中信策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，全球地緣事件激化影響投資者情緒，上周全球股市負(fù)面共振明顯;而上周五A股市場明顯回調(diào)后，也引起了不少投資者的擔(dān)憂。一方面，地緣因素雖然壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，但未來失控的可能性依然極低;另一方面，外部因素中的匯率、基本面、估值的中期趨勢才更重要。

　　報(bào)告稱，全球地緣事件激化影響投資者情緒，上周全球股市負(fù)面共振明顯，這也引起了不少投資者的擔(dān)憂。地緣風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期惡化是近期壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的主因，而其中的核心事件是美朝矛盾激化，直接導(dǎo)致了VIX和金價(jià)明顯上升。中信證券認(rèn)為，考慮到一旦爆發(fā)沖突的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及中國在其中有效協(xié)調(diào)的能力，美朝矛盾失控的可能性依然極小;相反，調(diào)整過后，對外部因素中的匯率、基本面、估值的中期趨勢判斷更重要。

　　全球風(fēng)險(xiǎn)偏好分化，基本面重要性提升。ERP顯示全球股市風(fēng)險(xiǎn)偏好分化，但2017年相對穩(wěn)定。以股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP，越高表示風(fēng)險(xiǎn)偏好越低)衡量風(fēng)險(xiǎn)偏好，最新數(shù)據(jù)顯示：1)全球股市最新ERP為4.15%，處于2010年以來比較低的位置，顯示全球資金對股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不低。2)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市風(fēng)險(xiǎn)偏好分化，而AH股所處的風(fēng)險(xiǎn)偏好分位有明顯差別。3)全球大部分股市的ERP在2017年都保持相對穩(wěn)定。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，只要地緣事件不出現(xiàn)極端的失控情形，全球股市并不存在風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行和明顯回調(diào)的基礎(chǔ)。

　　遠(yuǎn)期P/E顯示部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市估值相對較高。美國、英國、歐盟股市的遠(yuǎn)期P/E(價(jià)格/未來12個(gè)月EPS)正偏離比較明顯。富時(shí)100遠(yuǎn)期P/E是14.6X，處于2006年以來的均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近;而標(biāo)普500的遠(yuǎn)期P/E已經(jīng)達(dá)到了17.8X，處于2006年以來的最高水平附近。因此，即使沒有地緣事件的影響，部分高估值的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市因獲利了結(jié)，出現(xiàn)調(diào)整也很正常。

　　基本面趨勢不弱，中期不悲觀。全球的利率趨勢和波動(dòng)預(yù)期都在弱化，盈利增長能否消化估值是大部分股市中期走勢研判的關(guān)鍵。首先，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的家庭部門依然處于穩(wěn)定的加杠桿階段，公司部門CAPEX也比較活躍。其次，全球貿(mào)易增速和跨境資本流動(dòng)依然穩(wěn)健。最后，主要發(fā)經(jīng)濟(jì)體的綜合PMI依然穩(wěn)定位于榮枯平衡線50以上。全球經(jīng)濟(jì)基本面不會(huì)持續(xù)弱化，不必過度悲觀。

　　報(bào)告認(rèn)為，新興市場股市估值仍然有吸引力。2017年全球資金更偏好新興市場，截至8月12日，MSCI發(fā)達(dá)/新興市場指數(shù)分別累計(jì)上漲10.2%/20.1%;EPFR數(shù)據(jù)顯示全球基金2017年也更樂于增配新興市場股票資產(chǎn)。但是，即使相對表現(xiàn)更好，目前的ERP和遠(yuǎn)期PE等數(shù)據(jù)顯示新興市場股市的估值依然更有吸引力。例如，美國、德國、中國香港的全市場ERP都處于2015年以來最低值附近，而A股市場的ERP則處于2015年以來的均值附近。

　　基本面依然是A股重要的加分項(xiàng)。對中國而言，影響人民幣匯率和跨凈資金流動(dòng)的更多是基本面預(yù)期而非金融面的內(nèi)外利差。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2017年4、5月以來普遍趨弱的基本面預(yù)期不同，7、8月份以來中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是不斷好轉(zhuǎn)的，這種預(yù)期分化短期不會(huì)扭轉(zhuǎn)，其對國內(nèi)的匯率、資本流動(dòng)而言都是加分項(xiàng)。因此，雖然短期地緣風(fēng)險(xiǎn)壓制了全球股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是，“莫為波動(dòng)遮望眼”，相對估值和經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化的共同影響下，A股依然能繼續(xù)受益于外資流入，預(yù)計(jì)人民幣匯率也將繼續(xù)穩(wěn)中有升。