杠桿給2015年的A股市場帶來的，既有瘋狂的利潤，也有慘痛的虧損。

　　2015年股災(zāi)前，券商對于熱情高漲的兩融不斷緊杠桿、控風(fēng)險，可仍然無法阻擋融資者高漲的熱情，將上證指數(shù)很快推高到了5178點。隨后一輪又一輪的去杠桿，讓無數(shù)財富灰飛煙滅，投資者叫苦不迭。

　　時隔9個月，面對投資者低迷的融資熱情，券商則開始了一輪松杠桿的舉動。這一次，在2800點區(qū)域，投資者的春天是否來臨?

　　國泰君安先上調(diào)折算率

　　周一晚間，部分券商接到相關(guān)通知，對兩融政策進行調(diào)整，其中國泰君安率先發(fā)布通知稱，已上調(diào)融資融券折算率，平均股票折算率約為56.2%，主要針對藍籌股、成長股及業(yè)績穩(wěn)定的股票。此外，公司亦對部分鋼鐵板塊、科技板塊的個股折算率做了小幅下調(diào)。

　　這并非股災(zāi)后國泰君安首次放松兩融杠桿。去年6月30日，國泰君安宣布從7月1日起上調(diào)滬深300部分成份股折算率，并相應(yīng)下調(diào)融資保證金比例，涉及160只滬深300成份股。理由是“近期市場出現(xiàn)大幅回調(diào)，在連續(xù)下跌后，藍籌板塊的投資價值已逐漸顯現(xiàn)�！贝撕蟮�7月4日，國泰君安又暫停融券券源供給并上調(diào)可充抵保證金證券折算率。

　　兩融大降影響券商收入

　　事實上，經(jīng)歷去年6月中旬股災(zāi)第一波、8月下旬二次探底，以及今年1月的開年熔斷導(dǎo)致的大幅下跌，兩融已倍受打擊。去年6月18日，滬深兩市融資余額創(chuàng)下2.266萬億的歷史高位，至今年3月1日已經(jīng)下跌至8483.17億元，降幅高達62.56%。

　　對于券商來說，如果融資余額一直維持在8400億元的水平，按照8.35%的融資利率估算，一年的利息收入僅有701億元，而若是回到了2.266萬億元，那么一年的利息收入可達到1892億元，兩者相差超過1100億元。

　　在此背景下，券商在兩融上松杠桿的意圖強烈：如招商證券從2月19日開始，上調(diào)了1317只可充抵保證金標的折算率，同時下調(diào)預(yù)警線、平倉線各10個百分點。

　　廣發(fā)證券早在去年12月22日開始，就對融資融券業(yè)務(wù)可充抵保證金證券折算率進行一次全面調(diào)整。其中對一些藍籌股上調(diào)幅度較大，如平安銀行此前是65%，上調(diào)后至70%。之前國農(nóng)科技、世紀星源的折算率為0，均上調(diào)至35%。神州高鐵則從30%上調(diào)至45%等。

　　2月22日，華林證券將批量調(diào)整擔(dān)保證券折算率和標的證券名單，調(diào)整后股票類證券的平均折算率將從37.7%上升到50.7%，融資標的數(shù)量從757只增加到903只。

　　融資余額降回牛市前

　　值得一提的是，在市場不斷震蕩的背景下，券商給予投資者更加寬松的兩融條件，也并不代表融資余額一定會快速反彈，從兩融交易數(shù)據(jù)來看，投資者目前仍然處于謹慎之中。

　　3月1日，滬深兩市融資余額跌至8483.17億元(同花順數(shù)據(jù))，創(chuàng)下股災(zāi)后最低水平，這已經(jīng)是第17個交易日在9000億元之下運行。而從去年12月31日至今年2月1日，融資余額連續(xù)22個交易日下降，更是創(chuàng)下了歷史最長紀錄。

　　向前追溯，8400億元的融資余額和2014年12月初基本相當，而這也是上證指數(shù)2015年波瀾壯闊大行情的起點。

　　近期，央媽出手降準，兩融政策調(diào)整與券商積極響應(yīng)，也讓很多業(yè)內(nèi)人士對后市看法發(fā)生了改變。

　　與國泰君安調(diào)整兩融相對應(yīng)的是，公司首席宏觀策略分析師任澤平發(fā)表了對中國經(jīng)濟前景充滿信心的看法：“229降準”超出市場預(yù)期，旨在穩(wěn)增長和對沖資本流出。在2014~2016年經(jīng)濟基本面和無風(fēng)險利率一路向下背景下，股市走完牛熊循環(huán)，核心因素是改革預(yù)期調(diào)整引發(fā)的風(fēng)險偏好花開花落。市場缺的不是錢，是信心，股市繼續(xù)休養(yǎng)生息，關(guān)注黃金、供給側(cè)改革、大宗反彈、機構(gòu)往業(yè)績穩(wěn)定增長估值低標的抱團取暖等結(jié)構(gòu)性機會。