近期債市整體持續(xù)走熊，資金交易員在央媽的教鞭下瑟瑟發(fā)抖，現(xiàn)券交易員看著斜率超過45%的曲線鬼哭狼嚎，當債券市場一片狼藉時，讓我們暫且轉移視線，看看能否在同業(yè)存單的市場找到尋到一絲絲清流。

　　從今年來看，同業(yè)存單的定價主要體現(xiàn)了存單市場的主要發(fā)行人—股份制銀行對當前資金面的認知以及對未來一段時間內資金面的預期，而發(fā)行量則體現(xiàn)了各類投資人對存單定價的認可程度。

　　在目前的利率水平下，除同業(yè)存單本身外，投資收益可以覆蓋同業(yè)存單成本的線上標準化資產少之又少，直接將存單募集資金直接用于債券投資的機構已經寥寥無幾。去年之前，同業(yè)存單在同業(yè)條線內用于投資同業(yè)理財?shù)荣Y產，隨著監(jiān)管趨嚴和同業(yè)存單與同業(yè)理財利差逐漸壓薄，目前更多轉入全行負債口徑用于投資非標、信托或發(fā)放貸款。在今年貸款額度緊缺，貸款利率大幅上浮和各類金融資產收益的上行為同業(yè)存單利率的繼續(xù)上行打開了空間，因此，發(fā)行人更多會采取量優(yōu)于價的策略，優(yōu)先滿足自身對發(fā)行量的需求。

　　從表中數(shù)據(jù)來看，在全國性股份制銀行中，除個別銀行將同業(yè)存單納入同業(yè)負債后MPA考核壓力較大外，大多數(shù)機構仍留有充足的繼續(xù)發(fā)行同業(yè)存單的空間。預計同業(yè)存單下半年發(fā)行量不會因此大量減少。相反，同業(yè)負債降低，高流動性標準化資產的出清反而會導致二級市場進一步的拋盤壓力。

　　存單發(fā)行節(jié)奏與跨季因素關聯(lián)最為密切，每季中月末和每季末月的第二、三周為同業(yè)存單集中發(fā)行和到期時間。銀行一般會在季末最后一周到來之前安排好跨季資金，預計9月中旬會達到這波存單上行的高位。

　　一方面，短端存單相對債券具有一定的替代作用，在投資者認為近期流動性波動較大，或利率債性價比較低時，基于對市場看空的預期，將空余資金配置成短期存單。另一方面，存單量價變化直接反應了目前市場對未來一段時間資金面的預期，按照正常的邏輯關系，會按隔夜和七天的利率變化→同業(yè)存單利率變化→短債利率變化→長債利率變化的順序傳導。但在目前市場對預期重于現(xiàn)實的偏好下，一但短期資金的寬松和成本回落傳導到同業(yè)存單市場確認，激進的交易者會直接買入長端債搶籌，導致長債與存單在更多情況下表現(xiàn)出收益齊漲齊跌的特點。

　　本輪收益上行中，長端利率債均已觸及前期新高，但存單和短端利率債上行幅度慢于長端，央媽在最近的貨幣政策中，保證了銀行體系尤其是大中型銀行的流動性，但對小型銀行和非銀機構仍然維持了一定的降杠桿壓力。

　　雖然現(xiàn)在點位存單對利率債的收益抬升作用不大，且資產與負債的carry已達到3年來最大值，但在秋風蕭瑟的九月，可以預見仍有一波資金→存單的收益?zhèn)鲗н^程，在配置戶可以逐步打出手中子彈的同時，交易盤是否應該繼續(xù)作為隱身在草叢里的獵人，等待敵人走的更近呢?