行業(yè)資源向頭部公司傾斜，小公司生存空間受到擠壓

　　養(yǎng)老目標(biāo)基金“叫好不叫座”，能否從個稅遞延優(yōu)惠中真正受益

　　銀行理財子公司 批量獲準(zhǔn)成立，將和公募貨基債基“短兵相接”

　　舊的焦慮未去，新的又來。

　　新對手銀行理財子公司來勢洶洶、行業(yè)寄托極大希望的養(yǎng)老目標(biāo)基金面市遇冷、小型基金公司生存空間受到擠壓，無處突圍。

　　但焦慮也是奮進的動力。

　　新的一年，對于基金公司來說，舊的焦慮未去，新的又來。最新最大的焦慮來自新對手銀行理財子公司。

　　目前，公告將設(shè)立銀行理財子公司的銀行已超過20家。多位業(yè)內(nèi)人士接受記者采訪時表示，資管新規(guī)之下，公募基金將和銀行理財子公司產(chǎn)品“短兵相接”，后者在類貨基、部分債基投資領(lǐng)域或?qū)�公募形成替�?而在中高風(fēng)險債基、權(quán)益投資領(lǐng)域，公募仍有明顯優(yōu)勢，銀行理財子公司需要通過FOF、MOM等方式實現(xiàn)資產(chǎn)配置，雙方有望形成新的合作關(guān)系。

　　凈值化產(chǎn)品將擴容

　　公募面臨業(yè)績競爭壓力

　　2018年，資管新規(guī)和銀行理財新規(guī)相繼出臺，催生出銀行理財子公司。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行理財子公司與公募各具相對優(yōu)勢，兩者并非是絕對的競爭關(guān)系。

　　北京一家次新基金公司副總經(jīng)理表示，銀行理財子公司將會推出大量的產(chǎn)品，和公募的競爭不可避免，他們也和公募一樣要采取凈值化管理，在收益率上會相互比拼;同時，銀行理財子公司與公募都有各自的競爭優(yōu)勢，公募在可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)�等信用下沉和涉及�?quán)益的投資領(lǐng)域具備優(yōu)勢，而銀行在信貸和實體經(jīng)濟領(lǐng)域的觀察更為敏感;此外，銀行過去做非標(biāo)投資較多，公募在凈值化領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢，資產(chǎn)估值能力也更強，未來不排除兩者會進行合作。

　　“銀行資金量較大，投資會以配置為方向，公募基金的產(chǎn)品相對規(guī)范透明，可以為銀行資產(chǎn)提供基礎(chǔ)性配置工具，兩者的合作可能會比較多�！鄙鲜龈笨偨�(jīng)理說。

　　北京一位大型基金公司債券基金經(jīng)理認(rèn)為，公募基金和銀行理財子公司未來的產(chǎn)品線可能是類似的，但各自擁有比較優(yōu)勢。銀行理財子公司的優(yōu)勢更多的體現(xiàn)在渠道和負(fù)債端;基金積累了多年的投研能力、信評能力和規(guī)范的交易體系，在投研層面形成相對優(yōu)勢�！皟烧卟皇潜厝坏母偁庩P(guān)系，長期可能會走向趨同或更激烈的競爭，不過短期來看，問題還不太嚴(yán)重�！�

　　投研能力無法一蹴而就

　　未來委托理財或成趨勢

　　雖然各有優(yōu)勢，但對于投研能力的培育和構(gòu)建，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了在類貨基、部分低風(fēng)險債基領(lǐng)域替代效應(yīng)較強外，銀行理財子公司在投研體系、投資風(fēng)險偏好、文化、激勵機制等方面仍難以與公募基金抗衡。

　　上述北京債券基金經(jīng)理認(rèn)為，銀行理財子公司要想建立與公募類似的固收團隊，有資金、渠道、客戶并不足夠，需要一定的投研能力，而短期內(nèi)不可能實現(xiàn)。公募基金行業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展，形成了完整的運作體系，非銀行子公司可比。她以其所在公司固收團隊為例介紹，近5年，經(jīng)過債券牛市的催化，公司固收團隊從不到10人發(fā)展到70多人，有良好的團隊激勵機制;在投研、交易、信評以及系統(tǒng)各方面都做了非常大的投入，這些相信初創(chuàng)的銀行理財子公司很難做到。而且，基金公司投研團隊多經(jīng)歷過多輪牛熊周期，投資經(jīng)驗的積累和傳承也是很大的優(yōu)勢。

　　北京一位資深金融研究機構(gòu)專家也表示，銀行理財子公司在投資上仍會遵循“債券文化”的邏輯，投資集中在類貨基、部分低風(fēng)險債基領(lǐng)域，對于不擅長的中高風(fēng)險債基和權(quán)益投資，銀行與其去培育龐大復(fù)雜的投資管理能力，不如去培育產(chǎn)品選擇評價能力，通過FOF、MOM去實現(xiàn)資產(chǎn)配置�！鞍�30萬億銀行理財資金轉(zhuǎn)換為凈值化產(chǎn)品非常困難，銀行可以信任的產(chǎn)品只有貨基、債基等少數(shù)產(chǎn)品。銀行理財子公司必須借助外力，在資管行業(yè)產(chǎn)生信用收縮和貨幣收縮的過程中，以往是通過委外，未來可能會通過合規(guī)的委托理財承接銀行資金的合作模式，讓公募基金承接銀行的配置型資金�！�

　　基金銷售渠道承壓

　　貨幣基金首當(dāng)其沖

　　貨幣基金最先受到?jīng)_擊。去年末出臺的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，理財子公司產(chǎn)品可以通過銀行業(yè)金融機構(gòu)代銷，也可以通過銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機構(gòu)代銷，第三方銷售機構(gòu)看到了機會，而貨幣基金受到威脅。

　　“過往貨幣基金在銷售渠道上有兩大優(yōu)勢，一是可以通過第三方渠道代銷，二是購買門檻低至1元。這兩大優(yōu)勢在銀行理財子公司的類貨幣產(chǎn)品面前將不復(fù)存在。”一位基金公司產(chǎn)品總監(jiān)透露，近期在與銀行交流時得知，多家第三方銷售機構(gòu)拜訪了擬籌建的銀行理財子公司，希望上架子公司旗下產(chǎn)品�！�8萬億貨幣基金中近一半來自個人投資者，相比BAT旗下的銷售機構(gòu)，基金公司直銷平臺帶來的個人投資者數(shù)量有限，這一半的規(guī)模也有流失的可能�！�

　　一位基金公司電商部人士也認(rèn)為貨幣基金將受到銀行理財子公司的沖擊。據(jù)其了解，包括BAT在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺已和銀行理財子公司對接，在產(chǎn)品形態(tài)、投資策略、預(yù)期收益、回撤等方面交流討論，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可能以銀行理財子公司的現(xiàn)金管理產(chǎn)品替代現(xiàn)在貨架上的貨幣基金。

　　“第三方代銷機構(gòu)非常有動力接入銀行理財子公司的類貨幣產(chǎn)品，他們希望提供多樣化產(chǎn)品留住客戶，而且與銀行子公司合作，也可以提高與基金公司談判的議價籌碼。”另一位基金公司電商部人士稱。

　　在多位基金公司人士看來，理財子公司類貨幣產(chǎn)品可以部分投資非標(biāo)，快速贖回不受T+0限制，無論是收益率還是流動性都比貨幣基金有優(yōu)勢，理財子公司的問世對貨幣基金而言是系統(tǒng)性風(fēng)險，單個基金公司沒有好的方式應(yīng)對，貨幣基金占比較高的公司壓力尤為巨大。不過，銀行理財子公司還要經(jīng)過開業(yè)、招人等過程，與基金公司真正的“短兵相接”可能出現(xiàn)在2020年。