今年以來，信用債頻頻出現(xiàn)違約事件，債市波動(dòng)明顯加大，債券基金的投資風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升。不過，在部分債基基金經(jīng)理眼里，債券牛市的基礎(chǔ)和寬松的資金格局仍然存在，目前債券價(jià)格的波動(dòng)反而提供了中長(zhǎng)期的買點(diǎn)，在本輪市場(chǎng)行情中，債券基金正值配置良機(jī)。當(dāng)然，業(yè)內(nèi)人士也提醒投資者，近期頻頻發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，已成為債市暗藏的“地雷”，尤其是信用債風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重點(diǎn)規(guī)避。

債市慢牛可期

在不少債券基金的基金經(jīng)理眼里，當(dāng)前的債券市場(chǎng)“�！�、“機(jī)”并存。富蘭克林國海歲歲恒豐定期開放債基基金經(jīng)理胡永燕表示:“從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來說，債券市場(chǎng)還處在慢牛的過程中。相對(duì)而言，如果投資者不追求特別高的回報(bào)，債券還是有持有價(jià)值的。至少從一年的角度來說，它還是能給你帶來絕對(duì)收益回報(bào)的投資工具�！睋�(jù)悉，12月11日，國富歲歲恒豐即將打開申購。

自IPO重啟以來，國內(nèi)債券市場(chǎng)窄幅波動(dòng)。對(duì)于債市近期出現(xiàn)的調(diào)整，有分析師表示，目前債市在經(jīng)歷前期流動(dòng)性緊張導(dǎo)致的調(diào)整后，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了大幅釋放，給債基帶來了良好的介入機(jī)會(huì)。而且，債市面臨的牛市環(huán)境沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)，建議積極把握年底債基的配置時(shí)點(diǎn)。

對(duì)此，胡永燕表示:“IPO重啟短期會(huì)沖擊市場(chǎng)流動(dòng)性，但從長(zhǎng)期來說，它不會(huì)是主要影響因素。在新的新股申購規(guī)則下，原本專注新股申購的基金可能會(huì)做成收益增強(qiáng)型的債券基金產(chǎn)品。既然債券是配置基礎(chǔ)，那么仍然會(huì)有相當(dāng)一部分資金留在債市�！�

近來，市場(chǎng)的諸多變化都與未來債市走向有著或多或少的關(guān)系。12月1日凌晨，國際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)行董事會(huì)決定，將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此事件不僅是對(duì)人民幣國際化地位的認(rèn)可，對(duì)于國內(nèi)資本市場(chǎng)也將構(gòu)成長(zhǎng)期利好。

北京一家中型基金公司的債券基金經(jīng)理稱，人民幣被納入SDR后，其他國家若將其官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的一定比例用來配置中國國債，將會(huì)明顯催生中國國債市場(chǎng)的擴(kuò)容。即使增加的配置比例很小，也會(huì)帶來不少的新增購買規(guī)模。該基金經(jīng)理表示，以目前國際經(jīng)驗(yàn)來看，現(xiàn)有SDR籃子成員國國家之間，債券往往會(huì)“互持”，而目前美國等國家對(duì)中國債券的持有規(guī)模仍然較小，現(xiàn)有SDR籃子貨幣國家加大對(duì)中國債券配置的概率較大，但同時(shí)也會(huì)給國債收益率帶來下行壓力。

不過，也有基金經(jīng)理認(rèn)為，由于目前境外配置國內(nèi)資產(chǎn)仍然受到一定程度的限制，因此中國債市短期仍然受到基本面和資金面變化的影響。人民幣被納入SDR后，匯率和利率在一段時(shí)間內(nèi)維持穩(wěn)定水平的可能性較大，這樣會(huì)對(duì)沖部分美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期加息可能帶來的資本外流影響，利好債市發(fā)展。

對(duì)于影響明年債市發(fā)展的主要因素，胡永燕表示:“我認(rèn)為還是在居民大類資產(chǎn)配置方向的變化上，即銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模是不是還在增長(zhǎng)，大家是不是還處在一個(gè)缺(優(yōu)質(zhì))資產(chǎn)的狀態(tài)。如果股票市場(chǎng)沒有確定性機(jī)會(huì)的話，大部分的理財(cái)基金，還是會(huì)在債券市場(chǎng)上尋求比較有確定性收益的資產(chǎn)�！�

警惕信用債違約風(fēng)險(xiǎn)

綜上所述，我國正處于經(jīng)濟(jì)增速換擋期，而居民財(cái)富向理財(cái)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)未變，債市有基本面和需求擴(kuò)大的支撐，看好長(zhǎng)期債牛，12月若利率回調(diào)至較高點(diǎn)，仍是債市布局良機(jī)。不過，業(yè)內(nèi)人士亦指出，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，周期性行業(yè)、小企業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)所面臨的生存壓力較大，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，市場(chǎng)存在一定的出清壓力，信用債的違約風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，信用債違約的現(xiàn)象會(huì)增加，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成了未來一段時(shí)間內(nèi)信用債的主題。

種種跡象表明，債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)正在逐步蔓延。日前，由發(fā)改委審批、國泰君安承銷、在中國銀行間市場(chǎng)募集發(fā)行的“12圣達(dá)企業(yè)債”面臨3億元本金及數(shù)千萬元利息無法償付的危機(jī)。債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)酵、積聚，剛性兌付的壁壘正逐步被打破。

國泰君安證券首席分析師徐寒飛認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)“排雷”是2016年信用債最主要的投資主題�！氨M管我們認(rèn)為，從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度，外部融資條件寬松、資產(chǎn)厚度緩沖以及外部保剛兌壓力背景下，中高評(píng)級(jí)信用利差仍有低位基礎(chǔ)，但尾部信用風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露，會(huì)主導(dǎo)階段性的市場(chǎng)波動(dòng)，尤其是中低評(píng)級(jí)的估值分化。無論從避免違約角度，還是避免估值損失角度，信用風(fēng)險(xiǎn)排雷都是當(dāng)前和未來信用債投資的重要主題�！毙旌�飛表示。

針對(duì)由城投公司背書的個(gè)別債券暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)，分析人士指出，不能片面認(rèn)為地方政府債務(wù)置換后，低評(píng)級(jí)城投債也能進(jìn)入“保險(xiǎn)箱”。由于部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)不振、企業(yè)債違約事件頻發(fā)，城投債違約事件增多屬于必然。

中信證券也認(rèn)為，地方債務(wù)置換改善地方政府總體財(cái)政能力，利好城投債，但目前城投債主要壓力為轉(zhuǎn)型、地方經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)重組帶來的估值問題。從估值角度考慮，仍需進(jìn)行篩選，繼續(xù)建議按照地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、獨(dú)立性、募投項(xiàng)目和平臺(tái)轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)重組狀況進(jìn)行篩選。

對(duì)于具體投資策略，胡永燕表示，將控制信用債的綜合久期在2年左右，“這樣的話，一方面信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)表現(xiàn)得比較明確，另一方面整個(gè)負(fù)債久期的匹配度更高，到期后面臨的久期風(fēng)險(xiǎn)會(huì)稍小一些。即使再好的信用債，久期一旦放長(zhǎng)，也很難看出未來的波動(dòng)趨勢(shì)，會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。”胡永燕還表示，在追求絕對(duì)收益的過程中，需要牢牢控制住風(fēng)險(xiǎn)，“在行業(yè)上，最近一兩年，我們對(duì)鋼鐵、水泥和煤炭三個(gè)行業(yè)一直采取比較規(guī)避的態(tài)度�！�