分級基金業(yè)務(wù)指引出臺 對短期交易者或產(chǎn)生較大影響

　　本報記者劉泉江繼今年9月份發(fā)布征求意見稿后，滬深交易所近日正式發(fā)布了《上海證券交易所分級基金業(yè)務(wù)管理指引》(以下簡稱《指引》)，并將在2017年5月1日起正式執(zhí)行。交易所方面表示，《指引》以“賣者有責(zé)，買者自負(fù)”為理念，明確了分級基金二級市場投資者適當(dāng)性安排、投資者簽署《分級基金投資風(fēng)險揭示書》的相關(guān)要求、基金管理人和證券公司的風(fēng)險警示安排等內(nèi)容，是保障基金市場平穩(wěn)運作的一項重要制度安排。

　　不過，有業(yè)內(nèi)人士提醒，上述《指引》執(zhí)行后，對分級基金的規(guī)模、流動性、交易價值等方面會產(chǎn)生影響，從而使得短期頻繁交易的投資者受到較大影響，但對于長期投資者不會帶來太大影響。

　　設(shè)立30萬元資產(chǎn)門檻

　　據(jù)交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，今年9月9日至10月9日，交易所就《指引》向社會公開征求意見�？傮w來看，市場各方對《指引》內(nèi)容表示認(rèn)可，也提出了一些優(yōu)化和完善的意見和建議。

　　《指引》重點內(nèi)容主要涵蓋了四大方面。一是完善投資者適當(dāng)性制度，加強(qiáng)投資者準(zhǔn)入管理與風(fēng)險揭示。借鑒股指期貨、融資融券等高風(fēng)險金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)在投資者適當(dāng)性管理方面的經(jīng)驗與做法，設(shè)立投資者30萬元證券類資產(chǎn)門檻，并要求個人投資者和一般機(jī)構(gòu)投資者在開通分級基金交易及相關(guān)權(quán)限前需通過會員綜合評估并簽署《分級基金投資風(fēng)險揭示書》。不能滿足上述投資者適當(dāng)性條件的投資者，仍可自主選擇繼續(xù)持有或者賣出當(dāng)前持有的分級基金份額。

　　二是強(qiáng)化風(fēng)險警示措施，提高投資者風(fēng)險警示的針對性和有效性。針對可能或已經(jīng)發(fā)生下折算且B類份額溢價較高的分級基金，要求基金管理人發(fā)布風(fēng)險提示公告;會員應(yīng)按照交易所要求及時向投資者傳達(dá)風(fēng)險提示信息。

　　三是完善投資者教育制度，推動基金管理人及會員履行投資者教育職責(zé)。要求基金管理人和會員充分揭示分級基金投資風(fēng)險，加強(qiáng)對投資者的服務(wù)，妥善處理相關(guān)矛盾糾紛。

　　四是明確投資者責(zé)任和義務(wù)，提高投資者風(fēng)險意識。要求投資者遵循買者自負(fù)的原則，配合會員提供投資者適當(dāng)性管理相關(guān)證明材料并對其真實性、準(zhǔn)確性和合法性負(fù)責(zé)。此外，根據(jù)分級基金現(xiàn)行運作管理機(jī)制，《指引》進(jìn)一步明確了分級基金折算業(yè)務(wù)流程，便于投資者準(zhǔn)確了解分級基金的折算機(jī)制。

　　交易所負(fù)責(zé)人表示，為確保相關(guān)方面做好充分的準(zhǔn)備及市場交易的正常進(jìn)行，《指引》從發(fā)布到正式實施前，預(yù)留了一定的過渡期。根據(jù)《指引》發(fā)布通知，《指引》自2017年5月1日起施行。

　　證券公司應(yīng)于2017年2月25日前完成相關(guān)業(yè)務(wù)和技術(shù)準(zhǔn)備工作;之后，可為符合條件的投資者開通分級基金相關(guān)權(quán)限;未開通權(quán)限的投資者，自2017年5月1日后將不能進(jìn)行分級基金子份額買入和基礎(chǔ)份額分拆操作,但可以自主選擇繼續(xù)持有或者賣出當(dāng)前持有的分級基金份額。

　　對長期投資者影響不大

　　“按照‘30萬元資產(chǎn)門檻+簽署《風(fēng)險揭示書》’，勢必會導(dǎo)致個人投資者的數(shù)量大大減少，交易者較少，會帶來分級A、B份額的成交量下降，使得投資者交易的沖擊成本增加�！敝袊�銀河證券研究部分析師朱人木如是分析。

　　事實上，進(jìn)一步的數(shù)據(jù)分析也能得出類似的結(jié)論。此前，有業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計顯示，由于目前分級B的投資者以散戶為主，分級B投資者中僅有20%的投資者符合準(zhǔn)入門檻。這意味著《指引》實施后，分級B市場參與人數(shù)勢必銳減，這對分級基金的流動性將帶來極大考驗。

　　投資者的減少也會對規(guī)模帶來影響。“分級基金規(guī)模的增加很多時候依賴于對應(yīng)指數(shù)的行情，其通常的邏輯為—主題、行業(yè)火爆，帶來分級B的投資者增加，使得分級基金整體溢價，然后溢價吸引投資者進(jìn)行溢價套利�！敝烊四痉治稣J(rèn)為。

　　而《指引》實施后，符合條件的投資者減少，會讓溢價出現(xiàn)的可能性降低，同時也會增加溢價出現(xiàn)之后的套利盤賣出的難度。在此背景下，分級基金規(guī)模的增長會比以前更加困難。與此同時，交易不活躍會導(dǎo)致交易沖擊成本增加，分級對投資者吸引力下降會最終傳導(dǎo)到基金規(guī)模。

　　不過，《指引》的實施在總體上不影響其內(nèi)在金融價值。業(yè)內(nèi)人士表示，分級A、分級B的理論內(nèi)在價值是其未來現(xiàn)金流，《指引》執(zhí)行后，并不會對分級A、分級B未來現(xiàn)金流產(chǎn)生實質(zhì)的影響，所以并不會直接影響其金融產(chǎn)品的內(nèi)在價值。

　　“所以對投資者而言，如果是長期投資，比如持有分級A份額5至10年，不會受很大的影響;而如果是短期頻繁交易的投資者，會受比較大的影響�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士分析。