減持新規(guī)對于定增基金市場的影響,一直是行業(yè)廣泛關(guān)注的話題,新規(guī)出臺近3個月,影響已慢慢顯現(xiàn)。特別是九泰基金旗下兩只產(chǎn)品在開放申贖日來臨前緊急公告中止,這一違約舉動在公募基金圈內(nèi)外都引發(fā)了不小的震動。

　　8月4日和8月5日,九泰基金連發(fā)兩則公告,暫停旗下產(chǎn)品九泰銳智定增靈活配置混合、九泰久利靈活配置混合即將到來的申購、贖回開放日。

　　券商中國記者從業(yè)內(nèi)獲悉,監(jiān)管層近期開始對各家基金公司就定增產(chǎn)品的估值方式征求意見,未來定增產(chǎn)品的估值方法或?qū)⒂兴�調(diào)整。

　　九泰基金兩產(chǎn)品“違約”

　　根據(jù)公告,8月11日為九泰銳智定增基金第二次受限開放日,銷售機構(gòu)(僅場外)贖回預(yù)約日期為2017年8月7日至8月10日,另一只基金九泰久利靈活配置分別于5月17日、5月31日、6月14日、6月28日、7月12日發(fā)布公告暫停申購,兩則公告將中止開放日的原因歸結(jié)于一個文件,那就是證監(jiān)會關(guān)于《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會公告【2017年】9號)(下稱“減持新規(guī)”)的相關(guān)規(guī)定,導(dǎo)致兩只基金估值公允價格存在一定不確定性,因此發(fā)布暫停申購贖回業(yè)務(wù)的提示。

　　減持新規(guī)究竟對定增市場產(chǎn)生哪些影響?又將如何影響定增產(chǎn)品的估值?后續(xù)是否還會有到期的定增產(chǎn)品被迫違約?券商中國記者將為您逐一揭開這些疑團。

　　一位公募基金高管對券商中國表示:

　　九泰基金兩只定增打開申贖,按照減持新規(guī),定增股在原來的12個月限售期到期之后,12個月內(nèi)減持的股份不得超過50%,實際上一部分股票被迫延長持有時間,按照攤余成本法估值,這一年時間的延長期在估值里是沒有體現(xiàn)的。

　　此外,定增股票的估值問題業(yè)內(nèi)討論由來已久,關(guān)于定增的報價、折扣計算的怎樣規(guī)定更合理,我們也有討論。減持新政對減持的時間有了影響,九泰基金如果打開了申贖,估值不準(zhǔn)確的話會產(chǎn)生套利行為,所以選擇了暫時回避。

　　接下來是一位公募基金研究員對九泰基金事件的解讀:

　　“主要還是估值方法的問題,按照攤余成本法估算的話,九泰銳智浮盈較大,又是60個月到期的產(chǎn)品,很可能開放時贖回比較多,謹(jǐn)慎起見暫停申贖。個人認(rèn)為減持新規(guī)對于定增產(chǎn)品整體的流動性并不大,不能直接賣的話也可以通過集中競價和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式,專業(yè)機構(gòu)操作起來很方便。九泰的兩個產(chǎn)品還沒有到期就打開,如果面臨太大贖回量的話,流動性可能有一定問題,因此說,減持新規(guī)對九泰基金的產(chǎn)品影響較大,但對于其他基金公司流動性方面的影響不大�！�

　　我們再來看看另一位基金研究員的解讀:

　　這幾年一度火爆的定增基金也出現(xiàn)了場內(nèi)份額大幅折價,九泰基金旗下九泰銳益、九泰銳富目前在場內(nèi)已經(jīng)分別約有25%和23%的折價,而年初時,其場內(nèi)折價率僅為7%左右。同時,九泰銳益、九泰銳智兩只定增基金近日公告,因5月27日發(fā)布的減持新規(guī)影響,基金估值的公允性存在不確定,決定中止第二次受限開放日的申購贖回。綜合來看,減持新規(guī)對基金資產(chǎn)流動性問題還是帶來了一定的影響。

　　綜上所述,九泰基金暫停旗下兩只定增產(chǎn)品的申贖,一方面出于估值的考慮,一方面因為流動性的顧慮。

　　定增基金估值方法或?qū)⒄{(diào)整

　　券商中國記者還從業(yè)內(nèi)獲悉,監(jiān)管近期開始對各家基金公司就定增產(chǎn)品的估值方式征求意見,未來定增產(chǎn)品的估值方法或?qū)⒂兴�調(diào)整。

　　上述公募基金高管表示,九泰事件再次觸發(fā)了定增股票估值的爭議,也將加速了定增股票估值新方式的出臺。

　　“我感覺監(jiān)管這一系列動作,關(guān)于再融資的政策規(guī)定,對于市場的指引,這是一盤大棋�！痹摶�金高管稱,預(yù)計將出臺新的估值方法,這是行業(yè)上下期待的變化。

　　凱石基金高級分析師郭志斌對券商中國記者表示,目前定增基金的估值偏保守,當(dāng)股價低于定增發(fā)行價格時,以市價估值,而當(dāng)股價高于定增價格時,會按照市價進行一定比例折算后估值。

　　“基金公司會更傾向取消折算,都按照市價估值,這樣基金凈值會更高,折算會壓低股票的價格,體現(xiàn)在基金凈值上就更低了。折算的方式是監(jiān)管出于保護二級市場投資者的角度,希望投資者在二級市場買入時有一定安全墊。如果定增基金估值方法改變,可能是取消折算,也可能是調(diào)整折算比例。” 凱石基金高級分析師郭志斌表示。

　　九泰基金公告中所說的減持新規(guī),具體又將如何影響定增市場呢?

　　5月27日,證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會公告〔2017〕9號),自公布之日起施行。減持新規(guī)主要的變化有:擴大適用范圍、明確受限減持行為、強化減持信息披露、細(xì)化減持限制、加強違規(guī)減持法律責(zé)任等。

　　瑞銀證券中國首席策略分析師高挺分析,減持新規(guī)主要包括:擴大了適用范圍至特定股份股東,完善非公開發(fā)行股份解禁后減持規(guī)范,防范大宗交易“過橋減持”,明確協(xié)議轉(zhuǎn)讓受限,完備減持信息披露要求,以及更加嚴(yán)格的董監(jiān)高減持限制等。

　　減持新規(guī)呼應(yīng)3月以來再融資規(guī)則從緊情況,或進一步降低二級市場參與定增的積極性。新規(guī)要求定增減持在解禁后12個月內(nèi)不得超過持股量50%,90日內(nèi)減持總數(shù)不超過1%。由于定增退出獲利時間被延長,瑞銀證券預(yù)計定增融資吸引力進一步下降。

　　對此,有著“定增王”稱號的財通基金也為券商中國記者做了詳細(xì)解讀:

　　財通基金認(rèn)為,此次新規(guī)對主流的三種減持方式皆進行了嚴(yán)格規(guī)定:

　　1)集中競價方式減持:大股東(控股股東、持股5%以上的股東)減持或者特定股東減持,在任意連續(xù)90日內(nèi),減持股份總數(shù)不得超過公司總股本的1%;持有上市公司非公開發(fā)行股份的股東,通過集中競價交易減持該部分股份的,解禁后12個月內(nèi),減持?jǐn)?shù)量不得超過50%。

　　2)大宗交易方式減持:在任意連續(xù)90日內(nèi),減持股份的總數(shù)不得超過公司總股本的2%,受讓方在受讓后6個月內(nèi),不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份。

　　3)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持:單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%,受讓方6個月內(nèi)流動性受限。

　　在財通基金看來,減持新規(guī)主要變化可以概括為以下三個方面:

　　第一, 擴大了適用范圍,首次公開發(fā)行前股份和非公開發(fā)行股份的減持被納入監(jiān)管,鎖定期被變相延長;

　　第二,通過設(shè)定大宗交易及協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持比例及轉(zhuǎn)讓方限售期,集中減持的問題基本得到解決;

　　第三, 董高監(jiān)離職后減持規(guī)則也被明確,監(jiān)管體系更趨完善。

　　減持新規(guī)將對定增市場產(chǎn)生怎樣的影響?同樣定增基金規(guī)模較大的一家公募基金認(rèn)為,再融資市場發(fā)生了巨大變化,投資者必須正視“新常態(tài)”下的市場變化。

　　該公募基金認(rèn)為,定增折價套利時代已過。定增市場項目供給正在由新老劃斷后的過渡期進入“新常態(tài)”�！鞍l(fā)行首日定價”將成為常態(tài),折價逐步收窄,鎖定期延長,傳統(tǒng)的以獲取一二級市場折價為目的時代已經(jīng)結(jié)束。

　　郭志斌對此認(rèn)為,定增減持新規(guī)延長完整退出時間。根據(jù)5月27日,證監(jiān)會公布的上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定:上市公司大股東在3個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù),不得超過公司股份總數(shù)的1%。而滬深兩地交易所對于減持細(xì)則更規(guī)定持有上市公司非公開發(fā)行股份的股東,通過集中競價交易減持該部分股份的,除遵守前款規(guī)定外,自股份解除限售之日起12個月內(nèi),減持?jǐn)?shù)量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份數(shù)量的50%。即參與定增的投資者必須有2年的時間才能完整退出。

　　“受此影響,2017年以來定增市場遇冷。隨著上半年再融資新規(guī)與減持新規(guī)的先后出臺,定增市場大受打擊。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2016年全年市場總計發(fā)生了797筆定增,總募資規(guī)模18092億。而今年截至2017年7月末,定增市場僅243筆,總募資規(guī)模4657億,無論定增發(fā)行規(guī)模和報審數(shù)量都出現(xiàn)了大幅縮減�！� 郭志斌認(rèn)為。

　　新規(guī)對定增基金有何影響

　　郭志斌表示,新規(guī)鎖定了定增基金手中的定增股票的流動性,基金公司無法在不違規(guī)的情況下把手上的定增股票都拋掉,因此市場出現(xiàn)了對于定增基金違約情況的擔(dān)憂,定增基金的場內(nèi)份額也出現(xiàn)了較大幅度的折價。

　　值得一提的是,該減持新規(guī)自公布之日起施行,暫無緩沖期,一定程度上存在缺乏過渡期的現(xiàn)象。

　　目前常見的1.5年期定增基金,到期后如何退出?會不會出現(xiàn)到1.5年封閉期過后無法兌付贖回款項的風(fēng)險?

　　財通基金方面表示,527減持新政出臺后,財通基金多次與監(jiān)管機構(gòu)匯報溝通,并詳實提供相關(guān)數(shù)據(jù)材料,方便監(jiān)管機構(gòu)全面分析、把握決策,旗下公募定增基金財通多策略升級將于9月8日封閉期結(jié)束。在監(jiān)管指導(dǎo)下,已進行多項壓力測試,截止目前產(chǎn)品不存在流動性問題。

　　滬上某公募基金投研人士也對券商中國記者表示,該新規(guī)對于九泰的影響較大,但對于其他基金公司而言影響不大。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計,從2017年9月8日開始到12月1日結(jié)束,有包括財通多策略升級、博時睿遠(yuǎn)、博時睿利、國泰融豐、國投瑞銀瑞盛、信誠鼎利、招商增榮在內(nèi)的7只定增基金將陸續(xù)迎來到期日。