一、市場回顧：股市小幅上漲，國債收益率小幅回升，商品價格反彈較多，匯率基本穩(wěn)定。

　　1.股市小幅上漲。

　　上周A股小幅上漲，上證綜指漲0.54%，創(chuàng)業(yè)板漲1.74%。

　　分行業(yè)看，漲幅前三為建筑、通信和計算機板塊，跌幅前三為非銀金融、鋼鐵和銀行板塊。

　　標普500漲1.41%。

　　2.國債收益率小幅上漲

　　中國1Y期和10Y期國債收益率分別為2.31%和2.77%，比上周均上漲3bp。

　　美國10Y期國債收益率2.07%，下降2bp。

　　3.大宗商品反彈

　　布油價格大漲11.2%。

　　倫銅和鋁分別上漲2.75%和0.85%，螺紋鋼和焦炭分別上漲3.1%和2.95%。

　　黃金價格上漲0.5%。

　　4.匯率基本穩(wěn)定

　　CNY升值0.12%，CNH基本持平。

　　美元指數(shù)升值0.62%。

　　二、宏觀經(jīng)濟與事件

　　1. 四季度GDP增長6.8%。GDP增速與預期符合。

　　2. 12月工業(yè)增速5.9%，低于預期值6.1%。投資累計增長10.0%，低于預期值10.1%。社會消費品零售總額實際增長11.1%，低于預期值11.2%。

　　3. 農(nóng)行北京分行票據(jù)買入返售業(yè)務發(fā)生重大風險。2名員工涉嫌非法套取39.15億元票據(jù)進行回購，回購款其中相當部分資金違規(guī)流入股市。目前尚不清楚整個銀行體系通過非法套取票據(jù)流入的資金量。

　　4. 再減鋼鐵產(chǎn)能：國務院1月22日召開常務會議，宣布再壓減粗鋼產(chǎn)能1—1.5億噸

　　三、流動性狀況

　　1.公開市場操作：國庫定存和逆回購投放3950億元。MLF共7625億元(4100+3525)。銀行間市場流動性基本回復到正常狀況。

　　2.兩融余額：周四兩融余額9856億元，比上周下降309億元，表明市場情緒繼續(xù)謹慎。

　　3.解禁市值：559億元，比上周減少117億元。

　　四.市場觀點：外圍市場環(huán)境好轉(zhuǎn)，但整體A股市場情緒和預期依舊偏弱，短期內(nèi)流動性環(huán)境也難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)對股市明顯轉(zhuǎn)為樂觀的基礎并不具備，整體仍弱的市場格局仍未發(fā)生明顯改善。預計后續(xù)市場機會更多地體現(xiàn)為階段性反彈機會而非趨勢性機會，潛在階段性反彈機會的驅(qū)動因素主要為國內(nèi)供給側(cè)改革及去庫存政策的推進以及海外寬松預期的提升，且后者的影響可能將更為顯著。

　　1. 歐美股市及大宗商品于本周最后兩個交易日出現(xiàn)大幅反彈，香港股市、匯市亦趨向企穩(wěn)，背后的邏輯除了其自身的超跌反彈之外，非常重要的一點在于海外寬松預期的改善(歐央行行長表示3月份將重審貨幣政策立場，關于美國加息時點延后甚至于未來一兩年內(nèi)啟動QE4的聲音也在增加)，關注下周四和周五美聯(lián)儲和日本央行將召開的貨幣政策會議。若海外市場趨穩(wěn)，主要國家寬松預期提升，其對于A股市場情緒和風險偏好的改善無疑具有積極作用，且有利于緩解我國人民幣匯率問題面臨的壓力，貨幣政策操作的空間也更為靈活。

　　2. 需要注意的是，在外圍市場環(huán)境稍加好轉(zhuǎn)的同時，A股市場自身面臨的問題并未得到有效緩解。市場情緒和預期依舊偏弱，逢反彈減倉而非加倉成為更主要交易行為選擇，前幾次“假反彈”的記憶也使得無論是投資者在操作上更為謹慎和小心翼翼；市場的交易量及兩融繼續(xù)大幅縮減，但整體換手仍不充分；結(jié)構性估值偏高問題依舊存在。

　　3.上周央行流動性座談會蘊含這兩重重要信息：短期內(nèi)降準的可能性基本排除，流動性環(huán)境將維持在正常合理水平(而非出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn))。不采用降準工具的主要原因在于其政策信號過于明顯，且易于加大匯率貶值壓力。央行表示將采用MLF、SLF、PSL等工具提供6000到8000億元資金，目的是滿足商業(yè)銀行季節(jié)性流動性需求；關于今年1月上半月整體信貸投放進度偏快等相關表述也意味著春節(jié)前信貸增速將有所控制。因而，從貨幣環(huán)境來看，節(jié)前流動性難以出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，之前寄希望于流動性好轉(zhuǎn)驅(qū)動行情向上的預期自然也就難以實現(xiàn)。

　　4.當前大家討論較多的問題在于市場有無潛在的機會，其可能的驅(qū)動因素有哪些。我們傾向于認為，16年上半年整體市場格局為寬幅震蕩，后續(xù)市場機會更多的是階段性反彈機會而非趨勢性機會。當前市場的核心問題在于預期和信心相當偏負面，而打破這一困境的潛在影響驅(qū)動因素主要有國內(nèi)供給側(cè)改革及去庫存政策的推進以及海外寬松預期的提升。考慮到國內(nèi)減稅和房地產(chǎn)去庫存政策難以出現(xiàn)超預期的亮點，因而，潛在海外寬松預期的進一步提升帶來的影響可能將更為明顯。后續(xù)一旦美聯(lián)儲加息時點后延預期形成并增強，歐洲及日本寬松預期進一步強化，將從全球流動性環(huán)境好轉(zhuǎn)、降低人民幣貶值壓力、增加中國央行寬松空間等方面利好A股，反之，一旦海外寬松預期落空，其可能給A股帶來進一步的負面沖擊和影響。