中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：5月19日，貴陽(yáng)新天藥業(yè)股份有限公司（下稱“新天藥業(yè)）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市，股票代碼：公司主要從事泌尿系統(tǒng)類疾病、婦科類及其他病因復(fù)雜類疾病用藥的中成藥產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司目前主要產(chǎn)品為寧泌泰膠囊、坤泰膠囊、苦參凝膠、夏枯草口服液。新天藥業(yè)本次募集資金凈額28,969.23 萬(wàn)元用于新增中藥提取生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、中藥制劑產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。 

　　公開資料顯示，2017年3月31日，新天藥業(yè)發(fā)布最新招股書。2017年4月12日首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。5月8日，新天藥業(yè)開啟申購(gòu)，申購(gòu)代碼：002873，申購(gòu)價(jià)格：18.41元，單一帳戶申購(gòu)上限17000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。主承銷商為中德證券。本次發(fā)行股份數(shù)量為1,722萬(wàn)股。發(fā)行采用直接定價(jià)方式，全部股份通過(guò)網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。本次發(fā)行價(jià)格為18.41元/股，市盈率22.99倍。網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量34,586股。網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為0.0123298517%。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，自5月19日上市以來(lái)，新天藥業(yè)連續(xù)七個(gè)交易日漲停。6月2日，該股打開一字漲停板，收?qǐng)?bào)47.62元�！�

　　據(jù)招股書顯示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為33,008.89萬(wàn)元、40,612.69萬(wàn)元、45,412.55 萬(wàn)元、52,191.06 萬(wàn)元、63,318.62 萬(wàn)元。凈利潤(rùn)分別為2,639.26萬(wàn)元、1,509.50萬(wàn)元、3,312.40萬(wàn)元、4,201.05萬(wàn)元、5,706.95萬(wàn)元。應(yīng)收賬款凈額分別為4,936.52萬(wàn)元、8,876.18萬(wàn)元、9,810.46 萬(wàn)元、11,193.60 萬(wàn)元和 14,334.69 萬(wàn)元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為6.87、5.68、4.71、4.81、4.81。存貨分別為5,726.40萬(wàn)元、3,813.37萬(wàn)元、3,348.24萬(wàn)元、4,383.08萬(wàn)元、4,318.59萬(wàn)元。存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為1.45、1.78、2.27、2.21、2.65。綜合毛利率分別為76.20%、78.88%、82.00%、83.58%、81.80%。 

　　招股書還顯示，2012-2016年，坤泰膠囊（24粒）平均價(jià)格分別為15.69元、15.62元、14.25元、13.55元、13.46元�？鄥⒛�膠（4支）平均價(jià)格分別為33.13元、33.19元、33.09元、32.7元、32.26元。公司稱稱存在藥品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。如果國(guó)家繼續(xù)出臺(tái)醫(yī)藥產(chǎn)品的降價(jià)政策導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格下降，且發(fā)行人未能抓住市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇擴(kuò)大銷售規(guī)模，可能會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品利潤(rùn)水平下降和整體盈利能力的下降。 

　　2012-2016年，公司市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)分別為15,679.76萬(wàn)元、20,715.99、22,496.44萬(wàn)元、26,958.39萬(wàn)元、32,279.97萬(wàn)元。2017年4月12日，證監(jiān)會(huì)主板發(fā)審委也對(duì)新天藥業(yè)提出問(wèn)詢：請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期各期發(fā)行人銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)上市公司平均水平以及銷售費(fèi)用、市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)逐年大幅增長(zhǎng)的具體原因和合理性，報(bào)告期各期市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成，并結(jié)合訂單獲取方式、流程，補(bǔ)充說(shuō)明發(fā)行人相關(guān)內(nèi)部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行人相關(guān)內(nèi)控制度的執(zhí)行情況及其有效性。 

　　公司預(yù)計(jì) 2017 年 1-6 月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 30,750.00 萬(wàn)元至 35,100.00 萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng) 5%至 20%；2017 年1-6 月凈利潤(rùn) 2,600 萬(wàn)元至 2,970 萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng) 5%至 20%。 

　　截至目前，海通證券給予新天藥業(yè)股票定價(jià)區(qū)間為22.88-26.00元。 

　　針對(duì)上述情況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪新天藥業(yè)董秘辦，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。　

　　公司從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn) 

　　據(jù)招股書顯示，公司一直致力于應(yīng)用現(xiàn)代科技理念與成果，依托貴州省豐富的中藥材資源，研究和開發(fā)“說(shuō)得清、道得明”的現(xiàn)代中藥。公司擁有通過(guò) GMP 認(rèn)證的硬膠囊劑、合劑、顆粒劑、凝膠劑、片劑五個(gè)劑型生產(chǎn)線，主要從事泌尿系統(tǒng)類疾病、婦科類及其他病因復(fù)雜類疾病用藥的中成藥產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司目前主要產(chǎn)品為寧泌泰膠囊、坤泰膠囊、苦參凝膠、夏枯草口服液。 

　　公司目前已取得硬膠囊劑、顆粒劑、凝膠劑、合劑、糖漿劑、片劑等多種劑型共 54 個(gè)品種的藥品批準(zhǔn)文號(hào)，其中國(guó)家醫(yī)保目錄品種 26 個(gè)、國(guó)家基本藥物目錄品種 10 個(gè)、非處方藥（OTC）品種 21 個(gè)、獨(dú)家品種 13 個(gè)。 

　　公司控股股東為新天生物，持有本公司 30,265,766 股股份，占公司總股本的 58.59%。公司實(shí)際控制人為董大倫。其持有新天生物 80%的股權(quán)，通過(guò)新天生物間接持有發(fā)行人 46.87%的股份。目前董大倫擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。董大倫，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)。 

　　公司目前主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 GB/T4754-2011《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》的規(guī)定，公司屬于第 27 大類“醫(yī)藥制造業(yè)”中的第 2740 小類“中成藥生產(chǎn)”。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）的規(guī)定，公司所處行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，行業(yè)分類代碼為 C27。 

　　新天藥業(yè)本次募集資金凈額28,969.23 萬(wàn)元用于新增中藥提取生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、中藥制劑產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。 

　　撤回聚甲酚磺醛凝膠注冊(cè)申請(qǐng)?jiān)鈫?wèn)詢 

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年4月12日，主板發(fā)審委在2017年第53次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)新天藥業(yè)提出諸多問(wèn)詢。 

　　1、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）報(bào)告期各期管理費(fèi)用中技術(shù)開發(fā)費(fèi)涉及會(huì)務(wù)及評(píng)審費(fèi)用的具體構(gòu)成情況及其合理性；（2）技術(shù)開發(fā)費(fèi)和市場(chǎng)推廣費(fèi)的相關(guān)內(nèi)部控制制度的建設(shè)情況及其運(yùn)行的有效性；（3）技術(shù)開發(fā)費(fèi)等相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否符合行業(yè)慣例和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查意見。 

　　2、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期各期發(fā)行人銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)上市公司平均水平以及銷售費(fèi)用、市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)逐年大幅增長(zhǎng)的具體原因和合理性，報(bào)告期各期市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成，并結(jié)合訂單獲取方式、流程，補(bǔ)充說(shuō)明發(fā)行人相關(guān)內(nèi)部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行人相關(guān)內(nèi)控制度的執(zhí)行情況及其有效性。請(qǐng)保薦代表人就發(fā)行人是否符合《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》第八條、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十一條、第十七條等相關(guān)規(guī)定發(fā)表核查意見。 

　　3、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合同行業(yè)上市公司的實(shí)際情況進(jìn)一步說(shuō)明研究開發(fā)支出資本化時(shí)點(diǎn)確定的合理性，是否符合行業(yè)慣例，是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)規(guī)定；在公司撤回聚甲酚磺醛凝膠藥品注冊(cè)申請(qǐng)的情況下，相關(guān)研發(fā)支出予以資本化是否符合行業(yè)慣例和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)規(guī)定。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查的依據(jù)、過(guò)程和結(jié)論。 

　　4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人的原國(guó)有股東肉聯(lián)廠、集體股東供銷機(jī)械廠轉(zhuǎn)讓其所持新天有限（發(fā)行人前身）的股權(quán)所履行的程序和審批情況，是否符合當(dāng)時(shí)有效的國(guó)有資產(chǎn)管理及集體資產(chǎn)管理的法律法規(guī)和規(guī)章規(guī)則的規(guī)定。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明對(duì)前述事項(xiàng)的核查情況。 

　　另外，2017年3月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)新天藥業(yè)提出諸多問(wèn)詢。如：報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人期間費(fèi)用占比較高，期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例保持在72%左右，其中銷售費(fèi)用占比保持在57%左右。 請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)期間費(fèi)用的變動(dòng)情況是否和收入變動(dòng)情況相匹配，是否同行業(yè)情況和業(yè)務(wù)模式一致；（2）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人銷售員工的人數(shù)及結(jié)構(gòu)，是否存在較大波動(dòng)，員工人數(shù)及工資規(guī)模是否同收入和費(fèi)用相匹配；（3）市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體內(nèi)容、用途，發(fā)行人是否存在商業(yè)賄賂的行為；（4）管理費(fèi)用中，2014年技術(shù)開發(fā)費(fèi)顯著增長(zhǎng)的原因，是否存在新的開發(fā)項(xiàng)目，如有請(qǐng)列明開發(fā)藥品的名稱、功效、費(fèi)用化金額等；（5）披露各項(xiàng)費(fèi)用中占比較大的明細(xì)項(xiàng)目的波動(dòng)合理性情況。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)以上情況進(jìn)行核查并發(fā)表核查意見。 

　　根據(jù)招股書披露，2016年1月29日發(fā)行人發(fā)布了《關(guān)于撤回聚甲酚磺醛凝膠藥品申請(qǐng)注冊(cè)的公告》，聚甲酚磺醛凝膠為公司自主研發(fā)的新藥品種，開發(fā)支出期末余額5,356,333.32元。2015年8月開始，根據(jù)國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局關(guān)于自查核查工作要求，結(jié)合自查實(shí)際情況以及臨床研究機(jī)構(gòu)的建議，審慎做出主動(dòng)撤回該藥品注冊(cè)申請(qǐng)的決定。 請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）撤回聚甲酚磺醛凝膠注冊(cè)申請(qǐng)的原因，是否存在已發(fā)現(xiàn)的質(zhì)量問(wèn)題，在可預(yù)見的未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)申請(qǐng)注冊(cè)，以及目前的進(jìn)度情況；（2）撤回聚甲酚磺醛凝膠注冊(cè)申請(qǐng)是否意味著開發(fā)支出存在減值的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人是否針對(duì)以上情況計(jì)提了對(duì)應(yīng)的減值準(zhǔn)備，以及減值測(cè)試的具體情況。 請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)以上情況的會(huì)計(jì)處理是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定進(jìn)行核查并發(fā)表核查意見。 

　　請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充量化分析并披露政府補(bǔ)助和各項(xiàng)優(yōu)惠對(duì)凈利潤(rùn)的影響，對(duì)于單項(xiàng)金額占比較高的項(xiàng)目，請(qǐng)發(fā)行人充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)凈利潤(rùn)的影響。 

　　海通證券定價(jià)：22.88-26.00元 

　　海通證券發(fā)布研報(bào)稱，新天藥業(yè)是一家集科研、生產(chǎn)、銷售為一體的現(xiàn)代化中藥制藥企業(yè)。公司廠區(qū)占地面積150余畝，其中廠房面積6萬(wàn)余平方米，擁有GMP認(rèn)證的硬膠囊劑、合劑、顆粒劑、凝膠劑、片劑、糖漿劑等六條生產(chǎn)線，屬貴州省高新技術(shù)企業(yè)、貴州省重點(diǎn)扶持單位、全國(guó)民族藥定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。公司依托云貴川地區(qū)豐富的中藥材資源，已形成“泌尿外科、婦科、心腦血管”為主要領(lǐng)域的54個(gè)藥品品種，其中包括10個(gè)國(guó)家基本藥物目錄品種、26個(gè)國(guó)家醫(yī)保目錄品種、21個(gè)非處方藥品種，13個(gè)獨(dú)家品種、6個(gè)苗藥品種，目前，公司在產(chǎn)產(chǎn)品11個(gè)，其中核心產(chǎn)品為寧泌泰膠囊、坤泰膠囊、苦參凝膠和夏枯草口服液，均為公司獨(dú)家品種，在競(jìng)爭(zhēng)中有一定優(yōu)勢(shì)。 

　　公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。貴陽(yáng)新天藥業(yè)股份有限公司，發(fā)起人包括新天生物、開元生物2位法人和張全槐、王金華、蔣毅三位自然人。其中，新天生物作為發(fā)行人控股股東，持有4035.68萬(wàn)股公司股份，占公司發(fā)行前股本總額的58.59%。新天生物系于1992年9月29日由董大倫、張全槐、王金華共同投資設(shè)立，注冊(cè)資本為50萬(wàn)元，經(jīng)歷多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，最近一次由董大倫出資1,600萬(wàn)元，占出資金額的80.00%，董竹出資400萬(wàn)元，占出資金額的20.00%。其他核心高管作為發(fā)起人均有持股。其中公司實(shí)際控制人董大倫，與董竹為父子關(guān)系。 

　　募集資金投向。公司本次擬公開發(fā)行1722萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%，實(shí)際募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后按輕重緩急順序投資項(xiàng)目包括：新增中藥提取生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、中藥制劑產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。 

　　盈利預(yù)測(cè)與申購(gòu)建議。新天藥業(yè)此次IPO定價(jià)發(fā)行1722萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為18.41元/股。發(fā)行攤薄后，我們預(yù)計(jì)2017-19年的EPS分別為1.04、1.15、1.30元，公司核心產(chǎn)品，因?yàn)槭仟?dú)家產(chǎn)品，有一定的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，參考可比公司估值情況，按照攤薄后EPS給予2017年22-25倍PE估算，公司合理股價(jià)區(qū)間為22.88-26.00元，建議申購(gòu)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。 

　　2016年市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)3億元 

　　銷售費(fèi)用是公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的主要費(fèi)用，其占比最大的項(xiàng)目為市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)各期，公司市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)逐年增長(zhǎng)，與收入增長(zhǎng)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，公司市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)占營(yíng)業(yè)費(fèi)用的關(guān)系如下： 

　　2012-2016年，公司市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)分別為15,679.76萬(wàn)元、20,715.99、22,496.44萬(wàn)元、26,958.39萬(wàn)元、32,279.97萬(wàn)元。 

　　公司稱，專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣營(yíng)銷模式是公司快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ�公司通過(guò)持續(xù)建設(shè)專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)，不斷提高專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣的能力和水平，提升公司品牌形象和產(chǎn)品的認(rèn)知度，促進(jìn)產(chǎn)品銷售。 

　　公司營(yíng)銷模式為專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式，也是處方藥為主的醫(yī)藥企業(yè)普遍采用的營(yíng)銷模式。報(bào)告期內(nèi)，公司市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)投入占銷售費(fèi)用的比例約在 87%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例維持在 50%左右，相對(duì)比較穩(wěn)定。市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的投入與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈顯著正相關(guān)關(guān)系，市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)不斷投入促進(jìn)了公司藥品的銷售，保證了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的不斷增長(zhǎng)。 

　　應(yīng)收賬款增長(zhǎng)　新建項(xiàng)目通過(guò) GMP 認(rèn)證存風(fēng)險(xiǎn) 

　　公司在招股書中稱存在應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助風(fēng)險(xiǎn)、新建項(xiàng)目通過(guò) GMP 認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)等情況。 

　　招股書顯示，公司的應(yīng)收賬款債務(wù)人一般為醫(yī)藥商業(yè)公司。雖然公司一直重視并加強(qiáng)對(duì)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的管理考核，督促他們及時(shí)向醫(yī)藥商業(yè)公司收款，但公司的應(yīng)收賬款余額依然較高。報(bào)告期內(nèi)各期末公司應(yīng)收賬款凈額分別為 9,810.46 萬(wàn)元、11,193.60 萬(wàn)元和 14,334.69 萬(wàn)元，占同期期末總資產(chǎn)比例分別為 20.97%、22.42%和 26.08%。報(bào)告期內(nèi)各期末公司根據(jù)謹(jǐn)慎性原則合理計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，但仍然存在發(fā)生壞賬、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不足的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　招股書還顯示，公司于 2011 年 9 月 28 日獲得了貴州省科學(xué)技術(shù)廳、貴州省財(cái)政廳、貴州省國(guó)家稅務(wù)局、貴州省地方稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)證書，公司 2012-2014年享受 15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。2014 年 9 月 11 日，公司通過(guò)了高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審并取得新的高新技術(shù)企業(yè)證書，在其后的 3 年中將繼續(xù)享受 15%的所得稅稅率。但在上述稅收優(yōu)惠期滿后，屆時(shí)如果國(guó)家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行調(diào)整，或者公司不能繼續(xù)享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，且不能及時(shí)按照其他國(guó)家相關(guān)政策（如西部大開發(fā)政策）等的要求進(jìn)行備案并獲得新的稅收優(yōu)惠，公司將按 25%的稅率繳納企業(yè)所得稅，因此公司存在一定的稅收優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn)。 

　　報(bào)告期內(nèi)公司享受的民貿(mào)貼息政府補(bǔ)助政策、高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策和研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策、以及公司全資子公司治和藥業(yè)免征企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響較大。2014 年至 2016 年各年度，政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠為 776.46 萬(wàn)元、1,341.80 萬(wàn)元和 1,301.13 萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為23.44%、31.94%和 22.80%。公司存在一定的政府補(bǔ)助風(fēng)險(xiǎn)。 

　　在環(huán)保方面，公司產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生廢水、粉塵以及固體廢棄物，如果處理不當(dāng)會(huì)污染環(huán)境。雖然本公司已嚴(yán)格按照有關(guān)環(huán)保法規(guī)及相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)上述污染性排放物進(jìn)行了有效治理，達(dá)到了環(huán)保規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，但隨著人民生活水平的提高及社會(huì)對(duì)環(huán)境保護(hù)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，國(guó)家及地方政府可能在將來(lái)頒布新的法律、法規(guī)，提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，使本公司支付更高的環(huán)保費(fèi)用。另一方面，隨著本次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，也將會(huì)提高環(huán)保要求和增加環(huán)保費(fèi)用支出。因此，國(guó)家環(huán)保政策的變化及新項(xiàng)目的實(shí)施將在一定程度上加大本公司的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。 

　　公司稱，新建項(xiàng)目有通過(guò) GMP 認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)。公司募集資金投資項(xiàng)目“新增中藥提取生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“中藥制劑產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目”建成后，需通過(guò)藥品監(jiān)管部門組織的 GMP 認(rèn)證或備案，對(duì)公司質(zhì)量管理、機(jī)構(gòu)與人員、廠房與設(shè)施、設(shè)備、物料與產(chǎn)品管理、確認(rèn)與驗(yàn)證、文件管理、生產(chǎn)管理、質(zhì)量控制與質(zhì)量保證、委托生產(chǎn)與委托檢驗(yàn)、產(chǎn)品發(fā)運(yùn)與召回、自檢等企業(yè)涉及的所有環(huán)節(jié)進(jìn)行檢查，評(píng)定是否達(dá)到規(guī)范要求。如果上述項(xiàng)目不能順利通過(guò) GMP 認(rèn)證或備案，將會(huì)對(duì)發(fā)行人造成重大負(fù)面影響。 

　　坤泰膠囊（24粒）、苦參凝膠（4支）平均價(jià)格下降

　　招股書顯示，2012-2016年，坤泰膠囊（24粒）平均價(jià)格分別為15.69元、15.62元、14.25元、13.55元、13.46元。苦參凝膠（4支）平均價(jià)格分別為33.13元、33.19元、33.09元、32.7元、32.26元。 

　　公司稱存在藥品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，自從 1996 年 8 月原國(guó)家計(jì)委頒布《藥品價(jià)格管理暫行辦法》在藥品價(jià)格理上實(shí)行政府管制和市場(chǎng)調(diào)節(jié)兩種手段以來(lái)，發(fā)改委共進(jìn)行了多次藥品價(jià)格調(diào)整，調(diào)整范圍涉及化學(xué)藥品、生物制品及中成藥等。從歷次調(diào)價(jià)所涉及的藥品來(lái)看，多為用量較大的普藥或價(jià)格較為昂貴的藥品，對(duì)于擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專利藥而言調(diào)價(jià)范圍和調(diào)價(jià)幅度均較小，影響有限。但是隨著醫(yī)療體制改革的深入，不排除國(guó)家繼續(xù)擴(kuò)大降價(jià)藥品范圍的可能性，公司也存在受國(guó)家藥品限價(jià)政策調(diào)整而影響利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　隨著醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展和國(guó)家新醫(yī)改方案的實(shí)施，醫(yī)院藥品采購(gòu)招標(biāo)方式的進(jìn)一步推廣和改革，雖然短期內(nèi)由于發(fā)行人的主要產(chǎn)品均為國(guó)內(nèi)獨(dú)家銷售品種，不存在不同廠商之間相互壓價(jià)的情況，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的主要產(chǎn)品銷售價(jià)格比較穩(wěn)定，但如果國(guó)家繼續(xù)出臺(tái)醫(yī)藥產(chǎn)品的降價(jià)政策導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格下降，且發(fā)行人未能抓住市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇擴(kuò)大銷售規(guī)模，可能會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品利潤(rùn)水平下降和整體盈利能力的下降。 

　　綜合毛利率高于同行均值

　　招股書顯示，2012-2016年，公司綜合毛利率分別為76.20%、78.88%、82.00%、83.58%、81.80%。 

　　報(bào)告期內(nèi)公司毛利率總體差異不大，2015 年度毛利率略有上升，2016 年度略有下降�？杀裙�司平均毛利率水平則穩(wěn)中有降。 

　　公司稱，毛利率在報(bào)告期期間略有差異的主要原因一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化所致，公司毛利率偏高的膠囊劑產(chǎn)品產(chǎn)銷量基數(shù)大且增長(zhǎng)較多，而毛利率略低的苦參凝膠、夏枯草口服液產(chǎn)銷量增速相對(duì)偏低；二是多數(shù)主要原材料采購(gòu)價(jià)格下降導(dǎo)致的原材料成本降低。 

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)新天藥業(yè)提出問(wèn)詢：與同行業(yè)上市公司相比，發(fā)行人毛利率在平均水平左右。但報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)上市公司平均毛利率保持下降趨勢(shì)，而發(fā)行人毛利率保持上升趨勢(shì)。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）從行業(yè)及市場(chǎng)變化趨勢(shì)、公司業(yè)務(wù)構(gòu)成變化等方面說(shuō)明毛利結(jié)構(gòu)變動(dòng)的合理性，是否和營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)相匹配；（2）結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、采購(gòu)價(jià)格、收入成本構(gòu)成等相關(guān)因素，分析主要產(chǎn)品毛利率波動(dòng)的原因及合理性；（3）報(bào)告期內(nèi)毛利率變動(dòng)趨勢(shì)和同行業(yè)平均毛利率變動(dòng)趨勢(shì)不匹配的原因及合理性；（4）分產(chǎn)品進(jìn)行同行業(yè)毛利率對(duì)比分析，相同功效的藥品毛利率是否存在較大差異。　請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)以上情況進(jìn)行核查并發(fā)表核查意見。