包括監(jiān)制姜岱在內(nèi)的諸多知名電影人上周末都在為同一個消息點(diǎn)贊：歷經(jīng)12年上市長跑，有著中國電影行業(yè)“國家隊(duì)”“老大哥”之稱的中影股份終于獲得了中國證監(jiān)會的IPO批文。

　　早在2004年，中影股份母公司中影集團(tuán)就已有上市計(jì)劃，并欲整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)赴香港上市，但由于相關(guān)政策調(diào)整，不得不暫停上市計(jì)劃。2008年左右，中影集團(tuán)極有希望成為“國內(nèi)電影第一股”，但最終被2009年上市的華誼兄弟(300027.SZ)摘走了這一稱號。

　　然而，中影股份錯過資本市場的這些年，正是中國電影市場的黃金十年，票房連續(xù)9年保持25%以上的增速，吸金效應(yīng)明顯。截至7月11日，華誼兄弟的總市值為373.7億元，光線傳媒(300251.SZ)為337.36億元，華策影視(300133.SZ)為264.96億元。行業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，中影股份估值應(yīng)該會超200億元。

　　“只能說這位‘老大哥’太不容易了，希望通過此次布局及資本運(yùn)作，(中影)在更為復(fù)雜與激烈的電影市場里，找回昔日‘老大哥’的雄風(fēng)�！痹�經(jīng)歷中影股份改革的一知名創(chuàng)投基金負(fù)責(zé)人徐總在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示。

　　然而，如今的電影市場早已群雄逐鹿，在電影放映上不如萬達(dá)院線(002739.SZ)，影視制作面臨華誼兄弟、光線傳媒等民營企業(yè)強(qiáng)勢競爭的情況下，中影股份要想重做“老大”并不容易。

　　中影被耽誤的“青春歲月”

　　電影人之所以對中影股份上市感慨萬千，根本原因是其母公司中影集團(tuán)是許多電影人青春歲月里的一段記憶。

　　中影集團(tuán)1999年2月成立，是由原中國電影公司、北京電影制片廠等8家單位組成。

　　“1999年中國電影算是跌到了低谷，中影集團(tuán)的成立其實(shí)也關(guān)乎改革能否成功。當(dāng)年，也是中國電影行業(yè)市場化變革的前夜，中影集團(tuán)集廣電系統(tǒng)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)于一身。”與中影集團(tuán)曾有諸多合作項(xiàng)目的資深電影制片人王璐告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　中影集團(tuán)成立之初，電影制片成為重要環(huán)節(jié)，核心目的就是讓中影按照企業(yè)制度發(fā)展要求，進(jìn)行業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)整合和產(chǎn)權(quán)制度的改革。

　　2000年6月，當(dāng)時(shí)的國家廣電總局和文化部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化電影業(yè)改革的若干意見》，中國電影行業(yè)市場化改制開始。2003年底、2004年初，民資和外資進(jìn)入門檻降低，市場化競爭日趨激烈。

　　也是2004年，中影集團(tuán)曾試圖赴香港上市，“但由于外資進(jìn)入傳媒娛樂行業(yè)的政策限制而放棄。”一位中影集團(tuán)前任高管告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　就在中影集團(tuán)放棄赴港上市之后，隨著文化市場對社會資本的放開，中國電影產(chǎn)業(yè)每年以25%~30%的速度發(fā)展，華誼兄弟、光線傳媒等民營企業(yè)的電影業(yè)務(wù)如雨后春筍般快速成長。2006年成為華誼兄弟最為“輝煌”的一年，當(dāng)年票房前三名的影片都與其有關(guān)。這一年，中影集團(tuán)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入16.16億元，凈利潤0.56億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2.01億元，但凈利潤中的40%來自補(bǔ)貼。

　　2007年，韓三平成為中影集團(tuán)董事長，上市計(jì)劃再次啟動。按照計(jì)劃，中影應(yīng)該在2008年底前進(jìn)行A股首次公開募股，但受全球金融危機(jī)等諸多因素的影響，上市計(jì)劃再次被擱置。于是，“國內(nèi)電影第一股”的稱號在2009年被華誼兄弟摘走。

　　2009~2014年，華誼兄弟、光線傳媒通過上市，成功躋身國內(nèi)影視行業(yè)的佼佼者，它們在奔赴“中國的迪士尼、華納兄弟”等夢想帝國之時(shí)，中影集團(tuán)依舊處于“深化改革”階段。

　　“雖然中影集團(tuán)的‘老大’地位沒有被撼動，但民營企業(yè)的發(fā)展還是給其帶來一定壓力�！蓖蹊幢硎�。

　　2005年開始，從《無極》、《投名狀》到《赤壁》、《梅蘭芳》，中影團(tuán)隊(duì)推出一系列高成本的商業(yè)電影，使得中國電影開始進(jìn)入成熟的大片時(shí)代，但這幾部電影的票房并沒有期望的那樣好，唯一獲得好口碑的就是《梅蘭芳》。2009年，憑借主旋律電影《建國大業(yè)》(創(chuàng)下4.2億元票房的紀(jì)錄)再次讓中影集團(tuán)找回點(diǎn)“老大哥”的尊嚴(yán)。

　　“(每年)真正盈利的影片少之又少，中影即便有進(jìn)口片的支撐，但要做大做強(qiáng)，與自己的身份匹配，還是需要作一些調(diào)整�！鄙鲜鲋杏凹瘓F(tuán)原高管表示。

　　2010年，中影股份終于成立，注冊資金14億元，由中影集團(tuán)聯(lián)合其他7家戰(zhàn)略投資者成立，中影集團(tuán)占股93%，其他7家公司各占1%股權(quán)。2011年開始，關(guān)于中影股份上市的消息頻頻傳出，但始終都是“只聞其聲”。

　　上半年重現(xiàn)“老大”本色

　　中影股份再次引發(fā)資本市場大討論是在2015年2月，作為備受期待的IPO“種子選手”，中影股份因申請材料不齊而被中止審查。

　　事實(shí)上，作為電影行業(yè)的龍頭企業(yè)，中影股份2007年已形成了覆蓋影視制片制作、電影發(fā)行、電影放映及影視服務(wù)等各環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈，且“中影”品牌具有強(qiáng)大的影響力和號召力，但在市場競爭和行業(yè)政策變化等因素下，中影股份業(yè)績難言樂觀。2012~2014年，其營業(yè)收入分別為44.8億元、45.6億元、59.6億元，歸母凈利潤分別為5.6億元、4.3億元、4.9億元。華誼兄弟2014年歸屬于公司普通股股東的凈利潤為8.97億元，幾乎是中影股份的兩倍。

　　“由于受到2012年2月中美進(jìn)口影片政策變動的影響，中影股份所依賴的‘政策紅利’之一有所減少，導(dǎo)致其經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動�！毙炜偙硎尽�

　　根據(jù)《電影管理?xiàng)l例》等規(guī)定，中國進(jìn)口影片采取“一家進(jìn)口兩家發(fā)行”的方式，由中影集團(tuán)進(jìn)出口分公司“獨(dú)家”承擔(dān)境外影片的進(jìn)口業(yè)務(wù)，由中影集團(tuán)和華夏電影負(fù)責(zé)發(fā)行。中影股份成立后，承擔(dān)了中影集團(tuán)的一些進(jìn)口具體業(yè)務(wù)以及進(jìn)口電影發(fā)行業(yè)務(wù)，由此中影股份可從中獲得進(jìn)口分賬影片總票房收入的7%和買斷影片的管理費(fèi)(其中15%上繳集團(tuán))。

　　而在2012年2月中美簽署相關(guān)諒解備忘錄后，根據(jù)新的進(jìn)口影片政策，中影股份不再受托從事相關(guān)進(jìn)口影片的具體業(yè)務(wù)，同時(shí)在進(jìn)口電影發(fā)行環(huán)節(jié)的成本也大幅上升。

　　針對上述情況，發(fā)審委會議也提出了詢問，并要求中影股份保薦代表人進(jìn)一步說明“一家進(jìn)口兩家發(fā)行”的進(jìn)口影片管理政策未來是否存在調(diào)整的可能、該政策對發(fā)行人影片發(fā)行業(yè)務(wù)的影響及應(yīng)對措施、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否已充分披露等問題。

　　如此，中影股份IPO申請雖然2015年成功通過發(fā)審會，但原定的2015年9月IPO目標(biāo)則向后推遲。

　　“其實(shí)，中影集團(tuán)是國內(nèi)唯一擁有進(jìn)口電影資質(zhì)的影業(yè)公司，中影股份還是會力爭率先掌握海外優(yōu)質(zhì)類影視IP的改編權(quán)，所以在海外片的引進(jìn)上是有配額的，而且配額可能上漲。”上述中影集團(tuán)原高管表示。

　　比較“給力”的是，今年上半年票房前十的影片中，除了六部進(jìn)口片外，中影集團(tuán)參與投資的電影就有三部。換句話說，票房前十的電影中，九部與中影股份有關(guān)系。

　　中影股份值多少錢

　　“中影股份現(xiàn)在上市的環(huán)境已非幾年前那么簡單，比如，電影發(fā)行市場集中度不斷下降，除中影和華夏兩大傳統(tǒng)發(fā)行龍頭之外，華誼兄弟、光線傳媒、博納影業(yè)也是電影發(fā)行市場的重要組成部分，院線有五洲電影和四海聯(lián)盟圍追堵截�！蓖蹊幢硎�。

　　更為重要的是，傳統(tǒng)的細(xì)碎的電影市場也是暗潮洶涌，BAT等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)旗下的影業(yè)公司在電影制作、宣發(fā)、投資的過程中，擁有更好的線上線下資源，并試圖通過控制票務(wù)消費(fèi)這一環(huán)節(jié)獲得電影行業(yè)的話語權(quán)，從而改變整個行業(yè)的業(yè)態(tài)。

　　“而在整個過程中，影視企業(yè)的估值與2009年的華誼兄弟已大不同。”徐總表示。

　　比如，2015年12月，樂視網(wǎng)(300104.SZ)正式啟動“樂視影業(yè)”注入事項(xiàng)，最終樂視影業(yè)98億元的高估值使得深交所發(fā)出重組問詢函，要求樂視網(wǎng)補(bǔ)充披露本次交易評估增值率、市盈率的合理性。

　　同樣引發(fā)爭議的還有萬達(dá)影視。萬達(dá)院線計(jì)劃向萬達(dá)投資等33名交易對方發(fā)行股份購買其持有的萬達(dá)影視100%股權(quán)，預(yù)估值為375億元左右。這個價(jià)格比樂視影業(yè)的98億元要多出近3倍。

　　“如果以此作為參照之一的話，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的中影股份的預(yù)估值豈不是天價(jià)?”這成為最近幾天影視圈人士探討的主要問題。

　　目前最常用的估值方法為比較法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，經(jīng)常相互配合使用，其估值結(jié)果相互驗(yàn)證。第一財(cái)經(jīng)記者獲得的信息顯示，中影股份曾有一次估值，為184億左右，但兩年之后已有所變化。公開數(shù)據(jù)顯示，中影股份2014年的凈利潤為4.9億元，相較于樂視影業(yè)2014年的凈利潤是7倍左右，但徐總認(rèn)為最終估值不可能高達(dá)700億元。行業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，中影股份估值應(yīng)該會超200億。

　　“無論是多少，肯定會再引發(fā)一番爭論，但無論怎樣，這些都是數(shù)字，我們都希望中國電影產(chǎn)業(yè)越來越好，是一部一部優(yōu)質(zhì)的電影支撐起來的，尤其是中影，上市只是開始，它應(yīng)該擔(dān)起老大的責(zé)任�！蓖蹊幢硎尽�