中國人民銀行在“霜降”再度祭出基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率的“雙降”，仍能讓人嗅出經(jīng)濟(jì)中夾雜的寒意。

    今年以來，中國經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了一個(gè)背離現(xiàn)象：即金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)在資金方面的“旱澇不均”。與前幾年相比，2015年以來，有更多的貸款投放，更加充裕的流動性，但卻并未反映到經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)上漲。其表現(xiàn)為“金融市場虛火上升，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻無精打采”，其隱患在于“金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)加劇，實(shí)體失穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)上升”。

    為何貨幣持續(xù)寬松，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻依然表現(xiàn)“氣血不足”？《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡背后，是二者之間的循環(huán)出現(xiàn)了一定的梗塞，無論是金融端的資產(chǎn)泡沫，還是實(shí)體端的產(chǎn)能過剩，都帶來金融和實(shí)體的失衡，宜盡快逐步疏導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

經(jīng)濟(jì)“錢多事少”

    有數(shù)據(jù)顯示，從1949年到2008年，中國的銀行系統(tǒng)一共投出30萬億元信貸，但從2009到2014年，銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬億元。

    今年3月以來，銀行間市場的資金就相當(dāng)充裕，將短期資金價(jià)格壓到了3年多來的新低，但乏力的社會融資總量增長制約了資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動。市場資金面相對寬裕，銀行間短中期利率比年初大幅下降，然而企業(yè)平均融資成本并未明顯下降，實(shí)際利率依然居高不下。央行流動性釋放并未在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中明顯體現(xiàn)出來，同時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際信貸需求也不振。

    一組數(shù)據(jù)更能看到經(jīng)濟(jì)下行期央行逆周期性調(diào)控的思路，當(dāng)前流動性并不缺乏，甚至還頗為寬裕。

    根據(jù)人民銀行發(fā)布的《2015年上半年社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，今年上半年對實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增人民幣貸款高達(dá)6.59萬億元。這一數(shù)據(jù)僅次于2009年(2009年上半年該數(shù)據(jù)為7.4萬億)為了應(yīng)對國際金融危機(jī)而采取的超常舉措。

    央行《2015年三季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，今年金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款前三季度增加9.9萬億元，同比多增2.34萬億元。這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過2009年全年的新增貸款。

    央行的數(shù)據(jù)顯示，2015年9月末，廣義貨幣(M2)余額135.98萬億元，同比增長13.1%；人民幣貸款余額92.13萬億元，同比增長15.4%。

    近期愈走愈低的理財(cái)產(chǎn)品收益率從另一個(gè)側(cè)面反映了“錢多事少”的局面，資金正在為找到合適的投資項(xiàng)目“發(fā)愁”。一家股份制銀行的零售業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，現(xiàn)在最發(fā)愁的不是資金端，現(xiàn)在基本上發(fā)產(chǎn)品很快就能籌集到資金，現(xiàn)在的問題是合適的標(biāo)的資產(chǎn)越來越少。

    西部某國家級新區(qū)一位副主任表示，現(xiàn)在整個(gè)投資情況不容樂觀，投資下不去，投資開工率低的重要原因之一就是現(xiàn)在整個(gè)市場需求嚴(yán)重不足。

    東部某地級市一位相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，現(xiàn)在是普遍性的需求不振，甚至戲言“現(xiàn)在冒煙的只有火葬場”。該市一家在行業(yè)內(nèi)知名的上市公司，最近一年內(nèi)其產(chǎn)能被停掉一半。

    專家認(rèn)為，銀行間市場短中期利率比年初已大幅下降，市場資金面相對寬裕，而企業(yè)平均融資成本下降幅度相較而言明顯較小，這個(gè)問題需要進(jìn)一步關(guān)注和研究。

信貸陷“三重困境”

    《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者日前在全國多省市的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前在整個(gè)信貸投放鏈條上，存在著銀行懼貸、企業(yè)信心不足以及小微企業(yè)難貸款的“三重困境”交織的局面。

    銀行受到前期壞賬的沖擊，產(chǎn)生了“懼”貸心理。一家股份制銀行公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理表示，目前整個(gè)銀行業(yè)的不良依然在蔓延，無論從區(qū)域上還是行業(yè)上都沒有特別好轉(zhuǎn)的跡象，因此在尋找項(xiàng)目上也是傾向于有政府背景的項(xiàng)目。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不明朗的情況下，這是比較安全的做法。

    銀行懼貸的心態(tài)從央行近期的正回購舉措也可以看出端倪。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降，銀行的錢“憋”住了，央行就會進(jìn)行正回購。

    光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，由于一些行政性約束，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求的兩個(gè)大戶——地方政府和房地產(chǎn)——在獲取融資方面面臨不小困難。由于金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動性投放途徑被人為阻塞，所以金融市場出現(xiàn)了資金沒有去處，只能主動交還給央行的狀況。他將其稱為“中國特色的流動性陷阱”。

    就在銀行害怕的時(shí)候，不少企業(yè)也在因?yàn)椤昂ε隆睂η熬安豢春枚�慎貸。“我們收息率下降了近5個(gè)百分點(diǎn)，去年95%多，現(xiàn)在只有91%，很多企業(yè)連利息都還不起。這個(gè)數(shù)據(jù)令人擔(dān)心，到5月底都沒有穩(wěn)下來�！备＝ㄒ患毅y行的行長表示，上半年以來企業(yè)投資意愿減弱，開工率很低，對銀行貸款配合度也在下降，借貸和新增的需求都比較低。

   “我發(fā)現(xiàn)上游的設(shè)計(jì)院項(xiàng)目已經(jīng)大幅減少，而投標(biāo)的不少項(xiàng)目也遭到業(yè)主的推遲或者取消�！币患覚C(jī)電公司負(fù)責(zé)人表示，一般影響到機(jī)電環(huán)節(jié)會有一年的時(shí)差，他已經(jīng)開始在一邊儲備項(xiàng)目，一邊收縮戰(zhàn)線。

    長久以來的小微企業(yè)貸款難、融資貴，在經(jīng)濟(jì)下行期愈發(fā)艱難�！艾F(xiàn)在去融資的話，不會找銀行，再怎么周旋，也繞不過去擔(dān)保這道坎�！北M管擁有世界一流的蛋白質(zhì)工程研發(fā)團(tuán)隊(duì)，自己也入選國家“千人計(jì)劃”，天津某生物科技企業(yè)負(fù)責(zé)人在面對這一難題時(shí)同樣是一籌莫展，企業(yè)成立到現(xiàn)在將近五年，仍沒能融到一筆資金。

    “新華－浦發(fā)長三角小微企業(yè)景氣指數(shù)”顯示，一季度長三角小微企業(yè)景氣指數(shù)為101.10僅處于“微景氣”區(qū)間下沿，二季度則進(jìn)一步跌破臨界值達(dá)到99.17，基本處于景氣臨界狀態(tài)。

    上海社科院副院長王振表示，這表明在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大的大環(huán)境中，小微企業(yè)面臨的發(fā)展空間不斷被擠壓。在國家提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的大背景下，應(yīng)該更加切實(shí)關(guān)注小微企業(yè)的發(fā)展。

“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)之難

    《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在“央行放松——金融機(jī)構(gòu)加大投放——實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資增加”傳統(tǒng)的“輸血”路徑中，依然存在諸多“梗阻”因素，導(dǎo)致金融到實(shí)體的“血脈不暢”，主要包括：信貸投放政策約束、“漏損”效應(yīng)、銀行信貸的制度約束、金融體系虛火上升(資產(chǎn)泡沫)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛不耐補(bǔ)(產(chǎn)能過剩)。

    首先，信貸投放依然存在政策約束。除了已經(jīng)廢除的存貸比指標(biāo)之外，信貸投放還受到額度的約束。一般而言中大型銀行信貸投放主要受限于存貸比，小銀行主要受限于額度。然而，當(dāng)前更需要釋放的是針對中小企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力。

    中部某省銀監(jiān)局局長表示，在合意貸款規(guī)模的控制下，即使有正常的貸款需求，而沒有合意貸款規(guī)模，也無法投放。

    業(yè)內(nèi)人士指出，銀行的存準(zhǔn)率依然過高，由于存款準(zhǔn)備金收益遠(yuǎn)低于銀行吸儲的成本，導(dǎo)致銀行資金成本上升，推升融資成本。中國民生銀行研究院院長黃劍輝也認(rèn)為，通過降準(zhǔn)釋放流動性依然存在很大的空間。

    其次，信貸投放存在“漏損”效應(yīng)。最明顯的一個(gè)漏損就是信貸資金流入股市。人民銀行某分行行長認(rèn)為，當(dāng)前金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金投放的總量和速度都沒有出現(xiàn)明顯問題，而是“實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金向金融體系回流”環(huán)節(jié)出了問題。多位企業(yè)人士也承認(rèn)，很大一部分信貸資金回流到股市等金融體系。

    江蘇常州市一家企業(yè)董事長說：“由于上半年股市火爆，實(shí)際上資金很少轉(zhuǎn)化為企業(yè)新增投資和發(fā)展。不少企業(yè)從銀行或者其他渠道獲得貸款后，首先選擇炒股賺快錢，甚至放棄了原來的企業(yè)投入�！�

    業(yè)內(nèi)人士也表示，銀行資金入股市有三個(gè)途徑：一是銀行的股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。二是銀行理財(cái)資金對接的信托受益權(quán)、融資融券受益權(quán)項(xiàng)目。三是銀行對券商、基金公司和私募股權(quán)基金的直接貸款。其中，第二種最受關(guān)注，也被認(rèn)為是場外配資資金來源的主渠道。這或多或少擠出了信貸、類信貸產(chǎn)品對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果。

    再次，銀行的內(nèi)部貸審流程和制度也部分影響了“輸血”效果。目前，在我國銀行系統(tǒng)仍是企業(yè)獲得融資的最主要的渠道，在整個(gè)社會融資中的占比仍達(dá)到一半以上。某銀行業(yè)資深人士表示，雖然現(xiàn)在銀行很多，但同質(zhì)競爭嚴(yán)重，一些管理體制機(jī)制高度一致，滯后于社會需要，影響社會融資成本。

    比如“貸審會”制度，即集體決策是否放貸，一般設(shè)置在省級分行，但是一家分行一周最多開三次貸審會，除去節(jié)假日，全年也就100次貸審會。這導(dǎo)致銀行貸審會這一稀缺資源更多是決策幾十億的信貸項(xiàng)目，因?yàn)椤叭绻�貸款都是千百萬元甚至以下的，那根本審議不完”。無論是銀行還是信貸經(jīng)理個(gè)人，很自然都會優(yōu)先保障大項(xiàng)目。

    貸款到期之后，必須先還貸才能新放貸的規(guī)定也讓企業(yè)吃盡苦頭。流動資金貸款基本上都是一年期的貸款，但各個(gè)行業(yè)的資金、貨物、回款周轉(zhuǎn)的頻次卻并不盡相同。按照西方銀行的管理制度，在沒有重大變故情況下，貸款到期是用不著真正還款的，重新簽署合同即可，這樣能更多減少企業(yè)成本。必須償還的話，企業(yè)貸款到期時(shí)就必須有大量資金，否則就得投向高利貸，直接增加了企業(yè)融資成本。

    最后，金融體系“虛火上升”(資產(chǎn)泡沫)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“虛不耐補(bǔ)”(產(chǎn)能過剩)。某上市銀行戰(zhàn)略發(fā)展部一位負(fù)責(zé)人表示，由于虛擬經(jīng)濟(jì)過于泡沫化，貨幣資金現(xiàn)在更多地被用于延續(xù)債務(wù)、影子銀行經(jīng)營、推高房地產(chǎn)價(jià)格以及支付上漲的高昂利率。超發(fā)的貨幣不僅沒有形成對商品和服務(wù)的有效需求，也沒有用于真實(shí)的財(cái)富創(chuàng)造，這就是物價(jià)指數(shù)并沒有走高而經(jīng)濟(jì)不斷下行的原因。

    南京大學(xué)“長三角經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心”執(zhí)行主任、長江學(xué)者劉志彪表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要問題不是總量或速度問題而是結(jié)構(gòu)的均衡問題，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的失衡。“實(shí)體經(jīng)濟(jì)不實(shí)”主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，尤其以造船、鋼鐵等傳統(tǒng)制造業(yè)為甚。二是要素成本上升速度太快，直接導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)嚴(yán)重虧損、破產(chǎn)倒閉，很多企業(yè)家轉(zhuǎn)向泡沫經(jīng)濟(jì)行業(yè)。

多措并舉引導(dǎo)資金

    多位業(yè)內(nèi)人士提出，應(yīng)采取多舉措并舉疏導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。徐高表示，在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動性投放途徑?jīng)]有打通之前，金融市場的流動性陷阱狀況很難消除。因此，為了發(fā)揮寬松貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的托底作用，需要更多地把資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

    短期內(nèi)，增強(qiáng)金融體系向?qū)嶓w融資的能力，降低小微企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

    上述中部某省銀監(jiān)局局長表示，應(yīng)解除合意貸款規(guī)模這一傳統(tǒng)的行政規(guī)模管制手段，更多地轉(zhuǎn)向通過利率等手段間接控制貨幣供應(yīng)。上述央行人士建議，加大銀行不良貸款核銷力度，同時(shí)鑒于制造業(yè)終端需求短期內(nèi)難以明顯回升，為增強(qiáng)制造業(yè)造血、輸血功能，可考慮進(jìn)一步降稅等舉措。

    上海銀監(jiān)局建議，可以對專司小微企業(yè)信貸服務(wù)的銀行實(shí)施差異化的信息查詢收費(fèi)。參照對小微企業(yè)稅收減免的優(yōu)惠政策，出臺針對專注小微企業(yè)貸款的銀行的相關(guān)優(yōu)惠政策。比如對于單戶授信500萬元以下小微企業(yè)貸款占比達(dá)到一定比例的銀行，給予一定的所得稅優(yōu)惠或減免，以正向激勵。

    中期內(nèi)，加快推進(jìn)地方政府債務(wù)的置換，同時(shí)應(yīng)該盡快推動建立投貸聯(lián)動機(jī)制。

    專家認(rèn)為，現(xiàn)階段的政策重點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)是為制造業(yè)和居民減壓，同時(shí)允許各級政府適度加杠桿。目前置換政府債務(wù)規(guī)模偏小，適當(dāng)放開各級政府及平臺的融資限制，拉長負(fù)債期限，將政府債務(wù)壓力適當(dāng)后移，以空間換時(shí)間，確保各級政府能夠?qū)Ｗ⒂诒Ｔ鲩L。

    浦發(fā)銀行一位相關(guān)人士表示，“對于中小企業(yè)的貸款，其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，在資產(chǎn)抵押缺位的情況下，應(yīng)通過成長性或者政策來彌補(bǔ)。”具體做法，可以通過推動允許銀行設(shè)立投資公司、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證等方式。

    應(yīng)通過制度創(chuàng)新，增加高質(zhì)量的金融資產(chǎn)供給，平抑虛擬經(jīng)濟(jì)過火的勢頭。劉志彪建議，可加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化的速度，進(jìn)一步提高國有資本轉(zhuǎn)社會保障基金的比例，并允許社保基金把這些資本的收益投入金融市場運(yùn)作。國有資本收益上繳財(cái)政的比例，也應(yīng)該從要求的2020年達(dá)到30%提高到50%，并允許其在運(yùn)用于保障和改善民生支出之前，可以投入資本市場運(yùn)作。

    長期內(nèi)，還要靠深化改革來真正降低融資成本。郭田勇建議，應(yīng)鼓勵設(shè)立民營銀行，同時(shí)包括運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)金融的手段解決小微企業(yè)的問題。真正降低企業(yè)融資成本還要打破剛性兌付，這也是推高利率水平的重要原因。