東北特鋼債券連環(huán)違約事件仍在進(jìn)一步發(fā)酵，東北特鋼、債券持有人之間到底能否通過博弈達(dá)成共識(shí)以解決當(dāng)前的債務(wù)困局，正在考驗(yàn)各利益攸關(guān)方的智慧。而在筆者看來，盡管可能產(chǎn)生陣痛，但必須要通過市場(chǎng)機(jī)制來解決這一困局，現(xiàn)在就徹底打破剛性兌付，重建良性循環(huán)的債券市場(chǎng)，防止國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)進(jìn)一步積累。

　　自3月28日“15東特鋼CP001”違約以來，東北特鋼共有7只債券違約，共涉及金額47.7億元。迄今為止，這家公司和其大股東始終沒有拿出持有人認(rèn)可的解決方案。資料顯示，東北特鋼是全國三大特殊鋼鐵生產(chǎn)商之一，遼寧省國資委和遼寧省國有資產(chǎn)經(jīng)營公司分別占股46%和23%，屬于典型的地方國企。另一方面，上述債務(wù)違約并非個(gè)案，自超日債違約打破剛性兌付以來，目前主要債券品種均已出現(xiàn)了違約。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前共有16家企業(yè)發(fā)行的25只債券實(shí)質(zhì)性違約，涉及金額超400億。其中2016年以來，已有10家企業(yè)發(fā)行的18只債券違約，違約金額為169億元。債務(wù)違約主體、品種、期限、行業(yè)的不斷擴(kuò)大以及違約程度的嚴(yán)重化，正在引發(fā)整個(gè)債券市場(chǎng)的警覺。

　　眾所周知，債券投資長(zhǎng)期以來一直存在剛性兌付的預(yù)期心理，對(duì)于債券投資人而言，當(dāng)發(fā)債主體涉及國有國資時(shí)，即便出現(xiàn)違約，也可以預(yù)期由政府來協(xié)助償還。在這種預(yù)期下，發(fā)債主體的實(shí)際經(jīng)營狀況、償還能力并不重要，優(yōu)質(zhì)公司與風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)在債券利率上差別也不明顯。這意味著，有相當(dāng)部分的企業(yè)尤其是地方國企的信用被長(zhǎng)期高估。這一情況導(dǎo)致了兩方面的后果。對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)而言，不需要通過提高融資成本照樣可以在債券市場(chǎng)上融到資金，整個(gè)市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功能沒有得到體現(xiàn)，造成了資源的浪費(fèi)。這些風(fēng)險(xiǎn)較高的發(fā)債主體往往集中在鋼鐵等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)，這樣又使得一些本該退出市場(chǎng)的主體得以生存下來，嚴(yán)重阻礙了供給側(cè)改革。

　　另一方面，金融市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，剛性兌付的存在使得整個(gè)債券市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)缺乏清晰的認(rèn)識(shí)，也無法有效地通過債券收益率對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的定價(jià)。在剛性兌付的情況下，政府信用被濫用，大量信用被高估的主體在債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，使得整個(gè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，而且剛性兌付一日不打破，這種風(fēng)險(xiǎn)就日益積累下去，并且有可能進(jìn)一步擴(kuò)散到整個(gè)金融市場(chǎng)。

　　在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況下，東北特鋼這樣的地方國企能夠頻頻發(fā)行債券，主要是基于當(dāng)?shù)卣�府的行政干預(yù)和信用背書，以及在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的投資者對(duì)于政府兜底的預(yù)期。這一關(guān)系造成了整個(gè)債券市場(chǎng)的扭曲和市場(chǎng)機(jī)制的失靈，為持續(xù)的債務(wù)違約埋下了根源。2016年是債券市場(chǎng)集中到期兌付的高峰期，約有4.45萬億需到期兌付，類似東北特鋼的情況還有可能繼續(xù)出現(xiàn)。在這種情況下，筆者認(rèn)為，長(zhǎng)痛不如短痛，政府不宜再出面“協(xié)調(diào)”和兜底，應(yīng)當(dāng)以東北特鋼債務(wù)違約為契機(jī)，徹底打破債券市場(chǎng)的剛性兌付，糾正扭曲的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，建立良性循環(huán)的市場(chǎng)化的債券市場(chǎng)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。