行將4歲的基金子公司，作為一個(gè)依托通道業(yè)務(wù)迅速長(zhǎng)大的孩子，正面臨證監(jiān)會(huì)規(guī)范管理的“新家規(guī)”。

　　8月12日，證監(jiān)會(huì)就《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》公開征求意見，被業(yè)內(nèi)成為基金子公司“最嚴(yán)新規(guī)”。眼下，業(yè)內(nèi)人士已趕著在2016年9月12日之前將意見反饋至證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部。

　　上述征求意見稿首次要求建立風(fēng)控指標(biāo)體系，未來(lái)，基金子公司低資本撬動(dòng)高額通道業(yè)務(wù)的模式將受到限制。這對(duì)于有著“通道之王”之稱的基金子公司而言，意味著從嚴(yán)監(jiān)管和轉(zhuǎn)型與挑戰(zhàn)。

　　深圳一家基金子公司已準(zhǔn)備在9月底召開會(huì)議確認(rèn)之后的戰(zhàn)略方針�；�金子公司通道業(yè)務(wù)被業(yè)界詬病，由來(lái)已久。事實(shí)上，在新規(guī)正式施行之前，大部分子公司已經(jīng)朝著資產(chǎn)證券化（ABS）等方向進(jìn)行主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的探索。伴隨著政策對(duì)行業(yè)鼓勵(lì)方向的改變，基金子公司的排名很有可能面臨著新一輪的洗牌。

　　監(jiān)管升級(jí)的挑戰(zhàn)

　　監(jiān)管升級(jí)的背后是基金子公司資產(chǎn)管理規(guī)模的迅速擴(kuò)張。

　　2012年9月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于實(shí)施〈基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法〉有關(guān)問題的規(guī)定》公告。2012年11月，工銀瑞信、嘉實(shí)、平安大華旗下三家基金子公司獲批，開啟了基金子公司跨越式發(fā)展的時(shí)代。

　　基金公司熱衷于設(shè)立專戶子公司走通道業(yè)務(wù)或投資于非標(biāo)資產(chǎn)。

　　公開資料顯示，截至2016年3月底，79家基金子公司管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到9.8萬(wàn)億，同比及環(huán)比增速分別為115%、15%。截至2016年7月底，全國(guó)79家基金子公司設(shè)立專戶產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)1.7萬(wàn)只，管理產(chǎn)品規(guī)模已超11萬(wàn)億元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公募基金自身的產(chǎn)品數(shù)量和資產(chǎn)管理規(guī)模。

　　雖然經(jīng)歷了爆發(fā)式發(fā)展，但子公司仍然以通道業(yè)務(wù)為主。由于不受風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本約束，近年來(lái)基金子公司資產(chǎn)管理規(guī)模急速提升，其中通道類業(yè)務(wù)占比約70%。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸5月時(shí)表示，2012年以來(lái)，多數(shù)基金子公司能夠堅(jiān)持本業(yè)，但少數(shù)基金子公司風(fēng)險(xiǎn)較大，偏離本業(yè)，大量開展通道業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)相互嵌套，盲目拓展高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)等，風(fēng)險(xiǎn)控制合規(guī)控制薄弱，資本約束機(jī)制確實(shí)，資本金與資本規(guī)模不匹配，盲目擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，無(wú)序擴(kuò)張等。

　　8月30日，證監(jiān)會(huì)副主席李超在出席“基金管理公司合規(guī)風(fēng)控培訓(xùn)會(huì)”時(shí)表示，基金行業(yè)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，特別是在子公司和私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，還積累了較多問題和風(fēng)險(xiǎn)隱患�！靶袠I(yè)機(jī)構(gòu)要主動(dòng)回歸資管本源、堅(jiān)守資管底線，緊緊圍繞投資者權(quán)益盡職履責(zé)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，梳理完善業(yè)務(wù)體系和組織架構(gòu)�！崩畛瑥�(qiáng)調(diào)。

　　對(duì)于通道業(yè)務(wù)，海富通子公司富誠(chéng)海富通表，示將嚴(yán)格按照新規(guī)，計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，在項(xiàng)目滿足風(fēng)險(xiǎn)可控、有經(jīng)濟(jì)效益的情況下才會(huì)開展。

　　從通道之王到ABS新秀

　　盡管最終施行的條款或會(huì)和征求意見稿有所差別，然而凈資本考核被認(rèn)為是較為明確的方向，也將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。基金子公司很有可能會(huì)和此前的券商和信托一樣，主要通過(guò)提高通道費(fèi)率來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)控要求。 東方證券 認(rèn)為，基金子公司通道費(fèi)用會(huì)提高到千一左右，相對(duì)而言，此前競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將大為削減。

　　過(guò)去基金子公司沒有過(guò)多的凈資本約束，幾千萬(wàn)的注冊(cè)資本就可以覆蓋幾千億的資產(chǎn)管理規(guī)模。意見稿中引入凈資本覆蓋率指標(biāo)，業(yè)務(wù)開展占用凈資本，將會(huì)拉升資管業(yè)務(wù)成本。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，受制于新規(guī)，基金子公司規(guī)模擴(kuò)張速度很有可能因此相應(yīng)放慢。

　　中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，8月份的基金專戶和子公司備案數(shù)合計(jì)1297只，其中，基金專戶產(chǎn)品數(shù)為516只，子公司備案781只。而在7月份，基金專戶和子公司備案數(shù)為1359只，合計(jì)減少了60只。

　　不過(guò)， 申萬(wàn)宏源 認(rèn)為，基金子公司通道業(yè)務(wù)不至于出現(xiàn)明顯縮水。畢竟，現(xiàn)在銀行出表需求還很強(qiáng)烈，無(wú)處安放的資金還很多。

　　一位 國(guó)泰君安 人士指出，通道顧名思義，只是作為工具存在，工具成本上升并不會(huì)對(duì)資金配置產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性沖擊，所以并不贊同過(guò)度渲染過(guò)度解讀的論調(diào)；銀行出表或者資本市場(chǎng)的資金流入不會(huì)因此明顯收縮，只是新增業(yè)務(wù)通道費(fèi)需要調(diào)整。

　　新政還首次要求子公司比照公募基金建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。《風(fēng)控指標(biāo)管理規(guī)定》的出臺(tái)要求專戶子公司根據(jù)特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理費(fèi)收入計(jì)提準(zhǔn)備金。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金將按照各類業(yè)務(wù)管理費(fèi)收入的10%計(jì)提，達(dá)到專戶子公司所管理資產(chǎn)規(guī)模凈值的1%時(shí)可不再計(jì)提。隨著該規(guī)定的落實(shí)，新開展資管計(jì)劃的存續(xù)期到期后，基金子公司風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)增加，現(xiàn)有的凈資本難以滿足風(fēng)控指標(biāo)的要求。

　　華泰證券 有關(guān)人士認(rèn)為，未來(lái)部分基金公司將會(huì)縮減通道業(yè)務(wù)規(guī)模，資金充裕的大股東可能會(huì)選擇補(bǔ)充資本金。

　　上述國(guó)泰君安有關(guān)人士稱，“基金子公司不太可能大幅度縮減通道業(yè)務(wù)，即便縮減也不可能完全消失，結(jié)局最多是通道費(fèi)向信托公司和券商靠攏，作為通道之王的基金子公司動(dòng)輒萬(wàn)分之一到萬(wàn)分之二的通道費(fèi)將不復(fù)存在。”

　　在今年5月份中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)率先出臺(tái)征求意見稿后，平安大華匯通、浦銀安盛資產(chǎn)和興業(yè)財(cái)富資產(chǎn)實(shí)施了增資。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從內(nèi)部人士了解到，前述子公司提升了項(xiàng)目收費(fèi)的要求。在項(xiàng)目安全性足夠、收費(fèi)符合新標(biāo)準(zhǔn)的情況下，通道業(yè)務(wù)照常進(jìn)行。

　　當(dāng)人們還把視線聚焦在通道業(yè)務(wù)時(shí)，基金子公司已經(jīng)悄然地發(fā)展其他業(yè)務(wù)。富誠(chéng)海富通內(nèi)部人士稱，一直以來(lái)，以ABS業(yè)務(wù)作為發(fā)展的重點(diǎn)。新規(guī)之后，更是如此。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，在今年6月，也就是新規(guī)征求意見稿之前，富誠(chéng)海富通已位居資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的前20名。

　　博時(shí)資本也在最近鮮明提出，將以資產(chǎn)證券化及股權(quán)業(yè)務(wù)等主動(dòng)管理業(yè)務(wù)為著力點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，不少基金子公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)接近或超過(guò)百億。