又是套期保值惹的禍?

　　繼中石化遭遇石油交易“黑天鵝”后，又有上市公司“栽”在商品期貨上。

　　1月2日晚間，上市公司百隆東方公告稱，截至去年底，公司持有的棉花期貨持倉(cāng)合約浮虧7108.74萬(wàn)元，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

　　令火山君(微信公眾號(hào)：huoshan5188)感到困惑的是，都在玩棉花期貨，百隆東方的同行卻大賺了。

　　1月3日晚間，上市公司華孚時(shí)尚公告，經(jīng)公司初步測(cè)算，截至2018年12月31日，公司進(jìn)行的棉花期貨套期保值交易實(shí)現(xiàn)盈利6,631萬(wàn)元，預(yù)計(jì)增加公司2018年度稅前利潤(rùn)6,631萬(wàn)元。

　　背后的原因究竟是啥?

　　兩公司做套保結(jié)果迥異

　　今日晚間，華孚時(shí)尚發(fā)布了關(guān)于2018 年棉花期貨套期保值情況的提示性公告，公告稱，截至2018年12月31日，公司進(jìn)行的棉花期貨套期保值交易實(shí)現(xiàn)盈利6631萬(wàn)元，預(yù)計(jì)增加公司2018年度稅前利潤(rùn)6631萬(wàn)元。

　　通過(guò)期貨套保是很多企業(yè)減少價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)影響的手段。華孚時(shí)尚在棉花期貨上賺了大錢，而也有的公司卻“栽”在棉花期貨上了。

　　百隆東方昨晚公告，截至2018年12月31日，公司棉花期貨持倉(cāng)合約根據(jù)2018年最后一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)計(jì)算，形成浮虧7108.74萬(wàn)元。本次年底棉花期貨持倉(cāng)合約浮虧(公允價(jià)值變動(dòng)損失)，將減少公司2018年度稅前利潤(rùn)7108.74萬(wàn)元，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

　　今日，百隆東方股價(jià)受此影響，早盤(pán)盤(pán)中觸及跌停，收盤(pán)時(shí)跌4.67%。

　　百隆東方是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售色紡紗于一體的企業(yè)。2018年前三季度，百隆東方實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.6億元，同比下降0.15%;凈利潤(rùn)4.65億元，同比增長(zhǎng)20.15%。上述逾7100萬(wàn)元浮虧，占百隆東方2018年前三季度凈利潤(rùn)約15%，目前公司未有對(duì)2018年年度業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)告。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，根據(jù)百隆東方2018年三季報(bào)可知，公司2018Q3公允價(jià)值變動(dòng)損益約為-3,741 萬(wàn)元，2018Q1~3約為-2,734萬(wàn)元，所以預(yù)計(jì)2018Q4邊際虧損約為4000萬(wàn)元，考慮到稅收影響后，我們預(yù)計(jì)對(duì)2018年全年業(yè)績(jī)下調(diào)約為3000~4000萬(wàn)元。從經(jīng)營(yíng)端來(lái)看，我們認(rèn)為實(shí)際損失有望更低。

　　首先從中長(zhǎng)期來(lái)看，浮虧不代表真正虧損，貼水情況下公司可以持有至交割。截至2019年1月2日收盤(pán)，鄭棉主力合約 1905 報(bào)收 14890元/噸，328 國(guó)棉現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)為 15465 元/噸，期貨貼水。由于棉花為公司主要生產(chǎn)原料，公司可以長(zhǎng)期持有期貨，直至現(xiàn)貨交割，實(shí)際虧損將小于浮虧。

　　其次，期貨的“浮虧”有望在生產(chǎn)部門(mén)中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進(jìn)行部分補(bǔ)償。公司在會(huì)計(jì)處理上或把期貨部門(mén)和生產(chǎn)部門(mén)分開(kāi)，導(dǎo)致期棉合約價(jià)格下跌的過(guò)程中期貨部門(mén)出現(xiàn)浮虧。若公司套保得當(dāng)，期貨的“浮虧”有望在生產(chǎn)部門(mén)中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進(jìn)行部分補(bǔ)償。

　　第三，2019年期棉單邊下跌的可能性不大。從棉花供求的中長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，國(guó)際棉花仍有約100萬(wàn)噸的需求缺口，而國(guó)內(nèi)國(guó)儲(chǔ)棉約為300萬(wàn)噸以下，處于低位，供需格局向好;同時(shí)根據(jù)棉花生長(zhǎng)周期，大量新棉上市的時(shí)點(diǎn)已過(guò)，2019年春季開(kāi)工后需求有望再度提升;綜上我們預(yù)計(jì)2019年期棉單邊下跌的可能性不大。

　　去年鄭棉期貨“坐過(guò)山車”

　　資料顯示，目前全球約90%色紡紗產(chǎn)能集中在中國(guó)，中國(guó)目前色紡紗總產(chǎn)能約為600~700 萬(wàn)錠，其中中高端色紡紗產(chǎn)能約 420萬(wàn)錠。截至2017年，百隆東方產(chǎn)能約為125萬(wàn)錠，華孚時(shí)尚產(chǎn)能約167萬(wàn)錠，兩家公司共計(jì)占國(guó)內(nèi)色紡紗總產(chǎn)能的約 40%左右。

　　百隆東方近年來(lái)一直在棉花期貨上有投資。數(shù)據(jù)顯示，公司棉花期貨在2016年實(shí)現(xiàn)浮盈1379.04萬(wàn)元;2017年，公司棉花期貨浮虧9.02萬(wàn)元;2018年上半年，公司棉花期貨浮虧197.95萬(wàn)元。

　　對(duì)于此次浮虧，百隆東方董秘華敬東今日在接受媒體采訪時(shí)表示，因?yàn)槠谪浻袑?duì)手盤(pán)，目前不方便公開(kāi)持倉(cāng)數(shù)量，但上半年董事會(huì)授權(quán)10萬(wàn)噸的交易量，公司持有數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上限，同時(shí)公司一年棉花用量超過(guò)30萬(wàn)噸，(浮虧)相對(duì)于對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有大的影響，暫時(shí)在可控范圍內(nèi)。

　　早在去年5月31日，百隆東方表示：“當(dāng)前隨著國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存逐步下降，公司預(yù)計(jì)未來(lái)境內(nèi)外棉花市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)將加大。與此同時(shí)，近年來(lái)公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)原材料棉花需求亦不斷加大，為防止因棉花價(jià)格大幅波動(dòng)而影響公司業(yè)績(jī)，公司決定于2018年度開(kāi)展棉花期貨套期保值操作。公司開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)，只限于從事公司生產(chǎn)所需原材料棉花期貨交易，是為利用期貨市場(chǎng)套期保值功能，不做投機(jī)性、套利性期貨交易操作，減少因原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。”

　　而在2018年，鄭棉期貨主力合約價(jià)格走了一趟過(guò)山車。鄭棉期貨主力合約價(jià)格在2018年6月初突破了19000元/噸，隨后大幅下跌，至去年12月時(shí)跌到了14650元/噸左右，跌幅高達(dá)20%。

　　據(jù)了解，百隆東方的棉花成本占生產(chǎn)成本比重為70%，棉花期貨的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司影響相當(dāng)巨大。

　　光大期貨分析指出，去年下半年棉花價(jià)格下跌的主要原因可以歸納為一是中美貿(mào)易摩擦后，雙方加征關(guān)稅的產(chǎn)品涉及到棉花和部分紡織品，導(dǎo)致下游出口訂單差;二是去年倉(cāng)單壓力，2018年是棉花上市后倉(cāng)單壓力最大的一年，尤其是10月份新棉上市后，老倉(cāng)單流出速度慢，新倉(cāng)單生成速度快，倉(cāng)單總量不斷創(chuàng)新高，而企業(yè)采購(gòu)意愿在訂單下滑的情況下減弱。