上周，熔斷機(jī)制實(shí)施4天便宣告暫停，期間伴隨著匯率大幅波動(dòng)，股市經(jīng)歷了再一次巨幅回調(diào)。有些基金經(jīng)理在大跌中吸籌待漲，有些則避險(xiǎn)減倉(cāng)，也有些無為而治不做任何操作。中國(guó)基金報(bào)記者為您聚焦機(jī)構(gòu)投資者的眾生相。

　　加倉(cāng)派：

　　后市有望復(fù)蘇

　　震蕩市低成本吸籌

　　部分基金經(jīng)理在大跌中加倉(cāng)，或因?yàn)閮?yōu)質(zhì)股被市場(chǎng)錯(cuò)殺，或由于持股倉(cāng)位較低，但他們的共同點(diǎn)是相對(duì)看好后市，加倉(cāng)方向也多以成長(zhǎng)股、次新股和偏周期行業(yè)股為主。

　　【情景一】

　　華南某大型公募基金經(jīng)理

　　投資復(fù)盤 元旦之前我的投資倉(cāng)位一直在三四成之間，上周一首次熔斷企穩(wěn)后，周二、周三進(jìn)行了加倉(cāng)操作，累計(jì)將倉(cāng)位加到七成多。但周四市場(chǎng)再度迅速熔斷，這次加倉(cāng)行為讓基金凈值在1月7日回撤高達(dá)6.5%以上。

　　操作理由 當(dāng)時(shí)判斷市場(chǎng)已經(jīng)企穩(wěn)，但后來人民幣大幅貶值，讓市場(chǎng)第二天再度迅速熔斷。經(jīng)歷這次教訓(xùn)，我認(rèn)為市場(chǎng)情緒沒有穩(wěn)住，一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)造成“踩踏”事件，在這樣的市場(chǎng)情況下，還是存在較大的不確定因素。具體而言，年初由于美元加息、人民幣貶值、經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、注冊(cè)制、熔斷制度等回素，市場(chǎng)中多重風(fēng)險(xiǎn)性事件集中爆發(fā)，引發(fā)股市大幅下挫，全年投資的難度也越來越大，在操作上還是應(yīng)該以謹(jǐn)慎為主。

　　后市展望 目前看市場(chǎng)已經(jīng)有所反彈，但反彈的力度仍舊疲軟，我們準(zhǔn)備反彈后繼續(xù)減倉(cāng)，將倉(cāng)位降到更加靈活的位置，預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)在春節(jié)以后實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。

　　投資策略 我會(huì)在一季度保持低倉(cāng)位運(yùn)作，并在二季度前后逐步加倉(cāng)，主要布局下半年的投資機(jī)會(huì)。在板塊和投資方向上，較看好次新股中的成長(zhǎng)股，這里面有很多高成長(zhǎng)性的標(biāo)的，而市場(chǎng)對(duì)它們研究和熟悉的并不多，部分質(zhì)地優(yōu)良卻被市場(chǎng)忽略的股票存在較大的超額收益機(jī)會(huì)。

　　【情景二】

　　北京某中型公募基金經(jīng)理

　　投資復(fù)盤 元旦前，我們股票倉(cāng)位維持在八成左右，熔斷機(jī)制推出4天內(nèi)，基金損失較大，但我們?cè)谌蹟鄼C(jī)制暫停后的周五進(jìn)行了少量加倉(cāng)，雖然搶了少許反彈，總體對(duì)年初的市場(chǎng)暴跌準(zhǔn)備不足。

　　操作理由 從市場(chǎng)估值來看，現(xiàn)在市場(chǎng)位置已經(jīng)很低，存在很多被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票。估值便宜，在大跌中尋找被錯(cuò)殺的股票，可以為反彈做好準(zhǔn)備。

　　后市展望 經(jīng)過近期股市的頻繁殺跌，市場(chǎng)情緒非常脆弱，在市場(chǎng)尚未企穩(wěn)的情況下，市場(chǎng)的波動(dòng)也比較大，這也為基金在市場(chǎng)低點(diǎn)低成本吸收籌碼創(chuàng)造機(jī)會(huì)。我認(rèn)為，市場(chǎng)最晚會(huì)在下半年有機(jī)會(huì)，上半年適宜進(jìn)行戰(zhàn)略性的配置。

　　投資策略 上半年，會(huì)堅(jiān)持“下跌就繼續(xù)買，上漲就耐心等待”的原則。當(dāng)市場(chǎng)去泡沫達(dá)到一定程度后，通常為了抗跌配置藍(lán)籌的理由就不存在了。因?yàn)槌砷L(zhǎng)股跌下來以后也具備這樣的特性，而且還兼具了良好的反彈屬性，更有吸引力。

　　【情景三】

　　滬上某明星基金經(jīng)理

　　投資復(fù)盤 2015年底倉(cāng)位一直比較輕，上周一第一次大跌時(shí)順勢(shì)加了一點(diǎn)，周四開盤大跌又加了一點(diǎn)。

　　操作理由 在2015年12月份市場(chǎng)上漲過程中，我就完成了調(diào)倉(cāng)換股，將中小創(chuàng)換成了低估值大盤藍(lán)籌�，F(xiàn)在加倉(cāng)時(shí)選擇了一些非�？春玫膫�(gè)股，它們的股價(jià)被市場(chǎng)恐慌情緒砸下來，有了比較好的配置機(jī)會(huì)。

　　后市展望 市場(chǎng)依然在尋底過程中，短期估計(jì)還是比較大的震蕩行情。

　　投資策略 加倉(cāng)方向是偏周期行業(yè)，因?yàn)楣┙o收縮的原因，偏周期行業(yè)的基本面和業(yè)績(jī)?cè)谕�上走。但在倉(cāng)位上還是保持謹(jǐn)慎靈活，市場(chǎng)要一下子恢復(fù)信心還比較難，需要在這個(gè)位置震蕩消化。

　　減倉(cāng)派：

　　回避短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

　　可關(guān)注優(yōu)質(zhì)股票

　　部分公募基金經(jīng)理在熔斷機(jī)制下減倉(cāng)，有的是為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，有的是為應(yīng)對(duì)贖回。減倉(cāng)者認(rèn)為，有些標(biāo)的的投資價(jià)值已經(jīng)凸顯，但多數(shù)表示以減倉(cāng)避險(xiǎn)為主，在相對(duì)不確定的市場(chǎng)中需持幣觀望。

　　【情景一】

　　北京某私募基金經(jīng)理

　　投資復(fù)盤 在熔斷機(jī)制前后，上周末及上周一累計(jì)減倉(cāng)至六成，周五熔斷機(jī)制取消后又增倉(cāng)至八成。

　　操作理由 影響大盤走勢(shì)的重大和不確定性因素有三：一是外圍股市特別是美國(guó)股市，在美元加息預(yù)期下，股市調(diào)整的可能性加大；二是由于美元持續(xù)加息預(yù)期，人民幣貶值壓力持續(xù)存在；三是存在最大不確定性和不可預(yù)見性的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。我們會(huì)密切關(guān)注這三大因素變化，沒有向不利的方向發(fā)展可以無虞，一旦向不利的方向發(fā)展，需要根據(jù)具體情況采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

　　后市展望 持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，行情仍會(huì)有反復(fù)，但結(jié)構(gòu)會(huì)分化。

　　投資策略 后市看好藍(lán)籌股和新三板。藍(lán)籌股上漲空間不會(huì)太大，但是比較安全，特別是在新股申購(gòu)時(shí)期，對(duì)那些厭惡風(fēng)險(xiǎn)，又想獲得申購(gòu)新股收益的資金，它們喜歡更安全的股票。而新三板要精選個(gè)股，最好選擇做市商板塊中優(yōu)質(zhì)股，分散投資控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　【情景二】

　　泰達(dá)宏利基金經(jīng)理莊騰飛

　　投資復(fù)盤 機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位中性偏高，去年年底提前減倉(cāng)的并不多，倉(cāng)位整體上偏中小盤，而近期煤炭、有色、大宗商品、金融表現(xiàn)不錯(cuò)，市場(chǎng)的熱點(diǎn)和基金組合并不一致。

　　操作理由 年初的巨幅波動(dòng)對(duì)基金管理帶來難度，預(yù)期收益下降，操作會(huì)更趨謹(jǐn)慎。

　　后市展望 熔斷之后，當(dāng)天基金贖回是暫停的，所以也沒有出現(xiàn)明顯的贖回，但投資情緒仍會(huì)波動(dòng)，市場(chǎng)或?qū)⒕S持震蕩行情。

　　投資策略 一方面，在持倉(cāng)調(diào)整上，公募會(huì)相對(duì)在大小盤、高估值和低估值的均衡一下配置；另一方面，預(yù)計(jì)公募基金調(diào)倉(cāng)不會(huì)那么激進(jìn)，還是擔(dān)心匯率市場(chǎng)的波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化，感覺市場(chǎng)上還是以觀望者居多。

　　【情景三】

　　北京某公募基金經(jīng)理

　　投資復(fù)盤 由于熔斷制度與漲跌停板制度的沖突，并影響到基金的申購(gòu)、贖回操作，熔斷發(fā)生時(shí)的基金贖回壓力很大，同時(shí)，由于熔斷機(jī)制運(yùn)作較快，基金經(jīng)理很難減倉(cāng)，難度驟然增加，尤其是失去流動(dòng)性時(shí)更是沒有辦法操作。后來我們與機(jī)構(gòu)協(xié)商，贖回量有所減少。

　　操作理由 主要是應(yīng)對(duì)贖回壓力，雖有意愿，但沒有實(shí)現(xiàn)減倉(cāng)。

　　后市展望 一方面，市場(chǎng)主要是情緒驅(qū)動(dòng)的，當(dāng)前整體負(fù)面情緒累積較重，市場(chǎng)立刻大幅反彈的可能性很��；另一方面，由于長(zhǎng)時(shí)間橫盤，很多公司也出臺(tái)減持計(jì)劃，利空因素的集中釋放對(duì)市場(chǎng)的沖擊很大，很容易產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。目前，比較理想狀況是穩(wěn)住市場(chǎng)，逐漸恢復(fù)信心，后市或許能繼續(xù)上漲。

　　投資策略 現(xiàn)在可以嘗試性建倉(cāng)，后期傾向于投資成長(zhǎng)股，這兩次大跌成長(zhǎng)股跌了20%，有一些比較優(yōu)質(zhì)、估值回歸合理的股票可以介入。

　　無為派：

　　倉(cāng)位是最主要避險(xiǎn)工具

　　部分基金經(jīng)理在熔斷機(jī)制中沒有任何操作，有的是因?yàn)閳?jiān)持價(jià)值投資理念，有的則是中長(zhǎng)期的操作策略，有的是輕倉(cāng)而且看空后市，對(duì)于這部分基金經(jīng)理而言，持股倉(cāng)位則是最主要的避險(xiǎn)工具。

　　【情景一】

　　北京某醫(yī)藥類基金經(jīng)理

　　投資復(fù)盤 由于堅(jiān)持價(jià)值投資理念，不會(huì)跟隨市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整倉(cāng)位，我管理的基金沒有進(jìn)行任何操作。

　　操作理由 受熔斷機(jī)制影響，上周股市大幅震蕩，市場(chǎng)信心非常脆弱。但我堅(jiān)信自己持有的股票基本面非常好，一時(shí)被市場(chǎng)錯(cuò)殺，不能改變其長(zhǎng)期走牛的大趨勢(shì)。只要基本面沒有變化，就不會(huì)進(jìn)行操作。

　　后市展望 新一輪暴跌，讓市場(chǎng)信心再次大受打擊。每一輪暴跌后，都會(huì)產(chǎn)生這種大幅波動(dòng)的“猴市”現(xiàn)象，說明市場(chǎng)情緒多變，很容易遭受各種利好、利空消息的干擾。預(yù)計(jì)市場(chǎng)的波動(dòng)震蕩還會(huì)繼續(xù)加劇。

　　投資策略 我們將主要做好倉(cāng)位管理，根據(jù)市場(chǎng)變化，在大漲大跌中逐次建倉(cāng)，在橫向波動(dòng)中低位收集籌碼，并堅(jiān)定持有低估值、高成長(zhǎng)的醫(yī)藥、消費(fèi)股，作為抗周期的品種，我會(huì)持續(xù)關(guān)注這部分股票的基本面變化，并不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)劇烈變動(dòng)而頻繁操作。

　　【情景二】

　　浙商資管公募基金部負(fù)責(zé)人李冬

　　投資復(fù)盤 在熔斷機(jī)制實(shí)施的這幾天，我并沒有單純?yōu)闇p倉(cāng)而操作，但在未來布局上思考了一些方向，對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，但這是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。

　　操作理由 我們認(rèn)為，每個(gè)月都做大幅度調(diào)整并不合理，從中長(zhǎng)期看反而會(huì)帶來大幅度收益損失。在不同投資理念之間頻繁切換的投資方法，長(zhǎng)期來看取得成功的概率并不高。

　　后市展望 熔斷機(jī)制無非是導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭，從而放大市場(chǎng)恐慌和加速下跌，但市場(chǎng)回調(diào)本身受到多重因素影響。熔斷機(jī)制取消之后，市場(chǎng)還是會(huì)回歸到體系范圍之內(nèi)，更能反映經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)本質(zhì)。

　　投資策略 2016年我們還是堅(jiān)守既定策略，做好市場(chǎng)應(yīng)對(duì)。在操作節(jié)奏上，時(shí)機(jī)抉擇和指數(shù)判斷都不宜太過頻繁，不傾向于做短期操作，至少最低也要基于季度的長(zhǎng)度進(jìn)行考量。投資方向上，我們一直以做景氣行業(yè)成長(zhǎng)股為主，調(diào)倉(cāng)換股還是會(huì)遵循這個(gè)方向，比如一些前期漲幅較大的標(biāo)的回調(diào)到合理的位置可以再配置、對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司加大配置，逐漸把細(xì)分領(lǐng)域、子領(lǐng)域的標(biāo)的進(jìn)行切換。

　　【情景三】

　　滬上某小型基金公司基金經(jīng)理

　　投資復(fù)盤 這一周沒有時(shí)間來做調(diào)倉(cāng)換股。

　　操作理由 熔斷機(jī)制不是此次市場(chǎng)下跌的原因，因此市場(chǎng)整體下跌的趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　后市展望 目前來看，支持2015年年底市場(chǎng)上漲的“資產(chǎn)荒”目前來看非常脆弱，不足以支撐大盤繼續(xù)往上走，投資者需要調(diào)整收益預(yù)期。2016年將很難再?gòu)馁Y本市場(chǎng)上賺到錢。

　　投資策略 我們的倉(cāng)位一直比較低，未來看到有長(zhǎng)期價(jià)值的股票，如果價(jià)格合適就會(huì)加一點(diǎn)。