2月底以來(lái)，新冠肺炎疫情在全球擴(kuò)散，沖擊全球經(jīng)濟(jì)，美國(guó)、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退的概率持續(xù)加大。多國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)暴跌，國(guó)際油價(jià)“閃崩”，全球恐慌情緒大幅上升。而我國(guó)疫情防控形勢(shì)逐步明朗，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，與海外形成鮮明對(duì)比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成為穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)的“定海神針”，人民幣資產(chǎn)成為全球風(fēng)暴中的避風(fēng)港。

　　一、疫情不改中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的前景

　　中國(guó)疫情防控取得階段性重要成果，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)。經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的艱苦努力，中國(guó)疫情防控形勢(shì)發(fā)生積極向好變化，取得階段性重要成果。目前湖北除武漢以外，所有地市已連續(xù)1周無(wú)新增確診病例，湖北以外多個(gè)省份，連續(xù)多日無(wú)本土新增確診病例。正如國(guó)家衛(wèi)健委所指出的，我國(guó)本輪疫情流行高峰已經(jīng)過(guò)去，新增發(fā)病數(shù)持續(xù)下降，疫情保持在較低水平，生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)。全國(guó)大部分地區(qū)全面進(jìn)入集中復(fù)工復(fù)產(chǎn)期，多數(shù)省份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率超過(guò)90%，中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率也加速推進(jìn)。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)深V反轉(zhuǎn)，繼續(xù)保持穩(wěn)健運(yùn)行。因此，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊是暫時(shí)的，不會(huì)影響中國(guó)中長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力、內(nèi)需潛力和發(fā)展韌性。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度不斷提升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期較好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性，供求總體平衡，增長(zhǎng)動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換。內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)不斷上升，外貿(mào)依存度顯著下降，應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力增強(qiáng)。2019年，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為57.8%，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)六年成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一拉動(dòng)力。因此，盡管海外疫情仍在蔓延，可能對(duì)中國(guó)進(jìn)出口構(gòu)成一定影響，但隨著中國(guó)疫情基本得以控制，大概率會(huì)出現(xiàn)“搶工”現(xiàn)象，內(nèi)需有望再度發(fā)力，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。

　　圖1 消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率穩(wěn)步提升

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

　　中國(guó)宏觀政策空間較大，逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大。當(dāng)前歐、日政策利率已多年為零甚至負(fù)利率，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率一再下調(diào)后，也逐步向零利率邁進(jìn)，而受養(yǎng)老、醫(yī)療等支出方面的壓力，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體赤字率居高不下，政府杠桿率持續(xù)攀升，美國(guó)存量政府債務(wù)占GDP的比率已升至108%，遠(yuǎn)高于金融危機(jī)爆發(fā)前的比率63%，巨額政府債務(wù)也將掣肘財(cái)政發(fā)力。相比之下，我國(guó)積極的財(cái)政政策空間仍然充足，通過(guò)盤活存量財(cái)政資金和壓縮不必要的財(cái)政支出可以釋放大量財(cái)政存量資源。而考慮政府性基金收入和國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入來(lái)源后中國(guó)財(cái)政收支壓力并不大，通過(guò)優(yōu)化中央和地方財(cái)政關(guān)系，財(cái)政赤字水平仍有提升空間。截止2019年末，我國(guó)政府部門杠桿率為38.3%，負(fù)債水平較低。其中，中央政府杠桿率為16.8%，處于較低水平。從貨幣政策空間來(lái)看，目前，中國(guó)1年期和5年期LPR利率分別為4.05%和4.75%，1年期MLF操作利率3.15%，大型金融機(jī)構(gòu)和中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率分別達(dá)12.5%和10.5%，遠(yuǎn)高于主要經(jīng)濟(jì)體。因此，中國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策仍空間仍較大，未來(lái)仍可以通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政赤字、進(jìn)一步降準(zhǔn)降息等政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。加之，強(qiáng)化“六穩(wěn)”舉措，減負(fù)、穩(wěn)崗、擴(kuò)就業(yè)并舉，有能力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

　　圖2 主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策空間較窄

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，將強(qiáng)化在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。我國(guó)是很多跨國(guó)公司全球供應(yīng)鏈的重要環(huán)節(jié)。目前，中國(guó)是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中所列全部工業(yè)門類的國(guó)家;有200多種工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量世界第一，部分產(chǎn)業(yè)達(dá)到或接近國(guó)際先進(jìn)水平，是世界第一制造業(yè)大國(guó)，產(chǎn)業(yè)配套能力強(qiáng)大。當(dāng)前全球一體化的程度顯著提高，各國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的融合比以往更為深入。隨著中國(guó)疫情防控取得階段性重要成果，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，中國(guó)將充分發(fā)揮負(fù)責(zé)任大國(guó)的作用，充分利用自身全產(chǎn)業(yè)鏈和制造業(yè)體系的優(yōu)勢(shì)加快生產(chǎn)相關(guān)防疫物資，努力為全球的抗疫斗爭(zhēng)做出貢獻(xiàn)。因此，中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不僅不會(huì)因?yàn)槎唐谕獠繘_擊而改變，而且還可能進(jìn)一步強(qiáng)化，不會(huì)出現(xiàn)部分人士所擔(dān)心的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)出的問(wèn)題。

　　二、銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)

　　銀行業(yè)整體運(yùn)行穩(wěn)健，有能力加大對(duì)疫情防控工作的金融服務(wù)保障力度。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，積極創(chuàng)新服務(wù)產(chǎn)品和模式，資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力穩(wěn)步提升。2019年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)增速平均為7.7%，較2018年回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行凈息差和盈利增速穩(wěn)中有升。2019年末，商業(yè)銀行凈息差2.2%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.9%，同比提升4.2個(gè)百分點(diǎn)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期保持穩(wěn)健運(yùn)行，綜合實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，有能力支持暫時(shí)遇到困難的企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，加大對(duì)中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的金融支持，助力打好打贏這場(chǎng)疫情防控的總體戰(zhàn)、阻擊戰(zhàn)，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速回升。

　　銀行業(yè)金融科技實(shí)力較強(qiáng)，有條件確保金融服務(wù)不打烊。近年來(lái)，中資銀行積極擁抱金融科技，持續(xù)加大金融科技投入力度，線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)手機(jī)銀行交易金額同比增長(zhǎng)38.88%，電商平臺(tái)交易金額達(dá)1.64萬(wàn)億元，全行業(yè)離柜率約90%。疫情發(fā)生以來(lái)，原有的一些線下服務(wù)渠道受到了限制，但銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不斷優(yōu)化豐富服務(wù)渠道，全方位開啟了“無(wú)接觸”金融服務(wù)，真正做到了銀行服務(wù)不打烊，保持了金融服務(wù)的連續(xù)性，確保疫情防控資金通道和支付服務(wù)的安全、高效、便捷，助力打好打贏這場(chǎng)疫情防控的總體戰(zhàn)、阻擊戰(zhàn)。

　　銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)，有充足彈藥應(yīng)對(duì)沖擊。受疫情因素影響，銀行業(yè)不良貸款短期可能攀升。但批發(fā)零售、餐飲等受疫情影響較嚴(yán)重的行業(yè)在銀行信貸中的占比僅7%左右，相對(duì)較低，不會(huì)對(duì)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)明顯壓力。而且，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行不良率較低，僅為1.8%左右，銀行業(yè)撥備充足，撥備覆蓋率在180%以上，資本充足率平均約14%，加之監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行加大力度及時(shí)處置不良貸款，銀行業(yè)具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御和損失吸收能力，有能力應(yīng)對(duì)疫情沖擊并支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。

　　三、中國(guó)將成為全球經(jīng)濟(jì)的定海神針，人民幣資產(chǎn)將成為全球金融資產(chǎn)的避風(fēng)港

　　中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要穩(wěn)定器和動(dòng)力源的作用進(jìn)一步凸顯。中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，GDP增速在世界主要經(jīng)濟(jì)體中名列前茅，連續(xù)多年對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率超過(guò)30%。隨著疫情在海外加速蔓延，美股連續(xù)多日出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)暴跌，終結(jié)11年的牛市，美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債表將大幅惡化，這可能動(dòng)搖美國(guó)經(jīng)濟(jì)的根基——消費(fèi)，而企業(yè)盈利也將受到顯著影響，企業(yè)債務(wù)危機(jī)加劇，市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)衰退的可能性高達(dá)80%。歐洲疫情更加嚴(yán)重，將使本已疲弱的經(jīng)濟(jì)雪上加霜，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，在疫情沖擊下，可能再度陷入負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖也受疫情影響，但隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，以及一系列逆周期調(diào)節(jié)政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望率先恢復(fù)，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將進(jìn)一步提升。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，也將繼續(xù)發(fā)揮世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器的作用。

　　人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性進(jìn)一步增強(qiáng)，將成為全球的避風(fēng)港。中國(guó)在疫情中表現(xiàn)了強(qiáng)大的決策力和有效的執(zhí)行力，經(jīng)濟(jì)社會(huì)有序穩(wěn)定，贏得了世界各國(guó)的肯定。中國(guó)與海外疫情防控形勢(shì)出現(xiàn)鮮明對(duì)比，美國(guó)、歐洲等全球股市上演連環(huán)熔斷，年初至今跌幅已超過(guò)25%，而中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)總體穩(wěn)定，2020年開年以來(lái)，上證指數(shù)下趺幅度約為5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)還有12%左右的漲幅，中國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于其他主要經(jīng)濟(jì)體。疊加中國(guó)A股主板市場(chǎng)估值仍處于較低水平，更增加了A股市場(chǎng)的全球吸引力。從債券市場(chǎng)來(lái)看，在美國(guó)國(guó)債收益率降至1%以下，歐洲為負(fù)利率背景下，中國(guó)國(guó)債收益率仍保持在2.6%左右，維持在較高水平，中美十年期國(guó)債利差處在歷史高位。在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下，中國(guó)國(guó)債必將成為避險(xiǎn)資金的重要選擇。隨著中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的加速推進(jìn)，人民幣資產(chǎn)不斷被納入MSCI、富時(shí)羅素等市場(chǎng)指數(shù)，人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債和政策性銀行債券也被納入彭博巴克萊等主流指數(shù)，人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性進(jìn)一步顯現(xiàn)，有望成為全球資金的避風(fēng)港，吸引資金流入。這也將有利于人民幣匯率表現(xiàn)堅(jiān)挺，繼續(xù)在合理均衡水平上波動(dòng)。

　　圖3 中國(guó)國(guó)債收益率遠(yuǎn)高于美、歐

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND