本報(bào)記者 方海平 上海報(bào)道

　　9月以來(lái)，債券市場(chǎng)發(fā)行量明顯回暖。上周，整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)行量為1.25萬(wàn)億，在年內(nèi)的周度發(fā)行數(shù)據(jù)中排第三，同業(yè)存單的發(fā)行量在年內(nèi)周度發(fā)行數(shù)據(jù)中為次高值。

　　一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的火熱，也帶動(dòng)了債券二級(jí)市場(chǎng)的交易熱情。從時(shí)間上來(lái)看，9月初開啟的這波債市行情與上半年3月份、6月份出現(xiàn)的情形極為相似，這與市場(chǎng)對(duì)于季末流動(dòng)性的謹(jǐn)慎預(yù)期，以及跨季后的流動(dòng)性緩和密切相關(guān)。

　　一位買方債券分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，現(xiàn)在的債市形勢(shì)確實(shí)比較好，但這只是交易性的機(jī)會(huì)，目前來(lái)看，債市還是很難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。“流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)帶來(lái)的市場(chǎng)反彈，其最關(guān)鍵因素是資金面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和監(jiān)管政策都不支持債市走強(qiáng)�！�

　　信用債發(fā)行量大增

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，最近三周，整個(gè)債券市場(chǎng)的周度發(fā)行量分別為1.18萬(wàn)億、1.25萬(wàn)億和0.86萬(wàn)億(本周三個(gè)工作日)，前兩周的發(fā)行量在今年以來(lái)的周度發(fā)行數(shù)據(jù)中分別排在第三和第四位。

　　分債券品種來(lái)看，9月以來(lái)，利率債(國(guó)債、地方政府債、政策性金融債)的發(fā)行規(guī)模為4680億元，7月、8月同期分別發(fā)行5296億和8268億元;信用債方面，9月至今發(fā)行規(guī)模為1.49萬(wàn)億，7月和8月同期發(fā)行規(guī)模分別為1.02萬(wàn)億和1.13萬(wàn)億。

　　數(shù)據(jù)可見，在發(fā)行規(guī)模上，主要是信用債發(fā)行量的大幅攀升導(dǎo)致了整個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模的增加。

　　從利率走勢(shì)上看，則是另一種情況。雖然整體上看，從8月末，利率債和信用債的收益率都有所下行，但是利率債的下行幅度要明顯大于信用債的下行幅度。

　　根據(jù)多位債券市場(chǎng)分析人士的解釋，這一輪的債市反彈主要是流動(dòng)性修復(fù)下的結(jié)果，9月以來(lái)資金面維持寬松態(tài)勢(shì)，央行的投放態(tài)度使得市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期變得頗為樂(lè)觀。流動(dòng)性緩和對(duì)所有的品種都有利，但是利率債彈性更大。

　　“因?yàn)榻衲陚�市一直不好，上半年有很多企業(yè)取消信用債發(fā)行，想要撐一撐，結(jié)果到下半年撐不住了還是要融資，不得不接受已經(jīng)上行的成本�！币晃粋�券投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，今年1-6月份，公布的推遲或發(fā)行失敗的債券規(guī)模達(dá)到3329億元，遠(yuǎn)高于以往的數(shù)值，2015年和2016年同期推遲或發(fā)行失敗的債券規(guī)模分別為729億和2841億。與此相應(yīng)的是，上半年不斷高企的發(fā)行成本，一度有多只3年期信用債發(fā)行利率超過(guò)9%。

　　交易性行情難言長(zhǎng)期樂(lè)觀

　　流動(dòng)性的利好也惠及同業(yè)存單市場(chǎng)。上周，同業(yè)存單市場(chǎng)發(fā)行量猛增，達(dá)到7658億的高值，僅次于此前6月12日-6月18日那周的7662億元。

　　“上周很多機(jī)構(gòu)投存單，都是因?yàn)槭袌?chǎng)不缺錢，基本上存單上午都能募集滿。到這周就開始下來(lái)了，很多沒(méi)有發(fā)行成功的，存單的需求還是有的，主要是投資方對(duì)現(xiàn)在的價(jià)格不滿意。”一位同業(yè)存單分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。

　　一位買方機(jī)構(gòu)的債券分析師對(duì)記者表示，目前來(lái)看，債券市場(chǎng)很難有趨勢(shì)性行情，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直很強(qiáng)，嚴(yán)監(jiān)管還在持續(xù)，除非后面經(jīng)濟(jì)連續(xù)幾個(gè)月走弱，債市才可能有一波牛市行情。9月初的行情主要得益于央行流動(dòng)性投放、人民幣突破6.5心理關(guān)口等因素。

　　興業(yè)證券(601377,股吧)固收分析師唐躍認(rèn)為，月初的債市上漲是流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)帶來(lái)的，而流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)主要來(lái)自貨幣政策的邊際放松，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑和金融體系主動(dòng)收縮帶來(lái)的融資需求下降，因此市場(chǎng)的上漲是交易性質(zhì)的，還談不上趨勢(shì)。決定市場(chǎng)短期走勢(shì)的仍然是資金面。

　　不過(guò)據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，仍有不少機(jī)構(gòu)表示堅(jiān)定看好下半年甚至更長(zhǎng)期的債券市場(chǎng)。

　　“9月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債市極為重要，市場(chǎng)可能會(huì)考慮后續(xù)政策基調(diào)是否變化對(duì)債市帶來(lái)的影響，市場(chǎng)走勢(shì)可能更加復(fù)雜。后續(xù)關(guān)注3個(gè)月Shibor的走勢(shì)，如果不再出現(xiàn)明顯下行那么這一波反彈可能結(jié)束。”上述債券分析師表示。

　　從二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，本月初的上漲行情，自本周開始已經(jīng)出現(xiàn)“漲不動(dòng)”的跡象，現(xiàn)券市場(chǎng)國(guó)債收益率開始上行，周三，國(guó)債期貨也全面收跌。