中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京1月23日訊 有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于中國非金融企業(yè)部門債務(wù)率超出國際一般水平，經(jīng)濟(jì)景氣下行和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)必帶來更大范圍企業(yè)違約，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可避免。中國建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃志凌在接受中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，這種觀點(diǎn)有失偏頗。非金融企業(yè)部門債務(wù)水平高與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，不能依此低估中國債務(wù)市場(chǎng)健康水平。

　　正確理解債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)很重要。標(biāo)準(zhǔn)普爾違約定義包含：債務(wù)到期時(shí)，債務(wù)人在寬限期內(nèi)未償付債務(wù)。最常見的“寬限期”為30天或者更短。因此，標(biāo)準(zhǔn)普爾的違約定義大體上等價(jià)于“30天限期支付”的違約定義。（標(biāo)普的違約定義與國內(nèi)銀行業(yè)的違約定義有所不同。差異主要在于標(biāo)普的違約定義更為嚴(yán)格，即寬限期為30天，而國內(nèi)銀行業(yè)的寬限期為90天。）

　　關(guān)于政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：影響政府債務(wù)違約的主要因素包括政府治理、財(cái)政收入、財(cái)政管理、預(yù)算管理、流動(dòng)性和債務(wù)負(fù)擔(dān)水平等。評(píng)估政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)是否可控，一般采用政府在債務(wù)期限內(nèi)可用于償債的現(xiàn)金流/政府債務(wù)。該指標(biāo)越高，風(fēng)險(xiǎn)越小。政府可用于償債的現(xiàn)金流主要包括一般公共預(yù)算收入和土地出讓收入。

　　關(guān)于居民和非金融企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：影響中國非金融企業(yè)債務(wù)違約的主要因素是償債能力和償債意愿。其中企業(yè)的償債能力受企業(yè)的經(jīng)營管理水平、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、經(jīng)營環(huán)境、盈利水平、營運(yùn)效率、負(fù)債水平等因素的直接影響。影響居民債務(wù)違約的主要因素包括居民就業(yè)情況、收入支出情況、可支配收入、房?jī)r(jià)變化和居民存款情況等。

　　“中國債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)宜技術(shù)觀察�！� 黃志凌表示，中國社會(huì)總體債務(wù)水平并不高。根據(jù)《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表（2015）》的數(shù)據(jù)，雖然中國非金融企業(yè)債務(wù)占GDP比重達(dá)123.1%，但政府債務(wù)占比、居民債務(wù)占比僅分別為57.8%、36.4%，顯著低于多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體。總體債務(wù)水平（政府債務(wù)、居民債務(wù)以及非金融企業(yè)債務(wù)之和與GDP的比率）為217%，位于中等偏低水平，遠(yuǎn)低于日本（400%）、西班牙（313%），亦低于法國（281%）、意大利（259%）、英國（252%）、美國（233）、韓國（231%）、加拿大（221%）等世界主要經(jīng)濟(jì)體。

　　黃志凌指出，非金融企業(yè)部門債務(wù)水平高與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、歷史因素、居民風(fēng)險(xiǎn)偏好等密切相關(guān)。中國金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，債務(wù)融資占比高而直接融資占比低是歷史形成的，多層次、多元化金融市場(chǎng)建設(shè)需要一個(gè)過程，現(xiàn)階段仍然體現(xiàn)為企業(yè)負(fù)債水平高。由于中國資本市場(chǎng)起步晚，IPO、PE、VC等股權(quán)融資耗時(shí)長、費(fèi)用高、信息不對(duì)稱、結(jié)果不確定，導(dǎo)致融資綜合成本較高。而以銀行貸款為主的債務(wù)融資方式效率高、耗時(shí)短、程序便捷，綜合成本相對(duì)低，是企業(yè)青睞的融資方式。中國企業(yè)高負(fù)債結(jié)構(gòu)與居民風(fēng)險(xiǎn)偏好程度低相適應(yīng)。長期以來，中國居民資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，2015年末總儲(chǔ)蓄率仍然高達(dá)47.6%，而商業(yè)銀行具備較強(qiáng)的吸儲(chǔ)能力，有利于迅速將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，這是企業(yè)債務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)大的重要原因之一。

　　其次，企業(yè)的違約概率與GDP增速有較高相關(guān)性。金融危機(jī)以來，GDP增速從2010年的10.5%,逐步降到2015年的6.9%，企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在逐步攀升；但2015年下半年以來年中國經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行已趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在6.5-7.0%區(qū)間，企業(yè)違約概率從2015年四季度也逐步開始企穩(wěn)，至2016年6月底，違約率比年初出現(xiàn)小幅回落。黃志凌預(yù)計(jì)，將來亦不會(huì)有大的波動(dòng)。

　　黃志凌強(qiáng)調(diào)，觀察企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化，應(yīng)著重關(guān)注違約概率，而影響違約概率的主要因子是償債能力與償債意愿，而不是債務(wù)占GDP的比重。決定企業(yè)償債能力與償債意愿的主要因子是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況。從數(shù)據(jù)上看，近年來中國工業(yè)主要行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非但沒有惡化，大部分行業(yè)的負(fù)債率還呈好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的41個(gè)主要工業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況，2014、2015年底分別有28、27個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低于上年末，其中最大降幅分別為4.3%、3.6%。

　　此外,就目前市場(chǎng)十分關(guān)注的信用債風(fēng)險(xiǎn)而言，也應(yīng)前瞻性、技術(shù)性觀察。2016年以來，雖然信用債市場(chǎng)主體評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)量呈逐月升高態(tài)勢(shì)，且國有企業(yè)及央企越來越多的出現(xiàn)在級(jí)別下調(diào)的名單上，煤炭、鋼鐵、有色等產(chǎn)能過剩行業(yè)較為突出，但另一方面，今年上半年上調(diào)發(fā)行人信用級(jí)別的次數(shù)也達(dá)150家，主要集中在政府融資平臺(tái)，可能看出債券市場(chǎng)信用發(fā)行主體的風(fēng)險(xiǎn)并沒有表現(xiàn)為系統(tǒng)性特征，而是出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)分化局面，投資者對(duì)城投債的偏好不降反增。隨著經(jīng)濟(jì)改革和債券市場(chǎng)調(diào)整的深入，預(yù)計(jì)未來仍將存在一些違約個(gè)案的發(fā)生，但違約總體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，不會(huì)出現(xiàn)大面積的債市違約潮，出現(xiàn)系統(tǒng)性債務(wù)償還危機(jī)的概率很小。

　　“總之，中國宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿問題并不十分嚴(yán)重，非金融企業(yè)總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。因此，經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行將處在平穩(wěn)區(qū)間，短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，更不會(huì)成為全球金融危機(jī)的策源地�！秉S志凌對(duì)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者說。