，對(duì)華樺文化和元純傳媒提出了類似的問題，需要東方網(wǎng)絡(luò)對(duì)此進(jìn)行補(bǔ)充披露;此外，證監(jiān)會(huì)還要求其獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和會(huì)計(jì)師核查，并發(fā)表明確意見。

　　補(bǔ)充標(biāo)的估值合理性

　　需要指出的是，此番并購標(biāo)的超高溢價(jià)是資本輿論極為關(guān)注的焦點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)就標(biāo)的估值情況提出多個(gè)問題，要求東方網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行補(bǔ)充披露，且獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估師需核查并發(fā)表明確意見。據(jù)東方網(wǎng)絡(luò)發(fā)布并購及配資草案，此次交易總價(jià)達(dá)35.36億元，嘉博文化、華樺文化和元純傳媒100%的股權(quán)綜合溢價(jià)幅度超過13倍。

　　在此次交易中，相關(guān)方對(duì)上述標(biāo)的資產(chǎn)分別采用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，并最終均采用市場(chǎng)法評(píng)估。東方網(wǎng)絡(luò)認(rèn)為，標(biāo)的公司從事電影、電視劇及電視節(jié)目等內(nèi)容制作業(yè)務(wù)，均屬于影視文化行業(yè)。由于交易各方均普遍關(guān)心市場(chǎng)同類案例的成交情況，均傾向于按照市場(chǎng)普遍的價(jià)格水平成交，采用市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估能夠直接的獲得企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

　　在市場(chǎng)法評(píng)估中，證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，東方網(wǎng)絡(luò)還列舉出五家參考對(duì)比公司，它們分別為藍(lán)色火焰、完美影視、中視精彩、瑞吉祥、慕威時(shí)尚。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)指出，東方網(wǎng)絡(luò)需補(bǔ)充披露此交易最終選取市場(chǎng)法評(píng)估作價(jià)的原因及合理性;補(bǔ)充披露可比交易案例的選擇依據(jù)、選擇方法及合理性;補(bǔ)充披露2017年、2018年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)依據(jù)及合理性，進(jìn)一步說明預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率修正系數(shù)的合理性。

　　標(biāo)的資產(chǎn)以市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，在市盈率指標(biāo)估值結(jié)果中，確定嘉博文化、華樺文化和元純傳的PE倍數(shù)分別為13.92倍、14.01倍和14.58倍;在企業(yè)價(jià)值比率指標(biāo)估值結(jié)果中，三家標(biāo)的分別為13.83倍、13.92倍和14.49倍。在收益法評(píng)估中，嘉博文化和華樺文化的折現(xiàn)率為13.01%和12.76%，元純傳媒2016年7月至12月的折現(xiàn)率為12.61%。

　　針對(duì)多個(gè)評(píng)估數(shù)據(jù)，證監(jiān)會(huì)要求，東方網(wǎng)絡(luò)核對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)PE倍數(shù)和企業(yè)價(jià)值比率計(jì)算的準(zhǔn)確性;對(duì)比可比交易案例情況，補(bǔ)充披露標(biāo)的的資產(chǎn)折現(xiàn)率相關(guān)參數(shù)取值的依據(jù)及合理性。

　　值得注意的是，此次交易對(duì)方也給出了三年10.17億元的盈利承諾，2016年~2018年，嘉博文化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于1.2億元、1.5億元及1.95億元;華樺文化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于0.8億元、1.04億元、1.3億元;元純傳媒實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于0.6億元、0.78億元及1億元。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求，東方網(wǎng)絡(luò)結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展情況、現(xiàn)有存貨儲(chǔ)備情況，所處行業(yè)未來年度發(fā)展情況等，補(bǔ)充披露其承諾業(yè)績(jī)的合理性和可實(shí)現(xiàn)性。如果此次交易，未能在2016年完成是否有順延安排;標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾未能實(shí)現(xiàn)時(shí)，交易對(duì)方是否有足額補(bǔ)償能力，是否能夠充分保護(hù)上市公司及中小股東權(quán)益。

　　嚴(yán)查各方關(guān)聯(lián)關(guān)系

　　此外，證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，待此次交易完成后，東方網(wǎng)絡(luò)股權(quán)結(jié)構(gòu)將極為分散，實(shí)控人彭朋持有公司的比例或?qū)⒔抵?.01%。而在交易對(duì)方中，宋憲強(qiáng)持股3.5%，關(guān)暉及一致行動(dòng)人持股3.3%。

　　結(jié)合交易前后上市公司實(shí)控人持股情況，交易完成后董事會(huì)構(gòu)成、提名及決議表決的具體安排等情況，證監(jiān)會(huì)要求，東方網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充披露未來60個(gè)月內(nèi)，上市公司是否存在維持或變更控制權(quán)、調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)安排、承諾、協(xié)議等;補(bǔ)充披露上市公司是否存在未來繼續(xù)向此次重組交易對(duì)方及其關(guān)聯(lián)方購買資產(chǎn)的計(jì)劃，是否存在置出目前上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的計(jì)劃。

　　值得關(guān)注的是，此次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的交易對(duì)方包括新視界宏富、天津眾盈、天津聯(lián)悅等有限合伙企業(yè)。證監(jiān)會(huì)要求，東方網(wǎng)絡(luò)核查交易對(duì)方是否涉及有限合伙、資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、以持有標(biāo)的資產(chǎn)股份為目的的公司。如是，已列表形式穿透披露至最終出資人的法人或自然人，并補(bǔ)充披露每層股東取得相應(yīng)權(quán)益的時(shí)間、出資方式和資金來源等信息。

　　據(jù)悉，華樺文化歷史上存在股權(quán)代持情形，東方網(wǎng)絡(luò)需補(bǔ)充披露，股權(quán)代持形成的原因，代持情況是否真實(shí)存在，被代持人是否真實(shí)出資等情;代持關(guān)系是否徹底解除，被代持人退出時(shí)，有無簽署解除代持的文件;是否存在潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)此次交易的影響。

　　為理清各方關(guān)聯(lián)關(guān)系，證監(jiān)會(huì)要求，東方網(wǎng)絡(luò)全面梳理標(biāo)的資產(chǎn)在報(bào)告期內(nèi)的主要客戶、供應(yīng)商及其他合作方情況，包括但不限于資金拆入方、資金拆出方等。并結(jié)合上述情況，東方網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充披露報(bào)告期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)與上市公司、上市公司大股東、董監(jiān)高人員，及其關(guān)聯(lián)方是否存在業(yè)務(wù)或其他資金往來。如存在，即需披露相關(guān)業(yè)務(wù)及資金往來發(fā)生的原因、時(shí)間、金額及具體內(nèi)容，并充分分析相關(guān)業(yè)務(wù)和交易發(fā)生的必要性，標(biāo)的資產(chǎn)是否與上市公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否對(duì)東方網(wǎng)絡(luò)存在依賴。

　　回溯2014年，東方網(wǎng)絡(luò)就曾完成一輪并購，當(dāng)時(shí)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買中輝乾坤100%股權(quán)。這本是舊事，但證監(jiān)會(huì)依然要求，東方網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充披露該次重組相關(guān)資產(chǎn)運(yùn)行情況及承諾履行情況。