1月10日、11日，衛(wèi)寧健康股價(jià)連續(xù)兩日殺跌，累計(jì)跌幅超過15%，跌幅位居同類公司前列，其中1月10日賣方前五名清一色為機(jī)構(gòu)席位，拋售金額超1億元，兩日市值合計(jì)蒸發(fā)約30億元。頭頂阿里系入股的光環(huán)，醫(yī)療信息化提供商衛(wèi)寧健康何緣遭集中拋售?

　　公司回應(yīng)基本面正常

　　1月10日衛(wèi)寧健康放量殺跌7.16%，龍虎榜賣出金額最大的前五名均為“機(jī)構(gòu)專用”，五機(jī)構(gòu)席位賣出1.19億元，占當(dāng)日總成交金額19.75%，當(dāng)日成交量為5.05億元;1月11日，衛(wèi)寧健康再度大跌8.07%。根據(jù)東財(cái)choice數(shù)據(jù)，當(dāng)天該股主力資金凈流出1.12億元。

　　大資金出逃，是否有應(yīng)披露而未披露的信息?就此，衛(wèi)寧健康在互動(dòng)易平臺(tái)上回復(fù)：“經(jīng)初步分析，下跌與公司基本面基本無關(guān)，更多可能是市場(chǎng)因素及心理因素導(dǎo)致的。公司基本面總體正常且持續(xù)向好�！�

　　不過，市場(chǎng)曾傳言根據(jù)國內(nèi)招投標(biāo)網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，衛(wèi)寧健康全年訂單同比增速很低甚至下降，與公司的實(shí)際訂單金額及增速嚴(yán)重不符。

　　對(duì)此，1月13日，衛(wèi)寧健康董秘靳茂接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“公開渠道的外部數(shù)據(jù)與公司內(nèi)部報(bào)表數(shù)據(jù)存在差異，原因在于衛(wèi)寧老客戶占比較高(貢獻(xiàn)約70%以上收入)，這部分客戶很多項(xiàng)目并不是公開招投標(biāo)，即使是公開招投標(biāo)，一些甲方單位可能也不愿意公開中標(biāo)金額，只公布中標(biāo)單位。公司今年以來訂單增速一直維持在較高水平�！�

　　作為2018年弱市下為數(shù)不多的股價(jià)翻倍公司之一，亦有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，衛(wèi)寧健康股價(jià)大跌，不排除年底基金分紅獲利了結(jié)的需要。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)

　　衛(wèi)寧健康于2011年上市，主業(yè)為建設(shè)運(yùn)營醫(yī)院的HIS系統(tǒng)。2015年啟動(dòng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+健康服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)施“4+1”戰(zhàn)略(云醫(yī)、云藥、云險(xiǎn)、云康+創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái))。

　　不過，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展面臨政策不確定性。

　　衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司(簡稱：衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng))是協(xié)同“四朵云”的創(chuàng)新平臺(tái)主體，衛(wèi)寧健康持股70%，螞蟻金服旗下全資子公司上海云鑫持有30%股份。

　　阿里系入股衛(wèi)寧健康、增資衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)，最為外界所期待的是提升納里健康C端的獲客能力。不過，從半年合作來看， “目前關(guān)聯(lián)度不大，等合作的醫(yī)院拿到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照，則有望利用支付寶、醫(yī)院微信公眾號(hào)等多入口方式對(duì)C端導(dǎo)流�！苯�茂對(duì)記者表示。

　　去年9月，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”細(xì)則出臺(tái)，規(guī)定從事互聯(lián)網(wǎng)診療的主體機(jī)構(gòu)為實(shí)體醫(yī)院，第三方申請(qǐng)建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院必須與實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立緊密合作。這正好與納里健康的定位不謀而合。

　　“納里健康和浙江邵逸夫醫(yī)院正在合作申報(bào)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，邵逸夫醫(yī)院有望在月底拿到監(jiān)管新政后浙江省首批互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照�！苯�茂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前與納里健康達(dá)成運(yùn)營合作的醫(yī)院近2000家，未來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的業(yè)務(wù)開展有賴于每家醫(yī)院的牌照申請(qǐng)進(jìn)度。

　　從2018年半年報(bào)來看，衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)仍處于虧損，去年上半年?duì)I業(yè)收入為3024.75萬元，凈利潤為-1108.70萬元。

　　對(duì)于何時(shí)扭虧為盈，靳茂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者：“去年下半年螞蟻金服入股后，雙方加快合作步伐，衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的返點(diǎn)收入因此大增，有望在2018年盈虧平衡，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展也在趨好�！�

　　不過，去年前三季度，作為云險(xiǎn)運(yùn)營主體的衛(wèi)寧科技虧損數(shù)額最大，仍虧損4000多萬元。靳茂認(rèn)為與整個(gè)商業(yè)健康險(xiǎn)大環(huán)境有關(guān)，目前總體規(guī)模較小，商保控費(fèi)業(yè)務(wù)能否逆襲取決于國家對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)扶持政策出臺(tái)的速度和力度。

　　轉(zhuǎn)型面臨陣痛期

　　值得注意的是，持續(xù)創(chuàng)新投入令衛(wèi)寧健康的現(xiàn)金流和盈利能力承壓。

　　截至2018年三季報(bào)，衛(wèi)寧健康開發(fā)支出為2.32億元，相比2017年年底的1.27億元大增83%。擴(kuò)大投入導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.22億元，貨幣資金為2.0億元，相比期初4.82億元下降59%。

　　此外，轉(zhuǎn)型“雙輪驅(qū)動(dòng)”以來，衛(wèi)寧健康出現(xiàn)了毛利率連年下滑的情況。2016年上半年毛利率為56.6%，2017年上半年為52%，2018年上半年為49.9%。而Wind資訊指數(shù)成份股的銷售毛利率為51.7%，衛(wèi)寧健康產(chǎn)品的毛利率目前已經(jīng)下滑至同行中下游。

　　為了維持高增長，提高研發(fā)資本化比例是企業(yè)調(diào)節(jié)利潤的慣用手法。

　　衛(wèi)寧健康研發(fā)支出資本化比例自2017年中報(bào)起持續(xù)大于50%，2017年資本化金額為1.3億元，資本化研發(fā)支出占當(dāng)期凈利潤的比重從2015年、2016年不到20%，躍升至57.27%，從而降低研發(fā)投入計(jì)入成本項(xiàng)的比例，曾遭媒體質(zhì)疑有虛增利潤的嫌疑。

　　“2018年1月份-9月份，研發(fā)總支出增長15%，其中資本化約占52%，同比下降4%。一般研發(fā)周期是2年-3年，目前在研發(fā)的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)從2019年開始批量銷售，到時(shí)會(huì)轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)。未來根據(jù)在研項(xiàng)目的開發(fā)進(jìn)度，資本化比例會(huì)有波動(dòng)，但預(yù)計(jì)大的趨勢(shì)是下降。” 衛(wèi)寧健康在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)作出上述回應(yīng)。

　　在此背景下，衛(wèi)寧健康有意扶持創(chuàng)新業(yè)務(wù)盡快上市融資。

　　去年12月初，衛(wèi)寧健康在互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)表示，近期已按政府相關(guān)部門的要求，填報(bào)了科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)企業(yè)信息收集表。

　　“目前科創(chuàng)部具體政策尚未出臺(tái)，只是政府相關(guān)部門收集信息，我們會(huì)積極關(guān)注后續(xù)相關(guān)政策的落地實(shí)施，根據(jù)細(xì)則看‘四朵云’中哪家子公司更適合申報(bào)。” 靳茂對(duì)記者表示。