創(chuàng)新是科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的原動(dòng)力，也是推動(dòng)和促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要前置因素。對(duì)于創(chuàng)新的重要性，怎么評(píng)價(jià)都不為過(guò)。不過(guò)，在資本市場(chǎng)，如把透支當(dāng)創(chuàng)新，那還能說(shuō)是支持創(chuàng)新，而不是消費(fèi)創(chuàng)新甚至糟蹋創(chuàng)新嗎？

　　令人遺憾的是，在今日的我國(guó)資本市場(chǎng)，這種消費(fèi)創(chuàng)新、透支創(chuàng)新、糟蹋創(chuàng)新的事兒幾乎每天都在發(fā)生。滬深股市吃夠了透支之苦。很多人一講起創(chuàng)業(yè)板，就以中國(guó)的納斯達(dá)克自居，殊不知納斯達(dá)克的整體市盈率2015年不過(guò)27.3倍，而滬深創(chuàng)業(yè)板竟達(dá)109.6倍，今年上半年一度還達(dá)到140倍以上。在信息不對(duì)稱和監(jiān)管缺位的條件下，存在上市公司和相關(guān)利益集團(tuán)合謀，通過(guò)提高首次發(fā)行市盈率侵占投資者利益的情況。一些“三高”新股，一上市便破發(fā)，有的甚至還因連年虧損而走上瀕臨退市的邊緣，不僅令一級(jí)市場(chǎng)投資者經(jīng)歷了由希望變失望的大喜大悲，也給二級(jí)市場(chǎng)投資者帶來(lái)了極大風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得注意的是，這種“資源跨時(shí)間空間的配置與流動(dòng)”的現(xiàn)象，并不僅限于創(chuàng)業(yè)板，主板、中小板甚至新三板也多有類似情況出現(xiàn)。據(jù)Wind資料最近的統(tǒng)計(jì)，截至10月29日收盤，兩市共有69只A股復(fù)權(quán)價(jià)較其首次發(fā)行價(jià)仍處破發(fā)狀態(tài)。中石油今年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比降幅近七成。中國(guó)神華、中煤能源不是業(yè)績(jī)大幅下滑，就是已出現(xiàn)巨虧。而在去年扭虧并避免被暫停上市的華銳風(fēng)電，今年前三季度再次出現(xiàn)較大幅度虧損，股價(jià)破發(fā)幅度接近七成。

　　創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“最先一公里”不僅需要天使、風(fēng)險(xiǎn)投資以及創(chuàng)業(yè)投資基金的支持，也離不開政府在頂層設(shè)計(jì)上的高度重視與支持，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，大力培育和規(guī)范公私募基金，進(jìn)一步壯大服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的各類資本力量，由此帶動(dòng)社會(huì)資本對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)支持的前移。不過(guò)，這同不加區(qū)別地一味強(qiáng)調(diào)“資源跨時(shí)間空間的配置與流動(dòng)”，追求“將未來(lái)的收入‘變現(xiàn)’到今天來(lái)用，將別人的資產(chǎn)當(dāng)作自己的資產(chǎn)使用”并不完全是一回事，至于將本應(yīng)由政府所提供的政策性支持和商業(yè)銀行所提供的信貸幫助混同于資本市場(chǎng)的自主投資行為，就更不應(yīng)該了。

　　十八屆五中全會(huì)提出，必須把創(chuàng)新擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置，把發(fā)展基點(diǎn)放在創(chuàng)新上。資本市場(chǎng)不僅需要改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架，并且，宏觀調(diào)控方式也必須創(chuàng)新和完善。盡管在國(guó)家政策層面提出了“加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，健全適合創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展的制度安排，擴(kuò)大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)覆蓋面”的要求，但在行政權(quán)力遲遲沒(méi)有退出發(fā)行審核的條件下，即使新股發(fā)行未因股災(zāi)而暫停，效率不高的發(fā)行審核制同“加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的要求也是背道而馳的。

　　同海外市場(chǎng)平均三四個(gè)月的審核周期相比，滬深創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一至兩三年的審核周期不僅顯得漫長(zhǎng)，而且不時(shí)還因發(fā)行政策的變化和新股發(fā)行的暫停而橫生變數(shù)。在此期間，發(fā)行人不僅需要保證業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)的穩(wěn)定，以免影響審核過(guò)關(guān)，而且，還往往不敢大規(guī)模投資和并購(gòu)重組，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展不可能不構(gòu)成一定的負(fù)面影響。

　　2014年調(diào)整的創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件，適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的特點(diǎn)，取消了持續(xù)增長(zhǎng)的要求，但仍要求發(fā)行人已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)此，市場(chǎng)不是沒(méi)有爭(zhēng)議的。特別是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)等許多高新技術(shù)和新業(yè)態(tài)、新模式的創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)，與其讓盈利要求成為其境內(nèi)上市的主要障礙，還不如適當(dāng)放寬盈利門檻，讓更多的阿里巴巴、京東等創(chuàng)新型企業(yè)今后不必再舍近就遠(yuǎn)，墻內(nèi)開花墻外香。在這方面，國(guó)務(wù)院2015年6月發(fā)布的《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》，對(duì)積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性障礙，完善資本市場(chǎng)規(guī)則，提出了較為具體的要求。但從政策的提出到轉(zhuǎn)機(jī)的實(shí)現(xiàn)，顯然還需要時(shí)間。在股票發(fā)行注冊(cè)制改革的大動(dòng)作推出之前，創(chuàng)業(yè)板先行一步也未嘗不可。

　　無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板制度的進(jìn)一步改革，還是注冊(cè)制改革的推進(jìn)，盡管所講的不是改革就是創(chuàng)新，從來(lái)也沒(méi)有并且也不可能違背以價(jià)值為原則的市場(chǎng)導(dǎo)向。而“透支”，則不僅從根本上違背了改革和創(chuàng)新的市場(chǎng)宗旨，也是與監(jiān)管轉(zhuǎn)型的原則格格不入。而監(jiān)管轉(zhuǎn)型，說(shuō)到底就是規(guī)避類似的監(jiān)管套利行為，尤其跨市場(chǎng)的套利行為，保證和保障市場(chǎng)要素有序自由流動(dòng)，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，釋放新需求，創(chuàng)造新供給，推動(dòng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展。所以，也可以說(shuō)，監(jiān)管轉(zhuǎn)型，就是資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，同時(shí)確保資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康持續(xù)發(fā)展。

　�。ㄗ髡呦蒂Y深市場(chǎng)評(píng)論人）