非限購城市首套房商貸首付比降至25%。央行、銀監(jiān)會于9 月30 日發(fā)布《關(guān)于進一步完善差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》，下調(diào)首付比例至25%；而在14 年同一天，央行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于進一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》，主要就保障房金融支持、居民住房貸款支持、房企融資支持和房地產(chǎn)金融創(chuàng)新出臺系列放松政策。對比兩次930 政策，我們認為1）今年的政策力度相對去年更小，僅下調(diào)首付一條，目前限購的主要是北上廣深和三亞，也就是政策適用于全國其余的所有城市；2）對局部城市銷售的促進作用更為直接：相比去年雖然政策內(nèi)容少了，但我們一直認為加杠桿是最有效的促銷售方式，此次政策對局部城市銷售有促進作用，特別是南京、廈門、杭州等城市，但全國城市依舊難以定論；3）對投資和宏觀經(jīng)濟支撐依舊不足：雖然去庫存已經(jīng)進行了兩年了，但依舊還需要兩年時間，這里面很多房企已經(jīng)厭倦廝殺準備退出，龍頭企業(yè)也少有全面加大投資的沖動；4）后續(xù)政策空間仍可期待：我們認為首付可能降至08 年的20%水平、放寬購房契稅等，但后續(xù)力度及邊際效應(yīng)將遞減。

　　     策略：維持行業(yè)“跑贏大市”的投資評級。地產(chǎn)企業(yè)上半年大多業(yè)績出色，而且估值處于歷史低位，在當前投資氣氛低迷的弱市中抗跌能力較強。隨著成長股去泡沫化進行中，疊加金九銀十傳統(tǒng)銷售旺季的到來，業(yè)績堅實的地產(chǎn)股有望在近期跑贏大盤。建議配置低估值龍頭及一線城市高彈性品種如萬科企業(yè)、中海外、深圳控股；國企改革、京津冀等題材推薦金隅股份、中國宏泰發(fā)展。

　　     截至6/10 一周房地產(chǎn)股份表現(xiàn)。我們篩選了84 個房地產(chǎn)股份，以監(jiān)察房地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)。截至6/10 周，84 個股份平均上漲2.8%，低于大市的3.9%漲幅。內(nèi)房股平均上漲3.3%，香港房地產(chǎn)上漲1.8%，REIT 板塊上漲1.4%。