在部分基金經(jīng)理看來，預(yù)計(jì)四季度債券市場(chǎng)將繼續(xù)走好。其邏輯在于，首先，從基本面而言，中國(guó)人口紅利結(jié)束，高投資拉動(dòng)模式失效，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期概率大；其次，從資金面來看，寬松的貨幣政策提供了持續(xù)流動(dòng)性支持，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，陷入資產(chǎn)荒；再次，從估值上看，利率尚未走到前幾輪牛市低點(diǎn)，考慮到未來的經(jīng)濟(jì)增速更低，利率仍存在下行空間。

　　不過，華夏大盤精選在最新披露的三季報(bào)中則明確認(rèn)為，債券市場(chǎng)開始累積泡沫，利率債收益率接近中期歷史低位，同時(shí)信用利差明顯收縮。外匯市場(chǎng)上人民幣在一次性貶值后基本企穩(wěn)，但是外匯儲(chǔ)備下行的趨勢(shì)目前為止仍未改變。在其看來，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)累積的泡沫顯著增加。由于股市下跌，實(shí)際經(jīng)濟(jì)回報(bào)率低，資金涌入固定收益市場(chǎng)，大幅壓低利率水平和信用利差。債券市場(chǎng)泡沫如果不能順利消化，可能成為股市的另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　嘉實(shí)多利分級(jí)債券型基金認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)基本面不會(huì)繼續(xù)低于市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，同時(shí)通脹筑底回升趨勢(shì)明確，因此債市在基本面角度的支持力度將會(huì)明顯降低。

　　警惕局部風(fēng)險(xiǎn)

　　由于經(jīng)濟(jì)下行壓力并未趨于緩解，四季度我國(guó)貨幣政策方向會(huì)繼續(xù)保持寬松。債券投資需求持續(xù)旺盛很可能拉動(dòng)收益率繼續(xù)有所下降，但考慮到目前債券絕對(duì)收益水平偏低，鵬華信用增利基金經(jīng)理認(rèn)為，后期債券收益率的下降幅度和速度或?qū)⒂兴�放緩，不排除在年末時(shí)期會(huì)出現(xiàn)一定波動(dòng)。

　　此外，有市場(chǎng)人士表示，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)以及公司債杠桿風(fēng)險(xiǎn)在增高，未來局部性風(fēng)險(xiǎn)釋放值得關(guān)注，而部分基金經(jīng)理也開始擔(dān)憂IPO重啟對(duì)于資金面造成的沖擊。

　　在長(zhǎng)信利豐債券型的基金經(jīng)理看來，信用風(fēng)險(xiǎn)短期看來可控，只有點(diǎn)狀爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，目前尚未有大幅擴(kuò)散的跡象。經(jīng)濟(jì)基本面短期內(nèi)也不會(huì)有太大變化，可能“L形”筑底時(shí)間還比較長(zhǎng)。整體來看，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，寬松的貨幣政策仍可期待。下一階段基本面對(duì)債市仍有利，但信用風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步加大，需要對(duì)信用債謹(jǐn)慎排雷，低等級(jí)債券可能進(jìn)一步承壓。

　　富國(guó)純債基金預(yù)計(jì)，至少在四季度前期，債券市場(chǎng)利率仍然平穩(wěn)向下，但在基本面難以進(jìn)一步大幅惡化，特別是通脹難以向下的情況下，利率即便下行空間亦有限，反而是一旦股票市場(chǎng)企穩(wěn)，放開IPO將對(duì)債基的資金面造成嚴(yán)重沖擊。

　　適度控制久期

　　部分債券基金經(jīng)理表示，四季度將維持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位久期，隨時(shí)應(yīng)對(duì)債券資產(chǎn)可能遭受的沖擊。

　　從配置角度而言，嘉實(shí)多利分級(jí)債基認(rèn)為，由于目前債市整體收益率也出現(xiàn)下降，而權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)過前期大幅下跌，風(fēng)險(xiǎn)收益比也逐漸落入合理水平，因此前期避險(xiǎn)資金對(duì)于債市的推動(dòng)作用可能也會(huì)有所減弱。四季度債市可能進(jìn)入震蕩休整階段，需要觀察資金面的波動(dòng)水平，信用債目前利差過低，可能受到資金面的擾動(dòng)影響更大，對(duì)此會(huì)密切關(guān)注。權(quán)益類資產(chǎn)經(jīng)歷三季度的大幅調(diào)整后，個(gè)股自下而上的投資機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。

　　長(zhǎng)信利豐債券型的基金經(jīng)理表示，將繼續(xù)秉承謹(jǐn)慎原則，加強(qiáng)組合的流動(dòng)性管理，在做好利率風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，增加對(duì)新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下信用風(fēng)險(xiǎn)的審慎判斷。適度控制組合久期，密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策動(dòng)向，緊跟組合規(guī)模變動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)配置。

　　【債市解析】

　　債券牛市根基不改 局部風(fēng)險(xiǎn)值得警惕

　　近期債市的走強(qiáng)，除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不樂觀外，資產(chǎn)配置荒也是重要的原因之一。在國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境寬松，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期尚無可以大量吸納貨幣的新增長(zhǎng)點(diǎn)而傳統(tǒng)領(lǐng)域又增長(zhǎng)乏力的背景下，資金只能追逐市場(chǎng)上為數(shù)不多的投資品種，這成為醞釀債券行情的溫床。

　　需要指出的是，雖然對(duì)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)走低仍抱有信心，但也有市場(chǎng)人士表示信用債違約風(fēng)險(xiǎn)以及公司債杠桿風(fēng)險(xiǎn)也在增高，未來局部性風(fēng)險(xiǎn)釋放值得關(guān)注。

　　“雙降”或推動(dòng)債市上演下破行情

　　央行時(shí)隔兩月再度“雙降”，表明貨幣寬松預(yù)期成立，也說明央行10月10日信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款擴(kuò)大試點(diǎn)。10月21日MLF續(xù)作，并沒有代替降息降準(zhǔn)為代表的貨幣政策傳統(tǒng)工具操作。我們認(rèn)為，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，選擇“雙降”是無奈也是必需舉措。表明國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)加大必要刺激，匯率短期企穩(wěn)后擴(kuò)大貨幣供給、降低融資成本，提振各方對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增預(yù)期，完成年初經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，也驗(yàn)證我們此前的判斷，穩(wěn)增壓倒一切。“雙降”利好下，債市將繼續(xù)上演向下突破行情。

　　債市加杠桿與去杠桿并存 局部泡沫壓不垮債牛

　　“交易所債券市場(chǎng)火爆的背后，是否存在杠桿過高、收益率安全邊際過低的問題？會(huì)否同股票市場(chǎng)一樣潛藏去杠桿風(fēng)險(xiǎn)、引發(fā)波及金融系統(tǒng)穩(wěn)定的危機(jī)？”成為近期資本市場(chǎng)最為關(guān)注的話題。

　　綜合來看，目前市場(chǎng)人士對(duì)債市杠桿率高低及其沖擊力度仍然存在爭(zhēng)議，但多數(shù)人士認(rèn)為，當(dāng)前債券市場(chǎng)去杠桿風(fēng)險(xiǎn)可控，在整體流動(dòng)性寬松環(huán)境下，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。與此同時(shí)，債市呈現(xiàn)加杠桿和去杠桿共存的奇特景象，如果出現(xiàn)流動(dòng)性問題或再配置之后的再配置風(fēng)險(xiǎn)，局部杠桿也會(huì)對(duì)債市甚至宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，對(duì)投資者而言，控制杠桿仍是重中之重。