上周大盤在強勢站上3600點后持續(xù)震蕩整理，周五失守3600點和年線。反彈后獲利回吐壓力增大，加上三季度成交密集區(qū)阻力較強，因此大盤止步“六連陽”。此外，美聯(lián)儲12月加息預(yù)期升溫，導(dǎo)致資金風(fēng)險偏好率先下行，滬股通持續(xù)19個交易日凈流出。上周末管理層上調(diào)融資保證金比例至100%，由于僅針對存量并且目前保證金比例普遍高于50%，因此對市場影響有限。在改革深化、貨幣寬松的背景下，反彈行情有望延續(xù)，特別是改革紅利還將不斷掀起結(jié)構(gòu)性主題炒作；但短期回調(diào)需求和不確定性提升，后市震蕩分化將加劇。操作上宜去偽存精，波段操作。

　　謹(jǐn)慎情緒抬頭 3600點失守 

　　上周滬綜指在周一強勢站穩(wěn)3600點之后出現(xiàn)連續(xù)縮量橫盤震蕩，周四收陰，止步“六連陽”，周五低開后弱勢震蕩，收報3580.84點，下跌1.43%，失守3600點和年線。

　　在六連陽并且站上3600點和年線后，短期多方動能消耗較大，大盤本身存在震蕩整固需求。與此同時，三季度成交密集區(qū)依然形成較大壓制，此前降杠桿過程中形成的重要阻力位不會輕易被跨越。前期套牢盤解套壓力疊加短期獲利盤回吐壓力，令大盤上行明顯遇阻。而由于首批新股將按舊辦法申購 ，因此在新股發(fā)行改革利好釋放后，市場開始再度擔(dān)憂最近一輪新股對市場的“抽血效應(yīng)”。

　　值得一提的是，港交所數(shù)據(jù)顯示，自2015年10月16日至11月13日，除了10月20日、21日滬股通因重陽節(jié)暫停交易兩天之外，滬股通已經(jīng)連續(xù)19個交易日凈流出，凈流出額累計達245.6億元。資金持續(xù)離場，除了獲利回撤之外，美元加息預(yù)期升溫成為關(guān)鍵原因。隨著加息時點的臨近，謹(jǐn)慎情緒或?qū)⒅鸩铰�延至A股內(nèi)部投資者，從而加大市場波動。

　　目前，無風(fēng)險利率下行和風(fēng)險偏好修復(fù)兩大反彈邏輯仍在，財政、貨幣政策“雙松”，改革紅利不斷釋放，新股發(fā)行改革打破“抽血”魔咒。在此背景下，上行趨勢有望延續(xù)，結(jié)構(gòu)性熱點還將綻放。不過，在上周藍籌股接棒成長股完成補漲后，反彈正式步入下半場。技術(shù)面回調(diào)、獲利盤回吐、解套盤離場、美聯(lián)儲加息預(yù)期等多重因素使得多空強弱格局發(fā)生改變，后市震蕩分化將進一步加劇。

　　上調(diào)融資保證金比例影響有限 

　　上周五晚，上交所和深交所宣布，對融資融券交易實施細則進行修改，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由50%提高至100%。此次調(diào)整僅針對新增融資合約，規(guī)則實施前已存續(xù)的融資融券合約仍按照修改前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。此調(diào)整將自2015年11月23日起實施。

　　融資保證金比例是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，決定了客戶融資買入交易的杠桿率。換句話說，管理層此舉意在降低融資杠桿。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉看似“利空”，實則對市場影響有限。首先，上調(diào)融資保證金比例的背景是近期兩融規(guī)模的快速上升，降低杠桿率有助于平抑市場波動，避免暴漲暴跌，有利于“慢�！钡慕】颠\行。其次，融資保證金比例上調(diào)僅針對增量，不涉及存量，因此不會導(dǎo)致大規(guī)模拋售潮。再次，距離23日還有一周，政策規(guī)避者可能會提前買進股票 ，反而有助市場企穩(wěn)反彈。另外，前期去杠桿后，目前證券行業(yè)的保證金比例普遍高于50%，因此上調(diào)保證金比例的影響有限。

　　總體來看，降杠桿本身作為控制上漲節(jié)奏的政策信號，對市場心理難免帶來心理擾動，結(jié)合技術(shù)面回調(diào)需求，短期市場波動將加劇。但鑒于實際影響有限，因此大盤調(diào)整空間也不會太大。目前主流機構(gòu)認(rèn)為，未來大盤可能會維持箱體震蕩格局，建議波段操作，去偽存精，兌現(xiàn)前期漲幅過大的品種，在漲幅落后的優(yōu)質(zhì)品種中尋找機會，緊密跟隨改革紅利指揮棒，靈活參與主題投資。