以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫將制約我國(guó)貨幣政策對(duì)沖流動(dòng)性的空間，隨著加息落地與經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期修正，流動(dòng)性將再遇沖擊。

　　上周流動(dòng)性加速收縮，我們認(rèn)為全球央行寬松消退靜觀市變，央行與市場(chǎng)博弈深入修正加息預(yù)期，流動(dòng)性沖擊雖無近憂，但有遠(yuǎn)慮。

　　市場(chǎng)活躍度觀察：活躍度低位

　　走弱。兩市活躍度趨冷勢(shì)態(tài)加劇，滬市、創(chuàng)業(yè)板成交周均值環(huán)比下降18%與27%。兩融交易熱度加速下降，期間買入動(dòng)能衰減、交易金額周均值環(huán)比下降18%，交易占比較前期下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，弱市格局下杠桿交易持續(xù)降溫。

　　資金流量觀察：資金流出再演

　　繹。上周央行公開市場(chǎng)凈投放6700億，本周再度收緊，對(duì)收益率曲線倒掛及扭曲糾偏，利率下行空間收窄。銀證轉(zhuǎn)賬凈流出425億元，創(chuàng)下2個(gè)月以來的新高，資金流出現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。公、私募新發(fā)行邊際有所改善，但入市動(dòng)力仍不足。美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫下美元及港幣資產(chǎn)重估，資金南下仍將持續(xù)，反觀外資對(duì)A股偏謹(jǐn)慎。上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持?jǐn)U張至58.7億元，后期新增解禁壓力緩解疊加產(chǎn)業(yè)資本舉牌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)流動(dòng)性的沖擊或?qū)⒕徍汀?/p>

　　投資者觀察：投資者情緒偏謹(jǐn)

　　慎。前期交易日縮短，需求釋放延后，新增自然人投資者數(shù)量上周較前期有大幅回升，但場(chǎng)內(nèi)自然人持倉(cāng)比例繼續(xù)下滑，余額寶情緒指數(shù)修復(fù)動(dòng)力邊際轉(zhuǎn)弱，表明個(gè)人投資者情緒仍偏謹(jǐn)慎。上周基金可用現(xiàn)金再升，基金持續(xù)減倉(cāng)，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好受抑下，觀望情緒漸濃，基金雖持幣但難言加倉(cāng)，存量活躍度有限。

　　債券市場(chǎng)觀察：節(jié)前資金面偏

　　松。跨季因素消退疊加上周央行流動(dòng)性投放，前期資金面緊張的局面得到暫時(shí)的緩解，3個(gè)月國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)利率繼續(xù)下調(diào)20bp，季末因素對(duì)資金面沖擊消退，跨月14D利率大幅下行20bp，國(guó)債期貨漲勢(shì)延續(xù)，IRS互換利率小幅上行。

　　未來流動(dòng)性預(yù)測(cè)：未來1個(gè)月，

　　我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化，各央行貨幣政策取向轉(zhuǎn)向中性，寬松暫停下流動(dòng)性拐點(diǎn)正逐步顯現(xiàn)，央行與市場(chǎng)的博弈深入，將持續(xù)消耗流動(dòng)性。國(guó)內(nèi)又現(xiàn)房?jī)r(jià)持續(xù)高燒，短期經(jīng)濟(jì)小幅回暖，邊際寬松受限。意大利公投、美國(guó)大選、英國(guó)脫歐談判疑慮未消，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)擠泡沫去杠桿循序漸進(jìn)，內(nèi)外潛在事件的沖擊持續(xù)制約風(fēng)險(xiǎn)偏好。內(nèi)憂外患下人民幣承壓，邊際資金配置動(dòng)力不足，場(chǎng)內(nèi)資金流出也未現(xiàn)收窄跡象，短期流動(dòng)性修復(fù)的邊際力量羸弱。未來3個(gè)月，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將低于現(xiàn)在水平：短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)與長(zhǎng)期需求羸弱背離引致的收斂預(yù)期暗示未來一年經(jīng)濟(jì)有重回下行通道風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息，人民幣資產(chǎn)吸引力下降，加之新年換匯額度刷新與深港通開放，貶值調(diào)整壓力上升，資金料將加速外流;此外國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行并不能使邊際寬松預(yù)期得到兌現(xiàn)，我們認(rèn)為以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫將制約我國(guó)貨幣政策對(duì)沖流動(dòng)性的空間，隨著加息落地與經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期修正，流動(dòng)性將再遇沖擊。