業(yè)績回顧。

　　中國太保于8月31日發(fā)布15年中報：公司15年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1345.14億元，比上年同期增長17.8%，其中歸屬于母公司股東的凈利潤112.95億元，同比增長64.9%，對應(yīng)EPS1.25元;歸屬于母公司股東的權(quán)益為1286億元，較年初增長20.93%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.1%，同比提高2.5個百分點。

　　業(yè)績點評。

　　壽險新業(yè)務(wù)價值增長強勢，大個險格局初步確立。

　　公司上半年在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，實現(xiàn)壽險業(yè)務(wù)收入624.65億元，同比增長3.8%。其中，新保單業(yè)務(wù)受期繳產(chǎn)品占比增大影響，收入202.16億元，同比收縮9.3個百分點，同時實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值72.27億元，同比大增38.2%，新業(yè)務(wù)價值率顯著提升10.2個百分點至31.2%，這體現(xiàn)出公司堅持價值增長理念，提升保單業(yè)務(wù)質(zhì)量，聚焦期繳保單的策略。

　　渠道方面，上半年公司轉(zhuǎn)型大力發(fā)展個人渠道業(yè)務(wù)，獲取新客戶140萬人，同比增長41.4%，拉動保險業(yè)務(wù)收入增長24.2%達(dá)到519.13億元，個人業(yè)務(wù)渠道在整個壽險業(yè)務(wù)收入中占比提高13.7個百分點達(dá)到83.1%，顯示出公司做大個險業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)初步達(dá)成。法人渠道方面， 上半年實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入105.52億元， 大幅萎縮42.7%，其中新保單業(yè)務(wù)收入51.66億元，同比下降53.1%，顯示出公司加強了對法人渠道業(yè)務(wù)的主動性選擇，推進(jìn)銀保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提效。

　　險種方面，在公司堅持推出風(fēng)險保障型和長期儲蓄型業(yè)務(wù)為主的產(chǎn)品導(dǎo)向下，傳統(tǒng)型保險業(yè)務(wù)收入同比下降19.6% 至114.22元，分紅型保險和短期意外與健康型保險同比分別增長10.7%和14.9%，其中分紅型保險業(yè)務(wù)收入達(dá)到470.05億元，占比高達(dá)75.25%。

　　產(chǎn)險重回承保盈利區(qū)間，新渠道業(yè)務(wù)增長較快。

　　上半年公司產(chǎn)險實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入483.80億元，同比增長 0.4%。受益于風(fēng)險選擇和成本控制的雙重優(yōu)化，綜合成本率較去年期末大幅下降4.3個百分點至99.5%，拉動產(chǎn)險業(yè)務(wù)重回承保盈利軌道。

　　險種方面，機動車輛險實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入366.20億元，同比增長0.3%，公司通過主動剔除劣質(zhì)業(yè)務(wù)，加強成本控制改善業(yè)務(wù)質(zhì)量降低綜合成本率至98.4%，最終實現(xiàn)承保利潤5.36億元。非車險業(yè)務(wù)收入117.60億元，同比增長1.0%，綜合成本率雖然較去年期末下降7.7個百分點至104.9%，但是相對行業(yè)平均水平來說仍處于高位，我們認(rèn)為這一方面受近幾年市場上行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致費用成本上升，另一方面則是由于準(zhǔn)備金提升幅度較大導(dǎo)致。

　　渠道方面，上半年公司持續(xù)加強新渠道建設(shè)，完善交叉銷售體系建設(shè)，通過電網(wǎng)銷及交叉銷售渠道實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入108.06億元，同比增長14.1%，傳統(tǒng)的直銷渠道和代理渠道受成本控制影響，保費收入同比分別下降0.7和2.3個百分點，其中，經(jīng)紀(jì)渠道業(yè)務(wù)萎縮最為明顯，收入同比下滑10.2%至40.58億元，顯示出公司進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加強了對高成本渠道的管控力度。

　　資產(chǎn)管理規(guī)模突破萬億，投資收益增長顯著。

　　公司上半年管理資產(chǎn)較上年末增長16.3%，首次突破萬億大關(guān)達(dá)到10589.23億元，受益于上半年資本市場的上漲行情和提高權(quán)益類資產(chǎn)占比的影響，實現(xiàn)總投資收益317.99億元，同比大幅提高121.1%，拉動年化總投資收益率上升2.2個百分點達(dá)到6.6%。考慮到資本市場上半年透支未來增長的因素影響，我們認(rèn)為類似的投資收益飛速增長不具有可持續(xù)性，未來或有一定程度的回落。

　　投資建議。

　　公司15年上半年保費增速雖然緩慢，但新業(yè)務(wù)價值增長明顯，當(dāng)前價格下PEV倍數(shù)為1.02倍，具有較強的安全邊際，未來我們看好公司在提升壽險產(chǎn)品價值率和控制產(chǎn)險成本率雙重推動下的廣闊增長空間。

　　風(fēng)險提示。

　　資本市場下行壓力加大，產(chǎn)險成本率持續(xù)高企首創(chuàng)證券有限責(zé)任公司