在經(jīng)歷多日縮量震蕩后，本周三A股大幅殺跌，上證盤中最低跌至2905點，重挫達137點。截至當日，上證綜指重挫2.31%，深證成指大跌4.13%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別暴跌3.97%、5.6%。在此次暴跌中，市場恐慌情緒再度出現(xiàn)，資金奪路而逃。此次暴跌，也讓投資者對于此前網(wǎng)上頗具爭議的任澤平和楊德龍?zhí)岢龅摹按杭竟�勢”充滿了疑問：本輪反彈是否就此終結(jié)？

　　從流動性環(huán)境來看，短周期內(nèi)，市場的整體流動性正在趨緊。本周四Shibor多數(shù)上漲，隔夜Shibor報2.0290%，上漲1.10個基點。7天Shibor報2.3320%，上漲1.00個基點。3個月Shibor報2.8610%，上漲1.00個基點。6個月Shibor漲0.25bp報2.8965%。

　　4月20日，中國央行發(fā)布公告稱，早間進行了人民幣2500億元7天期逆回購操作，中標利率持平于2.25%。因為周三有400億元的7天期逆回購到期，因此央行此舉為市場凈注入流動性2100億元。4月21日，央行開展了2600億7天逆回購，中標利率維穩(wěn)于2.25%。鑒于當日逆回購到期400億，故當天實現(xiàn)資金凈投放2200億元。這同時也澆滅了市場對央行貨幣政策進一步寬松的預(yù)期。實際上，在此之前，央行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿就表示，未來中國央行更多依賴中期借貸便利（MLF）等影響更小的工具來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，降準降息政策會較為謹慎。

　　數(shù)據(jù)顯示，在三個月連續(xù)擴張后，基礎(chǔ)貨幣再次陷入收縮。數(shù)據(jù)顯示3月央行資產(chǎn)負債表規(guī)模減少了9627億元，其中基礎(chǔ)貨幣下降了7153億元。貨幣乘數(shù)攀升至2006年10月以來新高，是驅(qū)動3月廣義貨幣擴張的主要動力。3月央行資產(chǎn)負債表反映了前期降準的影響：基礎(chǔ)貨幣不漲，但信用擴張加速。往前看，在通脹壓力變得更明顯之前，預(yù)計貨幣政策將保持寬松立場，但進一步寬松的空間應(yīng)該有限。

　　從市場情況來看，今年3月份以來的反彈，則始終呈現(xiàn)資金存量博弈的狀態(tài)，增量資金入市較為有限。而考慮到經(jīng)歷了1月份的深幅調(diào)整，2月份的先揚后抑，大盤在3000點附近積累的套牢盤過于沉重，這也使得股指想要突破這一密集套牢區(qū)域需要顯著放量。由此，成交額能否放大，增量資金能否入場直接決定反彈的高度。

　　而從兩融數(shù)據(jù)來看，截至周三（4月20日），A股融資融券余額報8802.24億元，較前一交易日減少約130億元，為3月7日以來最大降幅。數(shù)據(jù)顯示，自今年3月22日以來，滬深兩市兩融余額始終在8700-9000億元的范圍內(nèi)窄幅波動，呈現(xiàn)裹足不前的狀態(tài)。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自那時以來的截至4月20日的21個交易日中，A股有高達17個交易日均呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，累計凈流出資金達到7278億元。而從保證金流入水平來看，投保基金最新數(shù)據(jù)顯示，上周（4月11日至15日）證券保證金凈流出65億元，結(jié)束了月初的凈流入。上述種種跡象表明，A股市場目前仍然處于存量博弈的階段，在缺乏增量資金入場的情況下，指數(shù)上行空間較為有限。

　　另一個不容忽視的因素則是解禁壓力給市場帶來的負面影響。從數(shù)據(jù)上看，2016年解禁高峰在1、5、6、11、12月份，其中1月份單月解禁市值高達2220.40億元，占A股總市值比重為8.42%。5月和6月解禁總市值高達4670.61億元，占目前總市值比為30.56%，11月和12月則達到年內(nèi)最高峰，兩個月解禁總市值高達6487.78億元，占目前總市值比為23%。雖然4月份解禁總量不大，全月為1472.89億元，但是高峰集中在后半月，本周及下周合計解禁市值在1182.78億元，而4月前兩周僅229.27億元。

　　在外圍市場，在中國經(jīng)濟企穩(wěn)、美聯(lián)儲加息暫緩、油價上漲以及美股一季報好于預(yù)期的推動下，全球股市2月中旬延續(xù)至今的反彈仍在繼續(xù)，道指逼近去年5月創(chuàng)下的歷史高位，標普亦刷新去年12月以來新高。德銀稱，當前歐洲央行和日本央行寬松政策已到極限，且美聯(lián)儲鴿派仍占上風，在宏觀政策相對淡靜的情況下，全球市場處于一種微妙的平衡中。但這種平衡十分脆弱，由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍疲弱，任何地緣風險、來自中國的擔憂，都可能使市場再度陷入拋售潮。

　　實際上，全球股市特別是美股已處于大規(guī)模寬松和創(chuàng)紀錄回購堆積起來的泡沫中，企業(yè)盈利疲弱不堪。數(shù)據(jù)顯示，標普500企業(yè)整體盈利較2014年高點時大幅下跌了18.5%，預(yù)計一季度整體盈利將同比下滑8.5%。但隨著回購規(guī)模逐步降低，以及越來越多的企業(yè)陷入違約潮，泡沫隨時可能被戳破。

　　標普道瓊斯指數(shù)公司和TrimTabs市場報告稱，今年3月份股票回購規(guī)�？s減至235億美元，創(chuàng)21個月新低，和上一個月反差極大。2月份時回購規(guī)模達946億美元，創(chuàng)10個月新高。整個一季度，美國企業(yè)回購了1650億美元的股票，使得他們成為美股最大的購買者。上市公司一直以來通過減少股票總量來增加營收、抬升股價和獎勵企業(yè)高管，這種方法被視為美股市場反彈的主要推動力之一。

　　上海證券認為，春季反彈是A股存量博弈之下風險偏好反復(fù)波動的一個過程，一季度巨額貨幣投放、地產(chǎn)基建拉動的經(jīng)濟“開門紅”，提供給市場的反彈動能已經(jīng)消耗殆盡，流動性、通脹這兩方面的預(yù)期變化，正在上升成為主導(dǎo)趨勢的主要因素。更具流動性短期正面影響到中期憂慮點的“拱形”轉(zhuǎn)變趨勢，4月20日市場大跌大概率是一次針對滬綜指2638-3097跨時近3個月上升波段的次中級調(diào)整的開始，而非一輪新的跌勢。