一年之前，作為兩地市場互通互聯(lián)的重磅舉措，滬港通正式落地。從開通首日的熱鬧到之后的相對平靜；從北上資金的亢奮到南下資金的謹慎，滬港通運行常常超出投資者預期。

　　AH差價不降反升

　　在滬港通開通初期，不少分析人士認為，AH差價有望減小。不過，滬港通開通一年之后，AH差價反而比開通之時擴大近40%。

　　滬港通在去年11月17日開通，當時的AH溢價指數(shù)為102.14，從這一指數(shù)來看，兩地價差并不明顯。但到了一年之后的11月16日，AH溢價指數(shù)為141.74，換言之，A股整體比H股貴了四成。

　　一些個股的情況更為明顯，比如在上證所和港交所兩地上市的廣汽集團，截至昨日收盤時，A股股價為24.12元，港股股價為7.34港元，兩者相差近4倍；而洛陽玻璃A股股價為37.98元，港股股價為5.58港元，兩者價格相差逾7倍。

　　從兩地市場指數(shù)也可以看出，在滬港通開通一年的時間里，雖然兩地市場都遭遇了巨幅震蕩，但上證指數(shù)漲幅仍有45%，而同期恒生指數(shù)卻下跌8%。

　　如此看來，如果在開通初期便參與了滬港通交易并一直持有，那么一年之后，投資滬股的投資者大概率賺錢，而投資港股的投資者卻大概率虧錢。一位在兩地市場均有參與的投資者便告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，近一年來他在A股的投資成果雖然大幅波動，但仍有盈利；港股卻始終沒有起色，如今他個人已“放棄港股”。

　　有市場人士指出，港股市場比較成熟，其估值體系通常被認為相對合理。雖然A股市場作為新興市場應該享有一定的估值溢價，但按照同一上市公司在不同市場應享有相近估值的理論，AH溢價指數(shù)不大可能長期處于高位。

　　“水”為何沒往低處流？

　　滬港通開通一周年，除了最近一個月滬股通出現(xiàn)持續(xù)流出外，其余的多數(shù)時間，滬股通資金熱情遠遠高于港股通資金，換言之，北上投資者較南下投資者更積極。

　　港交所資料顯示，截至10月底，滬股通額度共使用約1420億人民幣，占總額度的47%；港股通額度共使用約890億人民幣，占總額度的36%。

　　在港股估值低于A股的情況下，為何沒有出現(xiàn)“水往低處流”的情形？

　　國元香港分析師張浩涵認為，由于AH股同股同權(quán)，能解釋AH股價差的唯一因素就是兩地投資者用來衡量資產(chǎn)價值（格）的貼現(xiàn)率不同，其核心是投資者必要收益率。簡言之，投資者必要收益率由真實利率、通貨膨脹率以及違約風險溢價、信用風險溢價、流動性風險溢價和無公司控制權(quán)風險溢價等眾多風險溢價因素構(gòu)成，正是由于兩地這些因素不同，尤其是投資者結(jié)構(gòu)不同而讓兩地投資者風險偏好差異巨大，“因此，在資產(chǎn)和資金仍不能自由流動，進而不存在通暢套利機制的情況下，兩地估值方式難以趨同。”

　　的確，從眼下的情況來看，兩地市場的差別仍然巨大。東英亞洲證券研報指出，A股投資者相對重視的因素有三：政策方向、市場情緒和成長故事；而海外投資者關(guān)注的因素則是：利潤增長、估值水平和派息收益。A股是國內(nèi)投資者主導，港股是國際投資者主導，兩個市場風格因此相去甚遠。

　　以11月5日國家電網(wǎng)將整合為東西部兩大電網(wǎng)的消息為例，消息刺激了A股電力股全面走高，其中，大唐發(fā)電A股漲逾3%有余，但H股卻下跌1%。